同一套永续优先股打法，Strategy 在回购，Strive 在加码发行。

撰文：Sanqing，Foresight News

10 月 13 日，Strive（ASST）向美国 SEC 提交 8-K 文件，披露其在 10 月 5 日至 9 日耗资约 2.8 亿美元买入 3311 枚比特币，均价约 84,500 美元，总持仓升至 32,773 枚。这是该公司继 2025 年 9 月建仓买入 5816 枚、2026 年 1 月并入 Semler Scientific 约 5048 枚之后，最大规模的单次增持。

据 Bitcoin Treasuries 数据，Strive 目前在上市公司比特币持仓榜上排名第五，前四名依次为 Strategy（848,250 枚）、Metaplanet（44,000 枚）、Twenty One Capital（43,514 枚）和 MARA（35,577 枚）。

同日，Strive 还披露了多项资本运作：约 2.08 亿美元的认股权证完成行权；首只永续优先股 SATA 完成条款修订，将「不低于 100 美元发行」正式写入条款，并修改「营业日」定义，为日后周末派息预留空间；同时提交招股书，拟发行第二只永续优先股 SATS，固定年息 15%，计划募资约 5 亿美元。

从反 ESG 基金到比特币财库

Strive 由美国企业家 Vivek Ramaswamy 于 2022 年联合创立，总部位于达拉斯；公司首席执行官 Matt Cole 此前曾在美国最大的公共养老基金 CalPERS 管理固定收益资产 15 年。其以资产管理起家，因反对 ESG（环境、社会和公司治理）投资潮流闻名，转型比特币财库后，资管业务仍保留在旗下子公司 Strive Asset Management，目前管理规模约 30 亿美元。

2025 年 5 月，Strive 宣布与纳斯达克小市值公司 Asset Entities 合并上市，沿用股票代码 ASST。9 月 12 日合并完成后，Strive 转型为比特币财库公司，并将比特币定为公司的「门槛收益率」，任何投资都必须跑赢比特币才算成功。

与 Asset Entities 合并完成 10 天后，即 2025 年 9 月 22 日，Strive 单笔买入 5816 枚比特币，同时宣布以换股方式收购 Semler Scientific。Semler 原是一家主营血管疾病检测设备的医疗公司，2024 年 5 月开始囤积比特币，是美国第二家这样做的上市公司。这笔收购于 2026 年 1 月完成，Strive 并入其约 5048 枚比特币，并称这是比特币财库上市公司之间的首起并购。

此后 Strive 的买币节奏时快时慢，直到 8 月下旬明显提速：8 月 14 日至 10 月 9 日的 8 周内增持 12,527 枚，持仓量增长约 62%。

反观排名前四的公司，同期扩张几乎停滞：Strategy 从 8 月 16 日的 840,447 枚增至 10 月 11 日的 848,250 枚，增幅不足 1%；Metaplanet 三季度先卖出 10,000 枚、再买回 11,000 枚，净增 1000 枚；Twenty One Capital 自 2025 年 7 月以来未再增持；MARA 的持仓也自 5 月起基本持平。

不借债，靠永续优先股买币

比特币财库公司的基本玩法，是向资本市场融资买币。最直接的做法是增发普通股，但这会摊薄老股东权益。2025 年 1 月，Strategy 推出首只永续优先股 STRK，探出了另一条路。

永续优先股没有到期日，公司无需偿还本金，只需按期派息，且派息和清偿顺序均优先于普通股。对公司而言，它就像一笔只付利息、永不到期的借款：追求稳定收益的投资者拿到高息，公司拿到资金买币；只要比特币的长期涨幅高于股息成本，多出来的收益就归普通股股东。2025 年 7 月，Strategy 又推出按月调整股息率的 STRC，旨在将价格稳定在 100 美元面值附近，Michael Saylor 称之为「数字信贷」。

2025 年 11 月，Strive 推出机制几乎相同的 SATA，但做了两处改动：一是不借债，并用 SATA 置换了 Semler 遗留的可转债，目前账面零债务，而 Strategy 仍背负约 67 亿美元可转债；二是从 2026 年 6 月起每个营业日派息。后一项改动反过来影响了 Strategy，后者已提议将旗下优先股全部改为按日计息，并定于 10 月 28 日表决。

跟进这套打法的还不止 Strive。日本的 Metaplanet 于 2025 年 11 月宣布向海外机构定向发行年息 4.9% 的可转换优先股 MERCURY，但公开上市计划受阻于日本交易所规则，至今未能实现；英国的 The Smarter Web Company 于 10 月 12 日完成优先股 MORE 的发行，初始年息 12%、按周派息，募资 1000 万英镑，预计 10 月 14 日在伦敦证券交易所开始交易，但规模远小于 Strive。

Strive 用「放大比率」（优先股与债务之和占比特币市值的比例）来衡量杠杆。比率越高，比特币上涨时普通股涨得越多，下跌时也跌得越狠。ASST 的股价走势便是例证：按今年 2 月 20 合 1 并股复权计算，其股价从合并当天的 169.80 美元跌至 2 月 24 日的 7.16 美元，10 月 13 日又回升至 27.59 美元，波动远大于比特币本身。

再发 15% 优先股，年付股息将超 2.5 亿

近一周多，Strive 围绕资本结构密集动作。10 月 5 日，公司先是披露新增 5 亿美元的 SATA 回购额度，必要时可用于回购护盘。而在最新披露的动作中，约 2.08 亿美元的认股权证（按约定价格认购新股的权利）被行权，为公司带来一笔普通股融资。

此外，SATA 的「不低于 100 美元发行」从口头承诺正式写入条款，以稳住持有人信心，「营业日」定义也不再排除周末，为日后在监管和结算条件允许时周末派息预留空间，短期派息安排不变；同时，公司提交了第二只永续优先股 SATS 的招股书，清偿顺序排在 SATA 之后，固定年息 15%，拟募资约 5 亿美元。

推出 SATS 的直接目的是重新加杠杆。此前认股权证行权带来的普通股融资拉低了放大比率，Cole 在 X 上表示，目标是在比特币低于 10 万美元时，将该比率维持在 60% 以上。改用固定利率同样事出有因：据 Strive 统计，SATA 和 STRC 上市以来，分别只有 24% 和 16% 的交易日站上 100 美元，浮动利率并没能稳住价格。

Foresight News 粗略估算得出：截至 10 月 9 日，Strive 账上现金约 3.1 亿美元，扣除预留给 SATA 的约 1.8 亿美元一年期股息储备，可自由动用的约 1.3 亿美元；SATS 若足额募得 5 亿美元，扣除约 1.1 亿美元的 18 个月股息储备，约剩 3.9 亿美元。两者合计约 5 亿美元，按当前币价可买入约 6000 枚比特币，放大比率也将随之升至 60% 左右。

此外，认股权证相关数据尚不完整，这部分行权资金也可能带来些许买盘。Cole 表示将在 10 月 14 日美股开盘前发布补充 8-K，披露最终行权情况，截至发稿尚未公布。

Strategy 此刻却在反向操作。上周它只买入 250 枚比特币，却花约 1.92 亿美元回购 STRC，另备有约 49 亿美元的美元储备专门用于付息。其持仓规模已是 Strive 的约 26 倍，作为最大的比特币财库公司，Strategy 眼下最在意的是维护 Michael Saylor 口中「数字信贷」的信用。

加杠杆的代价是高昂的资金成本。两只优先股合计每年股息将超过 2.5 亿美元，接近 Strive 当前比特币持仓市值的一成。截至 10 月 9 日，其比特币总成本约 29 亿美元，公允价值约 27 亿美元，账面仍浮亏约 2 亿美元。

Strive 的测算以比特币年化上涨 50% 为基准情景，扣除 15% 的成本后，差额归普通股股东。Cole 曾表示 Strive 年底有机会成为第二大上市公司比特币持有者，能否追上，取决于 SATA 能否持续在面值以上发行、SATS 能否足额募资；而这套加杠杆模式最终能否为普通股股东赚钱，则要看比特币的长期涨幅能否跑赢 13% 至 15% 的优先股成本。