Derive 一家独大，Paradex、Hypercall 入局开启市场争夺。

撰文：Pink Brains

编译：Luffy，Foresight News

2026 年 9 月，链上期权名义成交额区间达到 48 亿至 56 亿美元。而一个月前，这个数字还只有 19 亿美元。 合约实际支付的现金，也就是权利金，增长三分之一，达到 8500 万美元。未平仓头寸也在 9 月末冲高至近 25 亿美元，截至 10 月 12 日回落至约 17.5 亿美元，其中超 90% 的未平仓量集中在单一平台。

还记得 2025 年年中，Hyperliquid 在链上永续合约市场份额一度超过 70%。但在 HYPE 代币市值突破 150 亿美元后，Aster 与 Lighter 仅用 4 个月，就将它的市场份额压缩至 40% 以下。链上期权赛道，或许很快会迎来同样的局面。

本轮周期的大部分时间里，链上期权是大家一致认为应该存在的衍生品，但一直没有项目真正把产品做好，直到 Derive 出现。目前链上永续合约的日交易量约 210 亿美元，即便是创出历史新高的月份，链上期权交易量还不到永续合约的 1%。

本文将介绍当下链上期权的运作机制、2026 年交易量爆发的原因、头部期权交易平台、赛道现存短板，并给新手介绍几个简单的期权交易策略。

链上期权如何运作

期权赋予持有者权利而非义务，在约定日期以约定价格买入（看涨期权 Call）或卖出（看跌期权 Put）某项资产。你需要支付一笔权利金来获得这项权利。期权卖方收取这笔权利金，并承担履约义务。

如果你是买方，你的最大亏损就是这笔权利金。即便行情回撤 20%，只要大方向判断没错，你也不会被清算。这正是期权相比永续合约最核心的吸引力。

链上期权平台分为三类：

• 订单簿交易所。做市商挂出买卖报价，如果你的交易规模大或是多腿交易（注：多腿交易是指在同一标的资产上，同时建立两条或以上的期权仓位，形成一个组合策略），可以发起询价（RFQ），多家做市商同时报价，一次性完成交易。撮合在链下完成以保证速度，资金、保证金与清算逻辑保留在链上。Derive、Paradex、Hypercall、Aevo 都属于这类。
• 金库（Vault）。你存入一种资产，选择一个高于当前价格的行权价，然后卖出一份与之对应的看涨期权。做市商或者协议资金池买入这份期权并做对冲。你当场拿到美元计价的权利金；到期时，你可以保留资产，或是按行权价交割资产。Rysk 采用该模式，在这个模式中用户只能作为期权卖方。
• 简易应用程序。界面只展示涨跌方向与交易规模，应用程序自动帮用户买入看涨或看跌期权，行权价与到期日期对用户隐藏。Dream 就是这类产品。

在哪里可以追踪链上期权交易数据呢？

我们推荐网站：onchaingreeks.xyz。 它重点关注平台的三项指标：名义成交额（合约面值）、权利金（实际换手现金）、未平仓头寸（仍存续的持仓）。

另一个实用网站是：opshnz.com。它由一名韩国开发者独立搭建，每日更新，期权新手很容易上手。 你可以：

• 在一张总览视图查看约 40 个期权项目，按公链分类，展示实时价格，标注尚未发币的项目
• 根据需求筛选：赚取收益、简单押注行情，或是专业交易
• 获取 CPI、FOMC、连环清算行情下的简易交易操作指南，匹配适合的交易平台
• 追踪积分活动以及每周新增上线项目

为什么 2026 年交易量会上升

将期权搬到链上并不是新概念，但 2021–2022 年的早期方案存在很多缺陷，最终全部失败。 AMM 期权资金池，迫使流动性提供者承担无法对冲的波动率风险； 不同行权价、不同到期日各自形成独立市场，流动性稀薄； 行情每次波动，做市商都需要为数百份合约重新报价，每一次报价都会产生 Gas 费； 没有投资组合保证金机制，对冲后的持仓占用的保证金和裸头寸一样多。

如今技术迭代，很多缺陷正在逐步改善。

应用链与 Rollup 技术，让链下撮合 + 链上结算的订单簿模式成本足够低，具备落地条件。

• 专业做市商入场，平台提供激励留住报价。FalconX 自 2025 年 10 月起在 Derive 报价；Derive 的机构交易激励计划，补贴做市商持续挂单。
• 投资组合保证金落地，看涨期权、空单永续合约与现货可以放在同一个账户内，风险相互抵消。
• 机构对去中心化交易所产生需求。Coinbase 收购 Deribit。 Derive 相关资料显示，在这次收购事件后，亚洲交易部门开始寻找中立的交易场所；2025 年 10 月 10 日市场暴跌期间，Derive 订单簿保持正常运行。Paradex 近期将 Paradigm 的 RFQ 询价网络接入自身公链；接入后，期权未平仓头寸在 3 周内从近乎 0 增长至 2.5 亿美元以上。

头部链上期权交易平台

Derive

从做市商的角度来看，Derive 的交易平台与 Deribit 类似。订单簿撮合在链下，大额或多腿策略走 RFQ 询价，多家做市商一次性给出整套报价，交易者一键成交。结算、保证金、清算全部链上执行。

Derive 现已升级至 V3 版本。用户资金托管在以太坊 L1，保证金与结算通过以太坊上验证的零知识证明运行，ETH 与 BTC 可以合并计算保证金，支持 ETH、WBTC、HYPE 借贷，外部团队无需编写代码即可部署赚取手续费的金库。

1000 枚 BTC 大宗订单、HYPE 日历价差策略、2027 年 3 月 ETH 看涨期权，所有这些都能成交，因为付费做市商会报价。。期权与永续合约共用同一个账户，这点意义重大：卖出看涨期权的做市商需要持续对冲，Derive 允许他们在同一平台完成对冲，无需跨平台，也不用重复缴纳保证金。

全行业 90% 的链上期权未平仓头寸与权利金集中在这个平台。它也是唯一权利金市场占比高于名义成交额占比的平台，代表交易者在购买真实的期权风险敞口，而不是反复交易短期廉价合约刷交易量。 Alea Research 的文章提到，2026 年，交易者在 Derive 获得同等风险敞口，支付成本比 Deribit 高出约 40%。也就是说 Derive 赢在交易规模，而非价格。V3 上线后的初期表现值得重点观察。

Paradex

Paradex 是 Paradigm 孵化的 Starknet 应用链。Paradigm 的机构 RFQ 询价网络承载 Deribit 约四分之一的大宗订单流。2026 年 9 月中旬，平台上线定期期权，完全沿用 Deribit 交易规范，支持日度、周度、月度到期，USDC 现金结算，按 Delta 划分行权价，并接入 Paradigm 的交易对手。

Paradex 的期权未平仓头寸 3 周内从接近 0 突破 2.5 亿美元，随后大幅回落，10 月初再度回升。吸引交易量和持续留住交易量是两重考验，Paradex 目前只通过了第一关。

RFQ 工具会展示 Deribit 价格作为基准，相当于直接对接 Deribit 大宗交易柜台。多腿大宗订单支持机构级成交，散户交易零手续费，同一交叉保证金账户覆盖永续、期权、现货，标的还包括黄金、原油、标普 500。据报道，9 月 Paradex 上一笔 ETH 超大订单成交价格优于 Deribit。

Hypercall

Hypercall 是 Synapse Labs 从跨链桥赛道转型打造的期权产品，搭建在 Hyperliquid 之上。2026 年 6 月上线，首批推出 SpaceX 期权，后续新增标普 500、英伟达、美光科技、阿里巴巴、SanDisk，计划年内上线 LTC、DOGE 合约。合约支持小额拆分，USDC 结算。期权卖方可在 Hyperliquid 的永续合约市场，在同一个保证金账户内完成 Delta 对冲。这套机制是其他平台无法复刻的，除非获得 Hyperliquid 授权。

它是唯一一个可以无 KYC 购买非上市公司期权的平台，最低 1 美元起投，手续费上限为权利金的一部分。对于 Hyperliquid 原生交易者，这也是在不支付资金费率的前提下押注股票类永续行情最便宜的途径。

平台开启 「每日 1000 美元 HYPE」 奖励活动那一周，名义成交额暴涨 50 倍以上，但权利金与未平仓头寸几乎没有变化。在该平台，1 美元权利金可撬动约 1000 美元面值的合约，而 Derive 大约是 50 美元面值。

Rysk

Rysk 更偏向收益产品而非交易市场。你存入 HYPE、BTC 或 ETH，选择高于现货价格的行权价，向白名单做市商卖出备兑看涨期权。权利金立刻以美元到账；到期时，你可以保留代币，或是按行权价交割代币。现金担保看跌期权逻辑相反。

自 2025 年迁移至 HyperEVM 之后，它已经成为 HYPE 持有者赚取收益的首选工具。一家纳斯达克上市的 HYPE 国库公司也在 Rysk 运营金库。

平台没有订单簿、没有希腊字母、无清算机制，每月仅需要做一次决策。你只能作为卖方，无法在到期前买回期权平仓；2026 年 5 月之后交易量停滞，原因是做市商愿意承接的 HYPE 风险敞口存在上限。全额抵押不等于无风险：如果 HYPE 单月下跌 40%，你仍然持有 HYPE，权利金只能弥补一小部分亏损。

Aevo

Aevo 和 Derive 架构相似：自有 L2、链下订单簿、投资组合保证金。它曾是 2024 年规模最大的链上期权平台。

2025–2026 年，平台重心转向上线前代币期货、代币化股票、1000 倍高杠杆 「Degen」 合约，以及 PERPS+（内置期权式止损的永续合约）。挂牌期权仅限于 BTC、ETH、HYPE、SOL。在整个赛道规模增长 4 倍的同时，Aevo 期权业务规模萎缩超 90%。

你可以体验 PERPS+：一款一键式交易增强工具，可将期权策略附加到你的永久头寸上。PERPS+ 让您无需手动操作期权市场、选择行权价和管理各个期权组合，只需一个操作即可保护、获利或锁定您的永久头寸交易。

Dream

Dream 是移动端 App，不是协议。用 Apple Pay 充值，选择 BTC、ETH、SOL、HYPE、PUMP、LIT 等标的，选择涨跌方向与交易规模，App 自动帮你买入看涨或看跌期权。

• 买入看涨期权：押注价格上涨
• 买入看跌期权：押注价格下跌
• 预先支付权利金，也就是期权成本。每份合约带有行权价与到期日。全额买入期权，你的最大亏损就是权利金加手续费。

例如，你可以花费 100 美元买入一份 BTC 看涨期权。如果 BTC 在到期前涨幅足够，期权价值上升；如果行情没有出现预期上涨，期权到期归零，你损失这 100 美元。

Dream 正在启动 Genesis 积分计划，已发放 60 万 Genesis 积分；自 10 月 16 日起，每周五自动发放每周积分与推荐奖励。

链上期权仍待解决的问题

这个赛道已经具备机构大宗结算层、散户收益金库，但中间面向散户的交易层存在明显缺口。

• 价格：头部平台同等敞口的交易成本高于 Deribit。除非链上订单簿（不只是大宗单）价差收窄，散户没有迁移过来的理由。
• 做市商集中风险：公开信息中，Derive 仅能查到 FalconX 这家做市商；Paradex 仅提到 Paradigm 网络；Rysk、Hypercall 的做市商完全不对外披露。任何一家做市商退出退出平台，都是赛道最大的隐性风险。
• 金库用户退出限制：Rysk、Hypersurface 用户无法在到期前平仓。一份不能提前买回平仓的备兑看涨期权，产品体验弱于 Deribit。
• 预言机与运营方风险：Paradex 在 1 月发生链回滚；Aevo 旧金库因预言机升级被盗；Hypersurface 可自行决定提前行权；Derive V3 多签账户可以绕过时间锁。目前这些平台都还没有做到最小化信任。

期权新手可尝试的简单交易策略

买入看涨期权，替代杠杆做多

HYPE 价格约 87 美元。你认为它会上涨，但担心中途先出现回撤。你买入行权价 90 美元的看涨期权，权利金 4 美元 / HYPE。 盈亏平衡点 94 美元。到期 HYPE 价格 100 美元，扣除权利金，每份盈利 6 美元；价格 90 及以下，损失全部 4 美元权利金。

权衡的关键在于时间。一次性支付权利金的看涨期权，短期回撤不会触发清算，但行情必须在到期前如期上涨，否则权利金会全部亏光。

买入看跌期权，为现货持仓购买保险

ETH 价格约 2560 美元。你持有 10 枚 ETH，想防范大幅下跌。买入行权价 2300 美元的看跌期权覆盖全部持仓，权利金 50 美元 / ETH，合计 500 美元。

如果到期 ETH 跌到 2000 美元，这份看跌期权赔付 3000 美元。算上权利金总亏损 3100 美元；如果不做对冲，亏损将达到 5600 美元。

代价是需要支付权利金，且有到期时间。如果到期 ETH 高于 2300 美元，期权直接归零。

卖出备兑看涨期权，在你愿意卖出的价位挂单

你持仓 HYPE 成本约 87 美元，愿意在 100 美元价位卖出。在 Rysk 存入 HYPE，卖出 100 美元行权价看涨期权，预先收取权利金（示例：2 美元 / HYPE）。

到期 HYPE 低于 100 美元，你保留代币和权利金。 到期 HYPE 涨到 120 美元，你的 HYPE 按 100 美元交割，权利金依旧归你。

代价是放弃 100 美元之上的全部涨幅，同时资产下跌的风险完全由你承担。保证金会锁定至结算完成。

卖出现金担保看跌期权，在你想抄底的价位挂单

BTC 约 84000 美元，你愿意在 80000 美元价位买入。卖出覆盖 1 枚 BTC 的看跌期权，锁定 80000 美元稳定币作为担保，收取示例权利金 2000 美元。

到期 BTC 高于 80000 美元，拿回稳定币和保留权利金。 到期 BTC 低于 80000 美元，你按 80000 美元购入 BTC，权利金将你的实际成本压低至 78000 美元。

但如果 BTC 下跌至 60000 美元，你依然需要按 80000 美元接盘。资金锁定至结算。

结语

链上期权是加密衍生品领域目前最大的支柱。

绝大多数加密期权交易依旧发生在中心化平台。链上期权名义成交额刚刚创出两年新高，但过去 30 天 54.9 亿美元的交易量仅为 Deribit 798 亿美元的 6.9%。仅 Deribit 一家，体量就是所有链上平台总和的 14.5 倍。

巨大的差距也意味着巨大机会，这个赛道下一关难题是吸引持续稳定的散户交易流量。