五大发行商持仓地址分析，还原链上代币持有人真实画像。

撰文：Arrakis Research

编译：AididiaoJP，Foresight News

Arrakis Research 截至 2026 年 9 月 13 日分析了 Ondo、xStocks、bStocks、Robinhood、Backpack 五家发行方在四条链上的全部持有人。链上测得约 22.9 亿美元，终端用户价值 22.2 亿美元。过去一年，代币化股票供给增长逾五倍，合约从 60 个增至 2344 个，覆盖 1060 家公司与基金。资金高度集中。自托管占终端用户价值的 46%，交易所与托管方占 44%，协议合约占 10%。718 个鲸鱼地址持有 7.336 亿美元，相当于自托管价值的 72% 由 0.056% 的地址持有；其中 64% 在 Ondo 以太坊，近一半为标普 500 等基金的长期仓位。大型散户更偏个股，以 Circle、特斯拉、Strategy 为主，更替较快。小型散户占地址数的 98%，只占价值的 6%；bStocks 和 Robinhood 上的新增很多经模因币进入。

链上成交 805 亿美元中，刷量与自动化交易约占一半以上，有机成交约 62 亿美元，但最近三个月加速。刷量者几乎不持仓，却在币安 Alpha 积分期间贡献了大量 bStocks 成交。美股休市后点差明显扩大。以太坊是大资金所在，人均持仓最高、持有最久；BNB Chain 触达人数最多，价值的四分之三在交易所和托管方。Robinhood Chain 把更多价值投入 DeFi，模因币交易占其股票代币成交的 36%。SEC 于 9 月 17 日给予五年豁免，允许场所在一定条件下交易代币化美股；纳斯达克、纽交所、伦交所也在推进相关安排。报告认为，目前增长主要来自海外零售的可及性，要走到更大规模，仍需要一手发行、股息投票权和清晰的底层资产请求权。

代币化股权的兴起

过去一年，代币化股票从早期试验成为链上增长最快的市场之一。多数产品由底层股票支持、由托管方持有，并跟踪上市股份。与券商账户不同，它们可全天候交易、覆盖全球投资者，并逐步提供盘后与周末价格发现，同时可直接接入 DeFi。监管方面，CLARITY 法案于 2026 年 9 月 15 日在参议院受阻；两天后，SEC 为交易代币化股份的场所开放了有条件路径；ESMA 在此前一周发布评估。路径逐步清晰后，发行方增加，全球持有人基础正在形成。据 rwa.xyz，过去一年供给增长逾五倍，十八个平台合计达 28.6 亿美元。截至 9 月 13 日，五家发行方合计约 8.326 亿（Ondo）、5.896 亿（xStocks）、6.527 亿（bStocks）、1.73 亿（Robinhood）、2650 万（Backpack）美元；另有 Securitize、Reality、Figure 等平台。

市场如何形成

自 xStocks 铸出第一枚代币化美股以来的十五个月，五家发行方的股票代币合约从 60 个增至 2344 个，覆盖 1060 家公司与基金。过去六个月合约数量增加逾两倍，仅 6 月就首次铸造 923 个。Backpack 在 Solana 上扩张最快，9 月前 13 天新增 30 个合约。1060 个标的中，多数只由一家发行方提供；十二个由五家全部提供，包括 SPCX、DELL、HIMS、IBM、MSTR；AAPL、AMZN、NVDA 在其中四家。同期，持有代币化股份的自托管地址从 1076 个增至 128 万个。

近一半的市场份额由交易所或托管机构持有

链上测得 22.9 亿美元，其中 22.2 亿美元为终端用户资金，约 7080 万美元属于做市商、路由、代币合约、发射台和跨链桥。终端用户价值中，自托管占 46%（10.1 亿美元），交易所或托管钱包占 44%（9.742 亿美元），协议合约占 10%（2.315 亿美元）。

自托管比例几乎完全取决于发行方：Ondo 约 80%，bStocks 约 8%。bStocks 持有人拥有的 6.266 亿美元中，83% 在币安。

Ondo 的 80% 是以太坊与 BNB 合计；两边差异很大。xStocks 同样分裂：以太坊价值大多自托管，Solana 上大多在交易所。币安 Alpha 托管钱包持有 Ondo BNB 供给中的 1.406 亿美元。Robinhood 没有交易所上市，因此没有交易所托管供给；其终端用户价值大多在协议合约中，主要在 Uniswap 与 Lighter 之间。

交易成本

代币化股票主要通过中心化交易所订单簿，或链上流动性池、做市商 / 发行方报价成交。哪种更便宜，取决于发行方、交易规模和星期几。

对 Ondo 和 xStocks，小额时中心化订单簿更便宜：Ondo 100 美元往返在 MEXC 为 2 个基点，其自身报价为 12.8 个基点。超过 100 美元后顺序反转：Ondo 报价在 2 万美元以内仍能守住价格，中心化订单簿则变宽。xStocks 方面，Bybit 订单簿在各规模都最便宜。

美股收市后，代币化美股流动性变薄。美东时间周五 20:00 盘后交易结束后，Ondo 报价从 13.3 个基点升至 23.1 个基点，中心化订单簿几乎扩大两倍；xStocks 主要链上路径在周末仍维持工作日水平。

工作日夜间底层股份仍可在隔夜场所交易，但从周五 20:00 到周日 20:00，没有交易也没有清算。做市商周五夜间买入代币后，要到周日才能对冲或核对价格，因此会放宽报价或退出。

Ondo 与 Kraken 文档都提示美股休市时点差扩大；BNB Chain 做市商指南称 bStocks 报价可能不可用。Dune 数字资产研究负责人 Filippo Armani 称，Arrakis 显示上市市场关闭时代币化股票点差扩大，做市商因无法在周一前对冲而退出；股票永续则不同，仓位保持开放、资金费率持续累计，市场留下连续记录。

成交有多少是有机的

五家发行方合计成交 805 亿美元：七家交易所 344 亿美元，链上 461 亿美元。

链上成交中，约 26% 像是为奖励刷量，另有 27% 为自动化交易。刷量指为按成交量发放的奖励而交易：币安 Alpha 积分按成交量分档，刷量者常反复买卖以跨过门槛。

自动化交易很多像是套利，使链上价格与股票价格对齐；在能记录买卖双方的成交中，自动化成交买卖金额接近相等。有机交易指地址出于对股票本身的兴趣买卖。去掉刷量与自动化后，发行方之间的成交差距收窄。链上有机成交约 62 亿美元，约占链上成交的 14%；刷量与自动化合计约 53%；另有 33% 来自交易所、基础设施以及当日结束时从未持有 10 美元的地址。有机成交正在加速，逾一半发生在最近三个月。

持有人如何划分

自托管地址按历史最大仓位与交易行为分为：鲸鱼（超过 10 万美元）、大型散户（1 万至 10 万美元）、小型散户（10 至 1 万美元）。

其下是刷量者与自动化交易者。第六类是代客户持有的交易所与托管方。最大仓位不足 10 美元的约 110 万个地址被排除在画像之外，合计仅持有约 100 万美元，占自托管价值的 0.1%。

持仓超过 10 万美元的巨鲸

按持仓与链上成交划分：鲸鱼持有 8.511 亿美元、成交 29.4 亿美元；大型散户持有 9590 万美元、成交 8.48 亿美元；小型散户持有 4470 万美元、成交 24.5 亿美元；不足 10 美元者持有 112 万美元、成交 52.7 亿美元；刷量者持有 27 万美元、成交 119.5 亿美元；自动化交易持有 647 万美元、成交 126.7 亿美元；交易所与托管方持有 9.742 亿美元、成交 6.362 亿美元；未归类持有 1450 万美元、成交 57.3 亿美元。

截至 9 月 13 日，718 个鲸鱼地址持有 7.336 亿美元。自托管价值的 72% 由 0.056% 的地址持有。

6 月和 7 月 bStocks、Robinhood、Backpack 上线带来新鲸鱼，但 5 月鲸鱼中逾 40% 已离开，主要来自 Ondo BNB。离开者 91% 的价值在个股而非基金，留下者这一比例为 64%。

Ondo BNB 多数离开者于 5 月进入，当时 AI 芯片行情启动、美光股价几乎翻倍；当月 Ondo BNB 鲸鱼数量增加 65%，新进入者最大买入是美光。到截止日期，这些新鲸鱼中 72% 已离开。Ondo 在鲸鱼中占比偏高：51% 的鲸鱼地址持有其 76% 的价值，平均余额 153 万美元，其他发行方中位数为 49.1 万美元。

Ondo 以太坊鲸鱼持有更久，59% 的仓位在 30 天后仍开放，近一半价值在基金，以标普 500 跟踪产品（IVV、SPY）为主；多数通过 CoW Protocol、1inch 等聚合器与协议转入，而非铸造。

xStocks 鲸鱼约一半曾链上交易，中位数 62 笔，其他发行方为 5 至 36 笔。可定位的鲸鱼钱包中，约一半交易时间落在欧洲时区。大量鲸鱼资金像是寻求广泛美国敞口的长期持仓：64% 在 Ondo 以太坊，其中近一半为基金中的长期仓位。

交易额在 1 万至 10 万美元之间的大户

大型散户截至截止日期有 3499 个地址，持有 1.058 亿美元。

其价值的 22% 在两家加密公司：Circle（CRCL）与 Strategy（MSTR），鲸鱼这一比例为 9%。自 5 月以来该区间增长 26%，主要来自 6 月和 7 月的新发行。

5 月大型散户近一半已更替，同样与 AI 芯片行情有关；离开者持有美光等芯片股的比例几乎是更早持有者的两倍。

各发行方平均持仓相近，在 2.8 万至 3.4 万美元之间，主要是单一公司。单一公司占价值的 83%，以 CRCL、TSLA、MSTR 为主，鲸鱼为 65%。xStocks 大型散户持仓自 5 月增长三分之一，超过当时更大的 Ondo BNB；它也是唯一大型散户持有明显长于鲸鱼的发行方，30 天后仍开放的仓位为 41%，鲸鱼为 33%。

这一群体更像获取单一公司敞口的个人投资者，更替较快。

交易额在 10 至 1 万美元之间的散户

小型散户截至截止日期有 187556 个地址，持有 5280 万美元，占三个持仓区间地址数的 98%，但只占其价值的 6%。

自 5 月以来地址数增加逾三倍，主要来自 bStocks 和 Robinhood，价值增长逾四分之三。增长仍在加速，今日小型散户近 40% 在 9 月进入，其中略过一半在 Robinhood。

Ondo 与 xStocks 在 6 月前已上线，该区间地址增长 50%，价值只增长 13%；5 月小型散户中 30% 已离开，AI 芯片行情进入者离开速度几乎是更早持有者的两倍。

bStocks 与 Robinhood 平均持仓约 150 美元，Ondo 与 xStocks 约 520 美元，很多似乎经模因币进入。BNB Chain 上，Flap 模因币以 bStocks 向持有人发放：bStocks 小型持有人至少三分之一收到过一次，持有最广的四个代币也是 Flap 发放最多的四个。Robinhood Chain 上模因币常以股票代币计价，小型持有人近四分之三曾持有过。Ondo 以太坊、bStocks、Backpack 上，小型散户平仓最快；Robinhood 上反而持有最久。

在 Ondo 与 xStocks 上，他们更像小额买入单一公司的个人；在 bStocks 与 Robinhood 上，是更新、更大的人群，常与模因币一并持有。

按区间看增长、持仓与交易

持仓最小的人增加最快，资金仍留在鲸鱼手里。

第三季度截至 9 月 13 日，三个区间增长最多的都是 bStocks、Robinhood 和 xStocks。

单一公司是每个区间最大的持仓，但鲸鱼在基金上的持仓大约是大型散户与小型散户合计的十倍。

在多数发行方，鲸鱼链上交易最频繁。

三个区间合计，各发行方平均约有 40% 的仓位在 30 天后仍未平掉。

我们按钱包交易时间是否落在亚洲、欧洲或美国工作时间来估计所在地，只统计至少有 48 笔记录的钱包。在我们测试的每一个时间窗口里，能定位的鲸鱼钱包都偏向欧洲。

刷量者与自动化交易

这两组几乎不持仓，却贡献了大部分链上成交。

自动化交易往往单凭模式就能识别，例如交易频率，或在同一笔交易里买卖同一代币。刷量则往往需要知道动机。已知激励存在时，刷量才变得可识别，因为围绕奖励安排的交易会留下模式。在本报告范围内，我们识别出模式的唯一激励是币安 Alpha 积分，出现在 bStocks 和 Ondo BNB 上，因此其他激励下的刷量很可能被漏掉。完整方法见 1.4 节的数据说明。

看似刷量的地址贡献了全部链上成交的四分之一以上，持仓却只占价值的 0.01%。他们至少通过 32853 个地址产生了 119.5 亿美元成交，几乎全部在 bStocks 上。

在 bStocks 上，他们随积分活动进入，也随活动离开：95% 在 7 月 7 日或之后做了第一笔交易，91% 在三周内完成；56% 在 8 月 7 日做了最后一笔交易，也就是币安下调 bStocks 奖励乘数的前一天。没有其他群体与他们同步离开：当天停止交易比例次高的是大型散户，只有 1.4%。

8084 个自动化交易地址产生了 126.7 亿美元链上成交，持仓为 650 万美元。自动化交易在每家发行方都出现。其中一部分可能是本报告未能识别的刷量行为。

自动化交易者的成交大约是其持仓价值的 2000 倍，刷量者更高；鲸鱼约为 3.5 倍。

交易所和托管机构

这个市场中最大的持股者并非个人。

在所有五个发行方中，我们能够识别出的交易所和托管钱包持有 9.742 亿美元的终端用户价值，几乎与所有自托管钱包的总价值相当。

币安持有其中 68% 的 BNB，通过两种产品持有：其现货交易所的钱包（几乎全部是 BStock）和币安 Alpha 的托管钱包（几乎全部是 Ondo BNB）。

这些钱包几乎不进行链上交易。每个钱包都为许多客户持有资金，而且在链上无法区分其所有者。这是本报告无法详细分析的唯一一个大型群体。

各链与发行方

Solana

Solana 面向全球零售，是代币化股票最早生根的地方之一。xStocks 于 2025 年 6 月上线，两个月内增至 5600 万美元、逾 7000 个持仓不低于 10 美元的自托管钱包。到 9 月 1 日前，它约占本报告发行方价值的 95%，随后 Ondo 进入。市场扩展后，Solana 仍占约 23%。

xStocks 由 Backed Finance 发行，Backed 现属 Kraken 母公司 Payward，与 Kraken、Bybit 一同推出，占 Solana 相关价值的 95%。其鲸鱼链上交易多于其他发行方。Allium 报告称，该链代币化股票成交的 63% 发生在美股常规交易时段之外，周末占 17%。Allium 研究负责人 Elton Shehdula 称，这些数字有分量，因为 Solana 约占链上代币化股票成交的三分之一。

Backpack 通过 Backpack Securities 发行自有代币化股票，6 月 12 日以两个代币上线，到截止日期有 44 个；与 Sunrise 合作，9 月前 13 天新增 30 个，为本报告最快。开盘四天后单日成交 7800 万美元；到截止日期链上成交 16 亿美元。xStocks 已开始列出美股以外标的，包括腾讯、友邦、比亚迪，以及意大利私人公司 Bending Spoons。

以太坊

以太坊是目前代币化股票大资金所在的地方。Ondo 于 2025 年 9 月在这里推出代币化股票，以太坊现占本报告所分析终端用户价值的 30%。这里的持有人是各链中最大的：每个曾持有代币化股票的地址，平均持有 17023 美元，是平均持仓次高的 BNB Chain 的十二倍以上。持有时间也最长。在 Ondo 以太坊上，52% 的仓位在 30 天后仍未平掉，为所分析发行方中最高。

Ondo Stocks 是以太坊上最大的发行方，占该链终端用户价值的四分之三。其代币由在美国注册的券商和信托公司持有的股份支持。美国以外的合格投资者可直接向 Ondo 创建和赎回，按 Ondo 自身报价，起点为 1 美元。其他人通过钱包和交易所买入：MetaMask 和 Ledger 在钱包内提供这些代币，1inch、CoW Protocol 和 Uniswap 负责路由交易。

Ondo 以太坊承载了市场大部分鲸鱼资金。其鲸鱼持有 4.7 亿美元，占本报告全部鲸鱼价值的 64%，人均约 250 万美元。其中 44% 在 Safe 多签钱包中，这种设置在基金、金库和其他专业持有人中很常见。

Ondo 表示：「流动性是代币化股票规模化运转的前提。Ondo Stocks 率先采用即时流动性模式，接入传统市场的深度，使我们能支持数百只代币化股票和 ETF，同时让用户以较小滑点进行较大规模交易。Arrakis 的发现证明了这种可扩展性：从 100 美元到 2 万美元，报价往返成本的基点保持稳定。把华尔街搬上链，意味着把它的流动性一并带上链。」

代币化股票也开始在以太坊的 DeFi 中被使用。截至截止日期，Euler 的金库持有 520 万美元由 xStocks 代币化的 Strategy 优先股 STRC；Morpho 持有 60 万美元 xStocks 标普 500 代币作为抵押。Pendle 另持有 1310 万美元同一优先股，拆成本金代币和收益代币分别交易。Ondo 代币自 2026 年 2 月起已被 Morpho 和 Euler 接受为抵押品。

BNB Chain

BNB Chain 是代币化股票触达人数最多的生态。这里已有逾 18.7 万个地址持有过 10 美元或以上，多于 Solana 与以太坊合计；在截止日期前三个月，该链新增持有人也是各链最多。它同时占市场价值的最大份额，为 41%，其中四分之三在交易所和托管方，主要是币安。

bStocks 由币安旗下 BTech Holdings 发行，6 月成为阿布扎比金融监管机构官方名单上的首批代币化证券。上线时有五个交易对，到截止日期增至 74 个；十天内已出现在 PancakeSwap、Trust Wallet、Aster 和 Venus 上。

币安称，逾 90% 的 bStocks 用户在新兴市场，44% 为 Z 世代。这里多数持有人会反复回来：持仓超过 10 美元的 bStocks 持有人中，59% 在五天或更多天数上有过活动。在 6 月和 7 月同一周进入各发行方的持有人中，bStocks 持有人两个月后仍活跃的比例处于最高之列。

Ondo 在 BNB Chain 上触达的受众最广，自 2025 年 10 月上线。币安 Alpha 托管钱包——从币安账户余额买入的代币存放于此——持有 Ondo 在该链价值的 51%，且只按 Ondo 自身报价交易。Ondo 持仓超过 10 美元的地址在这里平均持有 1157 美元，在 Ondo 以太坊上为 26581 美元。

Robinhood Chain

Robinhood Chain 是代币化股权增长最快的平台，也是一些最引人注目的创新发生的地方。Robinhood 于 2026 年 7 月 1 日向公众开放了其自有区块链，并推出了一系列新的股票代币。截至截止日期，已有超过 13.3 万个地址持有价值 10 美元或以上的代币。仅在 9 月的前 13 天，就有超过 5 万名新的小额持有者加入，是其他任何发行平台的两倍多。

Robinhood 股票代币由 Robinhood Assets（泽西）发行，每股由 Alpaca Securities 持有的一股支持，通过 Robinhood 钱包在美国以外逾 120 个国家销售，链上全天候交易。

持仓不低于 10 美元者平均持有过逾六种股票代币，bStocks 为四种半，主要来自以代币化股票计价的模因币。持有过股票代币的地址中，三分之一曾交易过。

该链把价值投入 DeFi 的比例最高：终端用户价值的 72% 在协议合约，Solana 为 13%。上线十周内，股票代币已成为抵押、收益和杠杆。Uniswap 池持有该链终端用户价值的 42%；Morpho 接受股票代币借贷，截止日期约有 200 万美元存入。

相关产品包括：Arcus（dYdX Labs）对约 200 个股票代币市场不收 Arcus 费用，并把杠杆仓位包装成可持有代币；Pendle 把 Robinhood 的 NVDA、PFE 拆成本金与股息代币分别交易；Lighter 自 7 月 19 日起接受 SPY 股票代币作为永续保证金，其后是 USO；Flap 推出与股票代币配对的模因币，并可向持有人发放该股票代币，资金来自对模因币交易征税。到截止日期，逾 13.3 万个地址曾持有不低于 10 美元；仅 9 月前 13 天就有逾 5 万名新小型持有人，为其他发行方的两倍以上。

展望未来

模因币

Robinhood Chain 主网 7 月 1 日对公众开放。两周内，Long 及随后的 Flap 允许创作者用 Robinhood 股票代币而非 ETH、SOL 或 USDC 为新模因币计价。买入者的美元常在一笔交易中换成股票代币再换成模因币，股票代币留在池中。BNB Chain 上，Flap 与 Four.meme 在 7 月下旬开始把模因币与 bStocks 配对。

Robinhood Chain 上，三个月内出现 51903 个以股票代币计价的模因币、56341 个池。到截止日期，模因币交易占该链股票代币成交的 36%：35 亿美元股票作为模因币交易的股票一侧换手，叠加该链 62 亿美元其他成交。

96 个股票代币（8 月中旬新增之前）每一个都至少为一个模因币计价，模因币池数量是与稳定币或以太坊配对池的八倍以上；英伟达出现在 13052 个模因币池。Uniswap v4 持有 Robinhood 股票代币价值的逾三分之一，包括标普 500 跟踪产品链上流通量的 54%、英伟达的 35%。

到 8 月 18 日，Flap 模因币已向 80910 个地址发放 bStocks，其中 78% 在 9 月 13 日仍持有一些：3258 个仍持有 100 美元或以上，60113 个持有不足 100 美元，17539 个已清空。

Four.meme 铸造了自己的股票代币，9 月 8 日上线数小时内铸造申请超过 200 万美元。该链股票代币成交约五分之一（22%）发生在周六或周日。对发行方而言，模因币像是入口：Robinhood 近四分之三小型持有人曾持有模因币，bStocks 至少三分之一小型持有人收到过 Flap 发放。

创新

代币化股票市场最值得看的部分，可能是建在它上面的东西。开发者已把股票代币变成抵押品、杠杆、收益和一篮子产品；链上市场现在甚至在公司上市之前就开始给它定价。这些大多只有几周历史，规模仍然很小，但发展很快。

股票代币已不再只是能持有的东西，也可以拿去借钱。券商账户里的股份通常只能由持有它的券商提供保证金，而且只按该券商的条款。跟踪股份的代币则可以存入任何接受它的借贷市场或交易所。

股票杠杆过去通常意味着保证金账户，条款由券商定，或者通过券商买入杠杆基金。杠杆代币把杠杆放进代币本身。持有人可以把它放在钱包里，全天候交易，并在其他协议中使用。

私人公司股份传统上在二级市场转手，往往是对特殊目的载体所持股份的请求权；在美国，这些市场一般只对合格投资者开放。把请求权代币化后，它可以在链上转让，也让最低门槛在 1 万美元或更高的市场，触达小得多的单笔金额。

放在券商处的股票会获得股息，借出股份的收入则按券商条款。股票代币可以存入金库和交易所产品，由这些产品支付回报。

一篮子股票过去通常需要一只基金来打包。有了代币化股份，一篮子可以在一笔交易中买入，放在买方控制的账户里，中间没有集合基金。

几乎所有代币化股票都对美国投资者关闭，每家发行方都有自己的开户和资格审查，因此想同时提供多家产品的应用必须分别接入。

展望

2026 年 9 月 17 日，截止日期四天后，SEC 给予一项五年豁免，允许场所在不注册为交易所的情况下交易代币化美股。场所须在开放前 30 天在自己网站发布通知，在无许可账本上公布合约、同时保持准入许可，并在主交易所停牌时停牌。它可以交易最多 75 只最大的股票和基金，每只不超过其日均成交量的 0.25%；另可交易最多 250 只其他标的，上限为 2.5%。

该命令还豁免一家公司在以自有资本、以代币化股票形式向场所流动性池供资时注册为交易商。

豁免覆盖由公司自身或无关联第三方代币化的股份；场所只有在代币与股份具有相同股息、投票权和清算请求权时，才可以挂牌。本报告衡量的五家发行方中，有四家在自身文件中写明其代币不承载股东权利：Ondo Stocks、xStocks、bStocks 和 Robinhood。

豁免打开了一个场所：它可以挂牌代币化美股而不成为交易所；公司可以用自有资本在上面报价，而不注册为交易商。一种符合条件的结构是由过户代理把股份本身记在链上，使代币就是登记条目。Superstate 的 Opening Bell 已按这种方式处理 Galaxy、Forward Industries 和 Exodus。它有 84 名代币持有人；在截止日期前三十天，没有一股从一名持有人转到另一名持有人。

在欧洲，代币化股份在 MiFID II 下仍是金融工具，不在 MiCA 范围内。DLT 试点制度允许场所测试市值低于 5 亿欧元公司的代币化股份交易与结算；欧盟委员会于 2025 年 12 月 4 日提议扩大该制度。阿布扎比监管机构于 2026 年 3 月批准 Ondo 代币化股票在币安受监管场所交易，并在 6 月挂牌前批准了 BTech 的 bStocks 招股说明书。新加坡对代币化股份的监管与未代币化的对应股份完全相同。

对代币化股票较为有利的监管制度，最值得注意的影响之一，是既有机构正在迁到区块链轨道上。

纳斯达克于 2026 年 3 月 18 日获得 SEC 批准，在现有订单簿上交易罗素 1000 股票及跟踪主要指数的 ETF 的代币化股份。交易将在 DTC 代币化服务开放、且纳斯达克已向会员发出 30 天通知后开始；DTCC 计划于 2026 年 10 月推出。届时代币化股份将与普通股份在同一订单簿交易，权利相同；具备 DTC 资格的参与者在订单上设置标志，以代币形式结算。结算仍通过 DTC 按 T+1 进行。

纽约证券交易所于 9 月 23 日宣布与 Blockchain.com 签署备忘录，在其已宣布但尚未上线的数字场所分发代币化美股和 ETF，须经监管批准。其交易所也提交了与纳斯达克相同的、基于 DTC 的规则。

伦敦证券交易所于 9 月 1 日表示，拟于 2027 年在 LSE 24 上市并交易 xStocks，须经监管批准。

周末交易是这一市场相对上市市场最清楚的优势。已批准给上市交易所的延长时段仍在周末停止；不过 SEC 9 月 17 日的豁免没有给链上场所设置交易时间限制。如果既有机构做到七日交易，这一优势会收窄，持有代币而非股份的理由也会收窄。

我们用该市场最初十五个月，按三种情景推演它到 2027 年底可能到达的位置。

并非所有受访者都认为代币化股票是主线。rwa.xyz 增长负责人 Dean Khan Dhillon 告诉我们，迄今大部分增长来自可及性：例如亚洲和拉美的投资者，现在可以在链上持有美国股票敞口，而这在传统券商渠道中操作上很困难，很多情况下不可能。第一波是想要敞口的零售投资者，他们不在意代币是否得到公司认可、是否支付股息、是否承载所有权。

他告诉我们：「未来 12 个月的增长仍会来自同一套可及性逻辑」，市场因此很可能达到「至少数百亿美元」。「从那里走到万亿美元是另一回事。它需要多种投资者画像，以及更认真的参与者和准机构；他们在意零售一直乐意忽略的东西：一手发行、股息和投票权、对底层资产的清晰请求权。」他说的是整个市场。只覆盖本报告衡量的五家发行方，且其中只包括持仓 10 美元或以上的自托管地址：在 9 月 13 日 22.2 亿美元终端用户价值中的 8.92 亿美元。

他认为更大的机会在私募市场，以清晰法律包装在链上交付的私人信贷是明显的下一站。「这里的买方不是亚洲的零售钱包，」他说。「我预计买方是坐拥数亿美元稳定币储备的基金金库」，目标是获得高于代币化国债的收益。

Dinari 作为 SEC 注册过户代理，由旗下 FINRA 会员券商买入真实股份、第三方券商持有，发行有真实股份支持的代币化股份，覆盖 724 个名称、包括完整标普 500，面向合格美国投资者及逾 85 个其他司法辖区，代币设计上承载投票权、股息与公司行为；美国零售自 2026 年 8 月起开放。有受访者认为更大机会在私募市场，链上交付、法律包装清晰的私人信贷是明显下一站；买方预计不是亚洲零售钱包，而是持有数亿美元稳定币储备的基金金库，目标收益高于代币化国债。

报告按观察到的十五个月路径做模拟，到 2027 年 12 月 31 日，持仓超过 10 美元的地址中位数：熊市情景约 132 万，基准约 198 万，牛市约 250 万；对应持仓价值中位数约 42.6 亿、62.4 亿、78.1 亿美元；累计链上成交中位数约 4370 亿、7090 亿、1.03 万亿美元。上限分别假设全球零售投资者中最终有 0.5%、2.0%、8.0% 持有过代币化股票。这些是模拟，不是预测承诺。

注：数据截至 2026 年 9 月 13 日，覆盖 Ondo Stocks、xStocks、bStocks、Robinhood、Backpack 五家发行方，以太坊、Solana、BNB Chain、Robinhood Chain 四条链，链上测得规模 22.9 亿美元。贡献方包括 rwa.xyz、CoinList、Dune、Allium、CoinGecko、RWA Foundation、Green Dots Research、@ZeusRWA、@stacy_muur。