9月28日周一，美股三大指数全线收跌，但真正主导当天行情的不是股票本身——而是债券市场。10年期美债收益率收于5.23%，30年期收于5.53%，分别站上2007年和2004年以来最高水平，直接压低了高估值科技股的估值锚。更值得警惕的是，股票、债券和黄金当天同步下跌，常见的资产分散化效果有所减弱，市场对‘利率更高、更久’的担忧成为影响当天行情的重要因素之一。这也解释了为什么Meta、ARM、高通等成长股跌幅远超大盘，而英伟达的回购利好只能独善其身。 

股债金同跌，市场在定价“利率更高、更久”

当天最值得关注的结果，不是油价涨了多少，也不是某个板块跌了多少，而是股票、债券、黄金三类传统上互相对冲的资产同步下跌。传统对冲关系暂时失效，市场正在集中定价同一个变量：利率更高、更久。

这条定价链的起点是美伊紧张局势推升油价，布伦特原油盘中突破100美元，进而强化通胀与加息预期，把10年期美债收益率推上5.23%的多年高位。最终，高估值科技股的估值锚被下修，Meta、ARM、高通等成长股跌幅远超大盘；黄金作为无息资产，持有机会成本随实际利率上行而上升，金价大跌4%；债券价格也因收益率飙升而承压。油价和地缘冲突是催化剂，但真正主导当天行情的，是美债收益率站上多年高位后对全部风险资产的重新定价。

AT Global Markets首席市场分析师尼克·特威代尔在客户报告中的提醒值得记住：“地缘政治事态发展可能会使全球市场的波动性保持高位。”

板块拆解：半导体是重灾区，英伟达是唯一例外

半导体板块的抛售最为集中。费城半导体指数收跌1.61%，但个股层面的跌幅远超指数表现。ARM跌超8%，高通跌超7%，英特尔和SK海力士跌超5%，存储和光通信概念股几乎无一幸免。

英伟达的逆势上涨是当天最显眼的个股事件。 公司宣布额外增加1500亿美元股票回购授权，使其整体回购规模达到2350亿美元。这一消息在一定程度上抵消了高利率环境对其估值带来的压力，也反映出管理层对当前股价水平的判断。

MongoDB暴跌超18%，创3月以来最差单日表现。 这是当天个股层面跌幅最大的标的之一，但属于公司特定因素驱动的下跌，与宏观利率环境关联度较低。

黄金矿业股全线重挫。盎格鲁黄金跌6.34%，伊格尔矿业跌5.35%，皇家黄金跌4.82%，纽蒙特矿业跌4.41%，巴里克黄金跌4.17%，金罗斯黄金跌3.77%。金价暴跌直接传导至矿业公司的盈利预期。

中概股走出独立行情

在美股整体走弱的背景下，中概股逆势上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.12%，报5751.39点。

热门中概股方面，麦思智能涨超16%，网易涨近5%，BOSS直聘涨超4%，贝壳涨超3%，华住集团涨超3%，再鼎医药涨近3%，理想汽车涨近2%。金山云跌超5%，禾赛科技跌超4%，万国数据跌超3%。

中概股当天与美国主要科技股走势出现一定分化，表明不同市场和板块对利率上行的反应并不一致。除美债收益率外，其表现也可能受到个股基本面、估值、市场情绪及资金流向等多重因素影响。

机构研判：摩根大通非农前紧急翻多，高盛警示“强指数、弱信心”

摩根大通交易部门周一将美股立场由战术中性上调至看多，理由包括经济活动强于预期、消费者韧性持续、企业盈利增长稳健，以及债券收益率有望企稳。全球市场情报主管安德鲁·泰勒在客户报告中表示，油价震荡下行与收益率趋稳正改善风险收益比，团队在周五非农数据发布前放弃此前的谨慎立场。

摩根大通策略师Mislav Matejka同日发布报告指出，以科技七巨头为代表的大型科技股估值已跌至10年最低，超大规模云厂商相对标普500的市盈率溢价压缩至逾一个标准差的低位，杀估值进程在很大程度上已接近尾声。该行维持对半导体的超配立场，同时对软件板块保持相对谨慎的观点。但摩根大通也明确表示，科技板块不太可能重返此前一枝独秀的极端强势格局。

高盛方面则从另一个角度给出了观察： 美股当前呈现“强指数、弱信心”的格局。标普500指数今年累计上涨14%，但高盛的美国股票情绪指标已降至-0.9，与3月低点持平。标普500成分股中位数较其自身52周高点低16%，市场广度指标已降至互联网泡沫时代以来的最低水平。高盛认为，这种分化意味着如果利率和经济增长方面的不确定性消退，大盘整体上行和落后股票反弹都有空间。

接下来看什么

美债收益率的走向仍是当前美股最核心的变量。10年期能否在5.2%以上站稳、30年期是否会继续向5.5%上方突破，将决定高估值资产的估值锚是否需要进一步下修。

本周美国9月非农就业报告即将发布，市场预计新增约10万个就业岗位，前值为16万，失业率预计从4.1%升至4.2%。当前市场定价美联储10月加息25个基点的概率约为66%。数据若明显偏强，可能强化加息预期并对收益率形成进一步上行压力；数据若偏弱，则可能在一定程度上缓解利率压力。摩根大通在非农数据发布前调整观点，主要基于其对经济活动、消费者韧性、企业盈利及债券收益率走势的判断。

油价方面，特朗普表示美伊谈判代表已通过调解方交换了信息，但未透露具体细节，仅称“我们会赢”“事态很快就会有分晓”。中东局势的任何变化都可能引发能源价格的新一轮波动，进而重新定价通胀预期和利率路径。

数据说明： 以上行情数据均以9月28日美股收盘为准。加密爆仓数据以CoinGlass统计口径为准。美债收益率区分了收盘水平（10年期5.23%、30年期5.53%）与盘中高点（10年期5.27%、30年期5.57%）。

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