5.2% 左右的收益率已提供较厚的收益缓冲，即便债市抛售仍可能延续，美债当前的风险收益比也已显著改善。

撰文：李佳，华尔街见闻

10 年期美债收益率升至 2007 年以来高位之际，长期看空债市的华尔街老将 Jim Bianco 罕见转向看多。Bianco Research 总裁兼创始人 Jim Bianco 认为，在 5.2% 左右的收益率水平买入美债，已经获得足够的收益缓冲，即便收益率继续上行，债券的风险收益比也正在改善。

周一，10 年期美债收益率升至 5.27%，创 2007 年以来新高。Bianco 随后将其管理的主动型债券指数久期提高至 6 年以上，高于彭博美国综合债券指数的 5.7 年。该指数由 WisdomTree 旗下 ETF 跟踪。Bianco 表示：「在 5.2% 的收益率水平买进债券，已经有一大块厚实的缓冲。」

自 2020 年 10 年期美债收益率跌至 0.3% 的历史低点以来，Bianco 一直看空债市。此次转向，是他六年来首次重新看多美国国债。他并不认为债券抛售已经结束，而是认为经过这一轮收益率大幅上行后，债券的风险回报结构已经发生变化。

收益率突破 5%，债券风险收益比改善

Bianco 此次转向并非押注债券抛售立即结束，而是基于当前收益率水平下更有利的债券数学。

据彭博汇编的数据，在当前水平买入 10 年期美债后，即便未来一年收益率进一步升至约 6%，价格损失也大致会被票息收入抵消。反过来看，如果收益率回落 1 个百分点，债券价格上涨带来的回报将明显高于收益率上行 1 个百分点所造成的损失。

「这是一个价值投资机会。如果收益率继续上行，我会继续买入。」Bianco 表示。他同时承认，当前债市抛售可能仍未结束，因此采取的是逐步建仓，而非一次性大举押注。「我正在试探性地进入市场。」

财政、通胀与经济韧性共同推高收益率

近期美债遭遇持续抛售，能源价格上涨、财政赤字高企、通胀黏性以及美国经济保持韧性，均在推高长期收益率。同时，AI 基础设施投资热潮带来的融资需求，也进一步增加了市场对债券供给和利率水平的关注。

Bianco 认为，美联储政策与长期美债收益率之间的背离尤其值得关注。过去一段时间，即使美联储处于降息周期，10 年期美债收益率仍持续上行，反映出市场对通胀、经济增长和财政供给的担忧正在压过货币政策本身的影响。

本月，美联储在主席沃什领导下自 2023 年以来首次加息，将联邦基金利率目标区间上调至 3.75% 至 4.00%，并释放出进一步收紧政策的可能性。

Bianco 已通过提高久期实际建仓

Bianco 的观点转变已经体现在其管理的债券指数中。他将 WisdomTree Bianco Total Return Fund 所跟踪指数的久期提高至 6 年以上，意味着其对利率变动的敏感度进一步上升。

这只 ETF 追踪的是 Bianco 于 2023 年推出的主动管理债券指数。自 2023 年 12 月以来，该指数年化回报率约为 2.6%，略高于彭博美国综合债券指数的 2.32%；ETF 费用率为 0.6%。

从更长周期看，Bianco 认为当前 5% 左右的长期美债收益率并不意味着经济陷入困境，而更接近历史常态。他指出，自 1981 年收益率见顶以来，10 年期美债收益率平均水平约为 5.3%，与当前水平接近。

「我们正在回归正常。」Bianco 表示，「2010 年至 2020 年的零利率才是荒谬的异常值。」