🚨 山寨季真的来了？Glassnode揭开残酷真相：超75%山寨币筹码仍在亏损！
山寨币最近明显开始“动起来了”。
过去一段时间，市场主线更多集中在BTC，但进入9月后，资金开始向更广泛的加密资产扩散。Glassnode最新数据显示，其Altcoin Cycle Signal已经从“比特币周期”切换至“山寨币周期”，意味着这轮上涨正在从BTC向更多山寨币扩散。
但真正有意思的地方也恰恰在这里：
山寨币行情看起来越来越热，可大多数持有者其实还没有赚钱。
截至9月23日，Glassnode数据显示，中位数山寨币的流通供应中，处于盈利状态的比例仍不到25%。换句话说，超过四分之三的筹码仍然低于其链上成本基础。
这意味着，现在的山寨季可能还远没有走到最疯狂的阶段。
山寨币开始接棒，但这还不是全面狂欢
先看市场广度。
CoinMarketCap的山寨币季节指数近期已经明显回升，9月22日一度达到49，较一周前的32和一个月前的40都有明显改善。
Glassnode的信号也出现了类似变化。
8月那一轮行情中，BTC吸收了市场的大部分上涨动能，不少山寨币并没有同步跟涨。但最近这轮反弹明显不同——上涨开始扩散到更多加密资产。
Glassnode数据显示，过去一周有72.5%的被追踪山寨币跑赢BTC，而8月那轮上涨时，这一比例最高只有39%。更重要的是，目前山寨币永续合约的未平仓量并没有同步出现极端扩张，说明这一轮上涨暂时更多由现货需求推动，而不是单纯靠高杠杆堆出来。
这也是为什么市场开始重新讨论“山寨季”。
不过，指数上升和“全面牛市”并不是一回事。
目前公开的山寨币季节指标仍处在过渡区域，距离通常被视为确认山寨季的75分门槛还有明显距离。
最关键的信号，不是涨了多少，而是多少人终于解套
很多人看到某些山寨币过去90天已经涨了几倍，很容易产生一种错觉：
“山寨季是不是已经进入高潮？”
但Glassnode的数据恰好提醒市场，不要只看价格。
利润供应指标统计的是：当前价格高于代币上一次链上转移价格的供应比例。
简单来说，如果一个投资者是在更高价格买入，那么即使币价最近反弹，他的筹码依然可能处于亏损状态。
而现在，中位数山寨币仍然只有不到25%的供应处于盈利状态。
这就带来了一个非常重要的市场现象：
随着价格继续上涨，大量此前被套的筹码会逐渐靠近自己的成本线。
对于这些持有者来说，真正的问题不是“要不要追涨”，而是：
“终于回本了，要不要先卖？”
这也是为什么盈亏平衡线附近经常会出现明显的抛售压力。
过去被套了几个月甚至更久的投资者，一旦看到账户重新回到成本附近，部分资金可能会选择先离场。
所以，山寨币越接近前期套牢盘密集区域，市场反而越容易出现震荡。
这轮上涨，资金已经开始扩散
虽然大多数持仓还没有盈利，但市场广度确实正在改善。
截至9月22日，加密市场总市值重新站上3万亿美元附近，BTC价格接近8.6万美元，ETH则一度来到2740美元附近。与此同时，多种山寨币在过去90天已经出现非常明显的涨幅。
其中，PONS过去90天上涨约636%，USELESS上涨约351%，ZEC上涨约265%；PUMP上涨约225%，UNI、RAY和ARB也分别上涨约199%、197%和178%。
更值得注意的是，SOL、ADA和ETH等相对大型资产也出现明显上涨。
这说明资金并不是只围绕某一个Meme币或者单一叙事炒作，而是开始向更多资产扩散。
而这恰恰是山寨季能否持续的关键。
但别忽略“解套盘”这颗定时炸弹
现在市场最大的矛盾已经出现了。
一边是越来越多山寨币开始上涨，市场风险偏好明显改善；
另一边却是大量持仓仍然处于亏损状态。
这意味着，如果行情继续向上，市场会同时面对两股力量：
一部分资金会因为FOMO继续追涨，另一部分此前被套的资金则会等待回本后卖出。
最终哪一股力量更强，决定了山寨行情能不能进一步扩散。
Glassnode此前指出，市场周期顶部通常出现在大量市场供应都处于深度盈利的阶段。从目前的数据来看，市场显然还没有达到这种状态。
所以，从链上盈利结构来看，现在距离“所有人都在赚钱、全民疯狂追高”的阶段还有距离。
真正的山寨季，接下来要看三个信号
第一，看山寨币市场广度。
如果越来越多山寨币能够持续跑赢BTC，而不是只有少数热门币上涨，那么山寨行情的基础会更加广泛。
第二，看盈利供应能否持续扩大。
现在不到25%的中位数山寨币供应处于盈利状态。如果未来这个比例快速上升，说明越来越多投资者开始解套甚至进入盈利区间。
第三，看杠杆有没有突然失控。
目前Glassnode数据显示，这轮山寨币上涨并没有伴随明显的永续合约杠杆扩张，这是一个值得关注的区别。
如果后续价格继续上涨，但杠杆依然相对克制，那么行情结构和单纯的高杠杆逼空会有所不同。
反过来，如果未平仓量开始快速飙升，而价格又进入前期密集套牢区域，市场波动可能明显放大。
山寨季可能刚刚进入“扩散阶段”
所以现在再问“山寨季来了没有”，答案其实没有那么简单。
从Glassnode的周期信号来看，资金和上涨范围确实已经开始从BTC向山寨币扩散；但从盈利供应来看，大多数山寨币持有者仍然没有真正解套。
这两个信号放在一起，反而非常有意思。
行情正在变强，但市场还没有进入所有人都赚钱的阶段。
对于BTC来说，接下来需要关注资金是否继续向山寨币扩散；对于ETH、SOL以及其他主流山寨币，则要看上涨能否从少数强势资产进一步扩散到更广泛的市场。
而对于那些已经涨了数倍的热门山寨币来说，最需要警惕的反而不是没人买，而是越来越多被套筹码开始回本。
山寨季真正的考验，可能才刚刚开始。
毕竟，一轮真正持续的山寨行情，不只是让几个币涨几倍，而是要让整个市场的盈利面积不断扩大。
现在，这个过程正在发生。
但距离真正的全面狂欢，还有一段路
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