2026年7月15日，CoinShares一份最新报告把长期由USDT和USDC主导的美元锚定代币市场，拉进了一场更直接的利润之争：它点名由贝莱德、Coinbase、万事达、Stripe、Visa等超过140家机构组成的Open USD联盟，正在筹备一款美元锚定代币，设计成由储备资产产生的收益去奖励交易所、支付机构等生态合作方，联盟自身只收取管理费。CoinShares直言，这种“利润共享给渠道”的结构，正面撞上了Circle的USDC——后者依托用户抵押的美元储备投资于低风险资产，将产生的利息锁在发行方账上，而不是向分销和使用场景让利。在庞大联盟和既有龙头之间，代币技术本身反而退居次要位置，“储备收益究竟进谁的口袋”开始成为美元锚定代币竞争的真正主战场。

利息归谁？Open USD改写分销账本

在USDC的世界里，利息一直被写在发行方自己的账本上。用户把美元抵押给Circle，Circle再将这部分美元储备投向美国国债等低风险资产，产生的利息全部归发行方所有，而不是回流到交易所、支付机构等渠道伙伴，也不会直接分给代币持有人。这套“利息集中在中心”的结构，支撑了USDC过去几年的分销网络：合作方更多是因为合规形象和机构合作资源而接入USDC，用它完成支付、托管、撮合交易，再在自己的业务里赚手续费和点差，而储备本身的收益，则在Circle的利润表上悄然累积，成为这家美元锚定代币发行方的重要盈利来源。

Open USD联盟选择在同一条账目上改写数字。CoinShares在7月15日的报告中指出，Open USD计划把美元储备产生的收益分配给生态合作方，包括交易所、支付机构等，而联盟方自己只收一笔管理费。这意味着，同样一笔储备利息，在USDC模式里是Circle的利润，在Open USD模式里则变成合作伙伴的分利。对于渠道来说，卖USDC是“帮别人积累利息”，卖Open USD则是“帮自己增加收益”，激励结构被彻底翻转。CoinShares直言，这种分利模式直接挑战Circle，并削弱USDC的分销经济：当利息不再由发行方独享，USDC要留住同一批渠道，就不得不在费用、返佣甚至收益分配上做出让步，相当于抬高了自己每一枚代币被分发出去的成本，让“利息归谁”从一条内部财务线，变成压在USDC商业模式上的外部竞争压力。

贝莱德加持，Visa站队：渠道大军集结

分利模式要撬动的，首先是渠道。Open USD联盟如今已经汇聚逾140家成员，名单里既有贝莱德这样的华尔街资管巨头，也有Visa、Mastercard、Stripe这种穿透全球商户端的支付网络，还包括Coinbase等加密原生平台。简单说，这是从美国国债交易台到街角咖啡店刷卡终端，再到交易所撮合引擎的一条完整链路，而联盟提出的“储备收益分给生态、自己只收管理费”，正试图把这条链路上的每一个节点都变成利益共同体，而不是单纯的USDC分销渠道。

这套阵容的意义不止在于“牌子好看”。贝莱德深耕美元资产与短债投资，本身就掌握着储备如何配置的专业话语权；Visa与Mastercard控制着全球主流支付网络，手里是商户和跨境支付场景的入口；Coinbase则在美国本土的美元计价加密资产交易与托管中占据重要位置，是合规端与链上端的关键桥梁。CoinShares的报告与简报都在暗示：当这些传统金融与加密巨头把自己的Logo放进同一个联盟，监管审批和机构采用的摩擦成本就可能被显著降低，Open USD获得合规路径与大客户试点的速度，也有机会快于一个单一发行方独自敲门的节奏。一旦监管与机构端的闸门被这套联盟撬开，Open USD就不再只是一个新代币代号，而是压在Circle头上的系统性渠道变量。

Circle的两难：保利润还是保版图

当Open USD把“储备收益分利给生态合作方、联盟方仅收取管理费”摆上桌面时，真正被撬动的其实是Circle的旧合同：渠道帮忙铺路，利息却只在发行方账上结算。CoinShares的报告已经点明，这种模式直接冲击了USDC依赖储备投资利息的盈利核心，并可能抬高USDC的分发成本，因为原本愿意“无偿”贡献流量和场景的合作方，突然有了可以拿分红的备选项。对长期依托合规形象和机构合作扩展版图的USDC来说，这意味着一个实际的选择题——是继续把储备收益牢牢抓在自己手里，还是在收益分配上做出让步，以维持渠道和机构对USDC的优先支持。

如果从情景推演的角度看，假如主要支付机构、交易平台在USDC和Open USD之间开始精算：一边是成熟的合规与品牌，另一边是看得见的收益分成，那么在支付结算、场外结算、撮合交易等高频场景里，USDC的占比就有可能被渐进式稀释，版图优势让位于更“照顾渠道”的新来者。同一份报告也提出，Open USD等于用利润共享去“收买”分发通路，这种激励结构一旦被头部合作方接受，USDC过去依靠关系网络和合规壁垒稳住的渠道，很可能成为率先试水分利模式的试验田。需要强调的是，截至2026年7月15日，Circle尚未就Open USD与相关报告给出任何官方回应，外界关于其是否调整收益策略、如何在利润率与渠道版图之间权衡，现阶段都只能停留在基于既有商业模式的推演，而不能被视为已经发生的决策。

从USDT到Open USD：收益之战升级

在Open USD出现之前，美元锚定代币的格局多年几乎是一场双头垄断：一边是牢牢占据全球交易盘的USDT，凭借跨交易所、跨司法辖区的高渗透率成为做市商和散户的“默认选择”；另一边则是押注合规与机构合作的USDC，在审计披露、牌照路径、与大型支付和托管机构的合作上打出“合规优等生”的形象。两者的竞争，长期集中在透明度、合规路径和二级市场流动性上——谁的披露更详尽、谁更容易通过银行与支付体系流通、谁在极端行情中能维持更稳的兑换窗口。真正支撑其盈利的储备收益，一直是后台的“黑箱条款”，由发行方独享，而非渠道之间可以谈判的筹码。

CoinShares在2026年7月15日那份报告的尖锐之处，就在于它把这块“后台条款”拉到了台前：Open USD提议将美元储备产生的收益分配给生态合作方，联盟本身只收取管理费，这意味着以往围绕合规与流动性展开的竞争，正在被重写为围绕商业模式和渠道分成的收益博弈。更关键的是，这场模式之争并不是在加密圈的真空中发生。当日美股三大股指集体上涨，道指涨0.18%，标普500涨0.41%，纳指涨0.63%，加密概念股同步普涨，显示传统金融资产与加密相关标的之间的联动正在加深。在这样的宏观背景下，Open USD预计于2026年下半年推出的收益分配模式（时间点仍存在不确定性），不只是对USDC一家发行方利润表的挑战，而是把“谁主导美元收益、谁为渠道和持有人让利”这一问题，推向整个美元锚定代币生态的中心。

最大威胁还是虚晃一枪？关键变量待揭晓

在CoinShares的叙事里，Open USD不是又一个技术栈略有差异的美元锚定代币，而是第一次从盈利分配层面撬动Circle根基的对手：它把储备利息从“发行方独享”改写成“生态共享”，管理方只收管理费，这种对渠道与合作机构极具诱惑力的分利模式，被CoinShares视作迄今对USDC商业模式杀伤力最大的一次正面冲击。然而，到2026年7月15日为止，这场冲击仍停留在预期层面，关键变量几乎全部悬而未决——Open USD的具体技术实现细节、储备资产的精确构成、管理费如何定价与结算，以及不同监管辖区会给出何种态度，都尚未公开，更不能被臆造。在这些空白填上真实数据之前，市场能做的只有盯紧三条主线：第一，Open USD是否按预测在2026年下半年拿出正式方案并清晰披露架构与费用模型；第二，Circle在分利策略上是否被迫改写“利息归发行方”的旧剧本，对渠道和生态伙伴释放更高收益；第三，掌握入口的交易平台、支付网络与机构资金如何在USDC与Open USD之间重新站队或策略性骑墙，这些即将被揭晓的变量，将最终决定Open USD是改写美元锚定代币游戏规则的真正威胁，还是只在报告和舆论场里掀起一阵短暂波澜的虚晃一枪。

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