原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜了了

加密货币市场，尤其是去中心化金融（DeFi）领域，始终在寻找兼具稳定、高流动性与高收益的底层资产。随着传统的现实世界资产（RWA，如美国国债）收益率逐渐平稳，DeFi 市场对高收益生息资产的渴望催生了新一轮的范式转移。在此背景下，基于 STRC 的稳定币项目正以惊人的速度崛起。

稳定币作为加密世界的基石，其演进历程经历了从早期的法币支持型（如 USDT、USDC），到加密资产超额抵押型（如 USDS），再到算法稳定型（如已爆雷的 UST）与近年兴起的基差套利型（如 USDe）。

然而，当下的市场痛点在于，低于 10% 甚至 5% 的稳定币收益率已无法满足链上资金的风险溢价需求，而过高的算法收益又往往伴随着“死亡螺旋”等系统性风险。

STRC 驱动的稳定币项目恰逢其时地填补了这一空白。从 TVL 增长速度、链上资金流向，到社区讨论热度来看，基于 STRC 构建稳定币已经成为当前 DeFi 市场中最受关注的细分赛道之一。

尤其是在 Pendle、Morpho 等收益协议的加持下，这类产品已经不再只是简单的“稳定币”，而是开始演化为一种兼具稳定性、收益性与金融可组合性的全新资产形态。

什么是 STRC？

所谓 STRC，指的是比特币财库公司 Strategy 推出的一种“比特币信用工具”。

Odaily注：STRC 详细解析可参阅《万字解读STRC：Strategy搞钱买币的新魔术》。

简单来说，Strategy 通过发行 STRC 向市场融资，再将募资所得持续买入比特币，而 STRC 持有者则可以获得超 12.3%、按月支付的浮动利息收益。与传统债券不同，STRC 属于优先股而非债务，因此没有固定到期日；与此同时，其分红权又高于普通股（MSTR），具备较强的“类固收”属性。

STRC 最特殊的地方，在于它实际上把比特币的长期上涨预期，转化成了一种可供传统资本市场接受的“数字信用（Digital Credit）”产品。

为了让 STRC 长期稳定在 100 美元的面值附近，Strategy 会动态调整其股息率 —— 当 STRC 跌破面值时，提高收益率吸引资金；当 STRC 高于面值时，则通过增发压制溢价。

自 Strategy 推出 STRC 以来，凭借着相对稳定的“锚定”表现（几次短暂偏离后均已成功修复）以及相对可观的收益率，市场反响相当积极。

截至发文，STRC 的发行总规模已突破 104 亿美元，占据了 2026 年全市场优先股发行总规模的六成以上。

本月早些时候，Strategy 创始人 Michael Saylor 曾在接受 David Lin 采访时直言表示 —— STRC 这样的数字信用产品，就是比特币的杀手级应用（可参阅《专访Michael Saylor：我是说了要卖币，但绝不会是净卖》）。

然而，传统的 STRC 份额往往只流转于华尔街对冲基金、合规机构和高净值合格投资者之间，链上 DeFi 用户由于门槛、合规及资本通道限制，很难直接接触到这一正在席卷传统金融市场的高收益产品。

这正是本文主角 Apyx 的发力点。

Apyx 在做的事情便是充当华尔街数字信用工具与链上 DeFi 乐高之间的桥梁，即通过创新的链上金融架构，把 STRC 的超额收益机会引入 链上，构建出兼具高流动性、可组合性以及更高收益率的下一代生息稳定币。

解构 Apyx，或许是市面上收益最高的稳定币

与许多依赖空投叙事、缺乏真实收益来源的稳定币项目不同，Apyx 的核心竞争力并不只是“更高的 APY”，而在于其背后同时具备传统金融的资本能力，以及链上协议的可组合性。

背景方面，Apyx 背后的核心支持方是美股上市财库公司 DeFi Development Corp，后者不仅参与了 Apyx 的孵化与战略投资，同时也为其提供了连接传统资本市场与链上世界的关键桥梁。

在产品设计上，Apyx 采用的是 apxUSD + apyUSD 的双代币模型。

其中，apxUSD 更接近传统意义上的稳定币，锚定 1 美元，主要承担交易媒介与链上流动性的功能。apxUSD 本身不会自动累积收益，它更像是一种高流动性的“基础美元资产”，适用于交易、支付、借贷等场景。

真正体现 Apyx 核心价值的，则是 apyUSD —— 用户可以将 apxUSD 锁仓换取 apyUSD（解锁需 20 天），后者类似于 Lido 的 wstETH，其价格会随着底层收益累积不断增长。换句话说，apyUSD 本身就是收益的载体。

目前，apyUSD 的实时年化收益率大约在 11% 左右，预期年化收益更是超过 13%。在美元稳定币整体收益率持续下滑的背景下，一个具备真实收益来源且收益率达到双位数的稳定币资产，自然会格外具有吸引力。

此外需要强调的是，与许多依赖代币补贴来实现短期高收益的稳定币项目不同，Apyx 的核心收益来自于 STRC 的派息，收益来源更加稳定，也更具可持续性。

Defillama 数据显示，自今年二月底上线以来，apxUSD 的发行规模已在不到三个月的时间内快速达到了 5.02 亿枚，成为了 DeFi 世界发行规模第 21 大的稳定币协议。

当然，仅有收益率，并不足以支撑一个稳定币生态。真正决定协议上限的，其实是资产的可组合性与流动性效率。而在这一点上，Apyx 显然做了大量工作 —— 目前 Apyx 已深度整合了 Morpho、Curve 与 Pendle 等多个主流协议。

在 Morpho 上，用户可以将 apyUSD 作为抵押品借出其他资产，从而实现“一边吃收益、一边释放流动性”的操作，更激进的玩家来说甚至还可以进一步进行循环贷，放大收益敞口；Curve 则负责解决流动性问题。通过 apxUSD 与 USDC、USDT 等主流稳定币构建交易池，Apyx 得以确保资金在大额兑换时仍能保持较低滑点，这对于稳定币体系来说其实至关重要。

至于 Pendle，则可能是整个 Apyx 生态里最具爆发力的一环。由于 Pendle 可以将收益资产拆分为 PT（本金）与 YT（收益权），因此 apyUSD 不再只是一个“持币收息”的资产，而是进一步演变成了一种可交易、可杠杆、可投机的收益产品 —— 保守型用户可以通过 PT 锁定固定收益；而更激进的用户，则可以通过买入 YT 放大对未来收益率的押注。

也正因为这种高度可组合性，Apyx 的生态扩张速度明显快于许多传统稳定币协议。

某种意义上，Apyx 正在做的，并不仅仅是“发行一个高收益稳定币”，它更像是在尝试建立一套围绕 STRC 展开的链上信用市场。

积分计划与拿分策略

在如今的 DeFi 市场里，“积分”早已不只是简单的用户激励工具，而更像是一种提前定价未来代币权益的方式。尤其是在市场重新进入流动性竞争阶段之后，一个项目能否持续吸引资金，往往取决于两件事 —— 收益是否足够高，以及代币预期是否足够明确。

而 Apyx 之所以能在短时间内迅速聚集大量 TVL，很大程度上也与其当前的积分体系有关。按照官方规划，Apyx 的积分计划采用的是分阶段推进模式：

• Season 1 已于 2026 年 5 月 22 日结束，官方已确认会将总代币供应量的 5% 分配给这一阶段的早期参与者；
• Season 1 结束后 Season 2 已立即启动，并持续至 10 月 11 日，并继续释放 6% 的代币激励；
• Season 2 结束后，Apyx 将于 10 月 13 日 TGE 并空投。

这种节奏其实非常聪明。一方面，各 Season 的截止时间天然制造了“冲刺窗口”，会促使资金在结束前加速流入；另一方面，Season 2 的无缝衔接，又避免了很多项目常见的“第一季结束即 TVL 崩塌”问题；最重要的则是，Apyx 已确定了明去的 TGE 及空投时间，这意味着用户将拥有更明确的交互预期。

对于市场来说，这意味着 Apyx 的空投预期并不是短期事件，而更像是一场持续数月的流动性战争。而站在用户角度，更关键的问题其实是“如何更高效地拿分”。

Apyx 在官网上给出了不同操作下的积分获取效率，简单来说可以分为“基础模式”和“进阶模式”两类。

“基础模式”即简单持有 apxUSD（10 倍积分）或 apyUSD（1 倍积分）；“进阶模式”便是灵活运用上述已集成协议，比如在 Morpho 借、贷 apxUSD（5 倍积分），或是在 Curve 为 apxUSD 组建 LP（12 倍积分），最高效的策略则离不开 Pendle，直接持有 apxUSD 的 YT 可直接吃到 32 倍积分，在 Pendle 上为 apxUSD 组建 LP 也有 24 倍的积分加成。

赛道竞争状况，与 Apyx 的优势

作为一个仍处于极早期阶段的新兴赛道，STRC 驱动的稳定币市场目前其实并没有太多真正意义上的核心玩家。从资金规模、市场关注度以及生态扩张速度来看，真正形成影响力的项目，基本只有 Apyx 与 Saturn 两家。某种意义上，整个“数字信用稳定币”赛道，已经逐渐呈现出一种双龙头竞争格局。

Saturn 虽然上线更早，但现在 Apyx 却已在数据层面实现了反超。综合来看，Apyx 的竞争优势体现在以下几大维度。

一是绝对的 TVL 规模与底层资产持仓优势。Apyx 在项目定位中就已制定了明确的战略计划——成为全球最大的 STRC 机构持有者。截至 4 月底持仓已达 1.25 亿美元（Saturn 仅 5000 万美元），一旦 Apyx 达成其战略目标是，将源头上垄断基于 Strategy 数字信用的链上收益分配权。此外对于稳定币而言，Apyx 的 TVL 体量优势也意味着更深的交易池、更低的大额兑换滑点以及更稳固的流动性效率，能够安全承载大资金的进出。

二是收益率更高，且不存在收益暂停风险。对于 Apyx 和 Saturn 的目标客户群体而言，最核心的诉求就是持续且可预测的收益。相较于 Saturn 的 sUSDat，Apyx 的 apyUSD 静态持仓收益率长期保持 2% 左右的年化收益优势。此外非常重要的一点是，sUSDat 的设计与 STRC 的汇率深度绑定。当 STRC 因除息（ex-dividend）或其他原因跌破“水位线”（Watermark）时，YT-sUSDat 的收益累计将完全暂停，而 Apyx 则完全没有这个问题。

三则是 TGE 预期更为清晰，且无 VC 抛压。加密行业的用户最忌讳的是“无限期积分 PUA”，相较于 Saturn，Apyx 已明确披露 TGE 日期及各 Season 积分活动的时间和权益枚，用户从心理层面会更易留存。此外，Apyx 的开发未引入 VC 资金，仅有极少量的早期投资，且部分来自创始贡献者本人。这意味着没有私募轮机构在散户进场前提前砸盘获利，积分所对应的代币收益更为理想。

潜在风险与前景预期

需要明确强调的是，Apyx 的高收益并不意味着“无风险”。从本质上来说，Apyx 依旧属于一种建立在比特币信用结构之上的收益产品，而不是传统意义上的无风险美元资产。因此，在讨论其增长潜力之前，也必须正视其背后的风险来源。

首先，是底层资产本身的信用风险。STRC 的核心逻辑，建立在 Strategy 及其比特币资产负债表之上。换句话说，市场之所以愿意接受 STRC 的收益率，本质上是在相信 Strategy 能够持续利用比特币资产维持其信用结构，并不断完成融资、扩表与利息支付。

而一旦比特币市场出现极端波动，例如短时间内发生剧烈暴跌，或市场对于 Strategy 杠杆模式的风险偏好显著下降，那么 STRC 的市场定价、流动性以及收益结构，都可能受到影响。虽然这种“系统性风险”并不意味着协议会立刻崩溃，但它确实意味着 Apyx 的收益来源与比特币周期本身存在一定程度的绑定关系。

其次，则是典型的 DeFi 组合风险。由于 Apyx 已深度整合 Morpho、Curve 与 Pendle 等协议，因此其生态实际上建立在高度复杂的链上可组合性之上。这种结构的优点，是能够极大提升资金效率；但代价则是，整个系统的风险也会变得更加耦合。

例如，一旦某个底层协议出现智能合约漏洞、流动性危机，或清算机制异常，就可能通过 LP、抵押品与收益拆分结构，向整个生态传导风险。尤其是在循环贷与高杠杆玩法越来越普及之后，市场波动往往会被进一步放大。

因此，Apyx 更适合被理解为一种“中高风险、高收益”的链上信用资产，而不是传统超额抵押稳定币的替代品。但正是这种风险分层，才让 Apyx 在当前市场环境下具备了独特吸引力。

如今的稳定币市场，正在面临一个越来越明显的问题 —— 收益率正在快速同质化。随着美债收益回落、传统套利空间收窄，大部分稳定币协议能够提供的真实收益已经越来越有限，市场需要新的收益来源，而用户也愿意为了更高收益去承担一定程度的风险。

过去几年，从 LSD、Restaking 到 Pendle 收益交易，整个 DeFi 市场其实都在验证同一件事 —— 用户从来不排斥风险，他们真正排斥的，是“没有风险收益比”的资产。而 STRC 的出现，则刚好为市场提供了一种新的“风险 vs 收益”选项。

而在过去几个月里，Apyx 以及整个 STRC 赛道 TVL 的持续增长，已说明了市场正在用真金白银为这一叙事投票。

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