撰文：FinTax

2026 年 3 月 24 日，全球最大稳定币 USDT 的发行商 Tether 正式宣布，已与四大会计师事务所之一（具体未公开）签署合约，启动其成立近 12 年以来的首次完整独立财务报表审计。

作为一家数字资产公司，Tether 的主营业务为发行与美元挂钩的稳定币 USDT。根据 2026 年 3 月官方公告，Tether 市值超过 1840 亿美元，全球用户超过 5.5 亿。在资产合规方面，Tether 此前从未接受过完整的独立财务报表审计，其季度储备金证明报告自 2022 年起一直由全球第五大会计师事务所 BDO 旗下的 BDO Italia 出具。如今，Tether 在持续多年的回避审计之后终于主动开启审计流程，这一事件引起了市场各方高度的关注；本文将进一步分析推动 Tether 主动审计的多重因素、以及首次审计给 Tether 及整个加密行业带来的影响，以期为市场参与者提供一些洞见。

一、Tether 首次审计涵盖哪些内容？

1.1 证明与审计的区别

Tether 此次启动的并不是新一轮储备证明，而是其官方明确表述的首次完整独立财务报表审计。从专业层面看，证明与审计虽然都属于第三方鉴证，但二者存在较大差异。

证明（Attestation）是一种范围有限的鉴证业务，由独立会计师事务所在特定日期出具一份时点声明，确认稳定币发行方的储备资产至少等于流通中的代币总供应量。财务审计（Audit）则是对公司整个财务体系的全面检查，覆盖资产负债表、利润表、现金流量表、内部控制框架、治理协议以及会计准则的遵守情况。在对象上，证明通常围绕特定事项展开，重点在于确认发行人披露的储备资产与流通中的代币负债之间是否存在对应关系；审计则面向更完整的财务体系，不仅关注资产与负债本身，还会延伸至财务报表、内部控制、报告流程以及相关治理安排。

简单来说，二者的区别在于：证明解决的是"特定披露是否成立"的问题，审计则进一步回答"公司整体财务信息是否更可靠"的问题。在目前，由独立第三方出具证明报告仍是稳定币发行人自我披露的普遍做法；也正因如此，Tether 此次从证明转向全面审计，其意义并不只是披露形式升级，而是把稳定币发行人的透明度要求推进到更完整的财务审计框架，具有明显的先行意义。

1.2 本次审计的主要内容

从官方公告看，Tether 本次启动的完整独立财务报表审计不仅涵盖公司现有储备资产，还包括公司系统、财务报告、内部控制等制度信息。尽管 Tether 并未在官方公告中进一步披露具体的审计细节，但单从储备资产这一项来看，审计的复杂性并不低，工作量也不会少。

根据 BDO 出具的 2025 年第四季度储备金证明报告，截至 2025 年 12 月 31 日，Tether 总资产约为 1929 亿美元，总负债约为 1865 亿美元。在资产配置上，Tether 直接持有的美国国债超过 1220 亿美元，创历史新高；含隔夜逆回购协议在内的直接及间接国债敞口超过 1410 亿美元，Tether 由此跻身全球最大的美国国债持有者之列；储备中还包括贵金属、比特币、担保贷款以及少量公司债券等。此外，Tether 通过其全球投资基金在人工智能、能源、金融科技等领域的自有投资组合已超过 200 亿美元，但该部分资金来源于超额利润，与 USDT 储备严格隔离。对审计方而言，Tether 的资产近似横跨传统金融资产与数字资产的复合型储备结构。审计方不仅要验证这些资产是否存在，还需要进一步审计不同资产的归属、估值、流动性和与代币负债之间的匹配关系。

二、Tether 为何启动本次审计？

2.1 全球监管框架正在同步收紧

从当前市场情况来看，全球加密监管框架的不断收紧，是促使 Tether 尽快开启全面审计的重要因素。

在美国，总统特朗普于 2025 年 7 月签署《GENIUS 法案》，首次在联邦层面为支付稳定币确立统一监管框架。该法要求发行人以合格储备资产足额支持流通中的支付稳定币，按月公开披露储备构成；对流通规模超过 500 亿美元且不适用《1934 年证券交易法》定期报告义务的发行人，还要求按美国通用会计准则编制年度财务报表，并由注册会计师事务所依适用审计标准完成审计后公开并提交监管机构。

在欧洲，欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA）中与稳定币直接相关的资产参考代币（ART）和电子货币代币（EMT）规则已自 2024 年 6 月 30 日起正式适用。欧洲银行业管理局（European Banking Authority）此后又持续推进对 ART、EMT 的直接监督框架，配套规则对储备资产的流动性和在信贷机构存放比例提出更细要求；对"重要稳定币"，相关最低存放比例可提高至 60%。

在亚洲，香港《稳定币条例》于 2025 年 8 月 1 日正式生效，在港发行法币参考稳定币或在境外发行港元挂钩稳定币的机构须向香港金融管理局（以下简称"金管局"）申领牌照。2026 年 4 月 10 日，金管局正式发放首批两张稳定币发行人牌照：碇点金融科技有限公司（牌照编号 FRS01，由渣打银行（香港）、香港电讯及 Animoca Brands 合资设立）和香港上海汇丰银行有限公司（牌照编号 FRS02），标志着香港稳定币监管已正式进入发牌和实施阶段。

全球不同地区的一系列监管动向都表明：稳定币的合规大门正在同步收窄，头部发行人面对的外部要求已经发生变化。过去，储备证明仍可在一定程度上满足市场对发行人能否足额支持的基本关切；但随着监管框架日益制度化，市场关注点已逐步从储备覆盖关系本身，转向发行人的财务透明度、内部控制、治理能力以及是否能够接受更高标准的持续性外部核验。对 Tether 来说，完整审计已成为公司的"首要优先任务"，此前聘任 Simon McWilliams 出任 CFO 的重要任务之一，就是推动公司走向完整财务审计。Tether 若不主动迈出审计这一步，面临的将是被主流金融体系系统性排斥的风险。

2.2 历史合规争议影响市场信任

自 2014 年 USDT 推出以来，关于"每一枚 USDT 是否由 1:1 美元计价资产全额担保"的质疑就从未停止。

2019 年 4 月，纽约州总检察长办公室（New York State Office of the Attorney General，以下简称 OAG）对 Tether 及其关联交易所 Bitfinex 的运营商 iFinex 启动调查并申请禁令。调查发现，从 2017 年中期起，Tether 一度难以维持正常的银行合作关系，并在部分时期未能以其自身银行账户中的足额美元储备按 1:1 支持流通中的 USDT。此外，OAG 披露 Bitfinex 因与巴拿马实体 Crypto Capital Corp.的合作关系遭受约 8.5 亿美元的资金损失，而 Tether 的储备资金被用于填补这一缺口——两家公司由同一小群个人拥有和控制，存在严重的利益冲突。2021 年 2 月，双方达成和解：Bitfinex 和 Tether 须停止与纽约用户的一切交易活动，支付 1850 万美元罚款，并按季度公开披露担保 Tether 的资产构成，包括与关联实体之间的贷款或应收款项。

同年 10 月，美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，以下简称 CFTC）又对 Tether 处以 4100 万美元民事罚款，认定其在 2016 年 6 月至 2019 年 2 月期间就储备充足性作出不实陈述。根据 CFTC 公告，在 2016 年至 2018 年的 26 个月样本期内，Tether 仅在 27.6%的天数中持有足额法币储备。这意味着在该时间窗口的绝大部分时段内，Tether 宣称的全额美元担保并未得到实际兑现。

尽管和解后 Tether 开始通过 BDO Italia 出具季度储备金证明报告，逐步向市场披露资产构成，但这类证明与完整独立财务报表审计仍有明显区别，仅靠"快照式"证明报告远不足以修复市场对 Tether 的深层信任裂痕。

2.3 融资受阻迫使透明度升级

Tether 是全球最赚钱的加密公司之一。据其披露，2025 年全年利润超过 100 亿美元，超额储备达 63 亿美元，美国国债持仓规模达 1410 亿美元。然而，高盈利并未自动转化为资本市场的认可。从后续融资进展看，市场真正关注的已不只是盈利本身，而是这些利润、储备和资产配置能否经受更高标准的外部核验。

2025 年 11 月，S&P Global Ratings 将 Tether 的稳定币稳定性评估从 4 分（受限）下调至最低等级 5 分（弱）。该评估体系衡量的是稳定币维持与法定货币锚定的能力，评分范围为 1（非常强）到 5（弱）。S&P 指出，下调原因在于 USDT 储备中高风险资产敞口持续上升，包括比特币、黄金、担保贷款和公司债券等，且相关披露信息有限。

此外，据彭博社报道，Tether 在 2025 年 9 月曾寻求以约 5000 亿美元估值进行大规模私募融资，计划出让约 3%的股权，募资额最高可达 200 亿美元，并由美国金融服务公司 Cantor Fitzgerald 担任首席顾问。若按此估值完成融资，Tether 将跻身全球最高估值的私营企业之列，与 SpaceX 和 OpenAI 比肩。然而，Tether 的融资推进并不顺利。2026 年 2 月，据《金融时报》报道，由于投资者对估值和交易规模的质疑，讨论中的融资额已从 150 亿至 200 亿美元大幅缩减至约 50 亿美元。投资者的核心顾虑集中在两方面：一是 Tether 从未接受过完整的独立审计，财务透明度不足；二是监管环境仍存在不确定性。

当一家年利润超百亿美元的公司无法以期望估值完成融资时，市场实际上已经在对"缺乏审计"这一短板进行重新定价。审计在这一语境下不仅是合规层面的要求，更是 Tether 进入主流资本市场的前置条件。

三、Tether 本次审计带来哪些影响？

3.1 对其他稳定币发行商：行业透明度标准正在被强制抬升

Tether 作为市值最大的稳定币发行商率先启动四大审计，客观上为行业设立了更高的透明度标准。此前，稳定币发行商普遍采用的都是储备金证明这一有限范围的鉴证方式。Tether 的这一举措，可能推动行业最低合规基准从证明向审计方向迁移。对于仍停留在证明层面的中小型发行商而言，可能在机构合作和监管准入中面临更大劣势。稳定币行业可能迎来一轮以合规能力为分水岭的淘汰赛。

3.2 对机构投资者：审计打开了加密资产配置的合规通道

长期以来，养老基金、主权财富基金、大型资管公司等机构投资者对加密市场保持谨慎，核心原因之一在于底层资产缺乏经过公认标准检验的财务透明度。USDT 作为加密市场中使用最广泛的交易媒介和结算工具，机构资金进入加密市场后几乎不可能完全绕开对它的敞口。在 Tether 尚未接受全面审计的背景下，涉及 USDT 的投资策略缺乏充分的风控依据，许多机构的相关方案往往在合规部门的内部审批阶段即被搁置。

若 Tether 的储备最终通过四大审计并获得无保留意见，USDT 将首次获得全球最严格财务评估标准的背书。机构投资者的合规部门由此将拥有可向监管机构提交的正式文件依据，机构资金进入加密市场的合规门槛也将相应降低。

3.3 对交易所和 DeFi 协议：流动性格局可能面临重塑

USDT 在加密市场中承担着核心的流动性基础设施功能。根据 Tether 在 2025 年第四季度的报告，截至 2025 年 12 月 31 日，USDT 流通量约为 1865 亿美元。在全球主要加密交易所中，USDT 拥有最强的交易对流动性。做市商以 USDT 提供报价，用户通过 USDT 进出各类资产，DeFi 协议中大量的借贷池和流动性池也以 USDT 作为基础抵押物。可以说，USDT 已深度嵌入加密交易体系的各个环节，一旦其流动性出现问题，影响将迅速传导至整个市场。

正因如此，审计结果对交易所和 DeFi 协议的影响是双向的。若审计顺利通过，USDT 在合规市场中的地位将进一步巩固。尤其是在美国和亚洲的持牌交易所中，经过四大审计验证的 USDT 将更容易获得监管层面的合规认可。但若审计暴露重大储备问题，交易所可能被迫降低 USDT 敞口、增加替代交易对，DeFi 协议也需要重新评估以 USDT 为抵押物的资产安全性。

3.4 对会计师事务所：稳定币审计先例如何改变审计行业

Tether 启动首次完整独立财务报表审计，对会计师事务所的意义，不仅在于承接了一单大型加密客户业务，更在于这类长期处于高争议、高复杂度领域的审计项目，开始被纳入主流审计机构可以正式进入和持续经营的业务范围。四大审计所设定的标准涵盖内部控制、关联交易、估值方法、持续经营等维度，远超当前稳定币行业普遍采用的证明报告框架。一旦 Tether 完成审计并获得正式意见，它将成为第一个经过全面财务审计的大型稳定币发行商。对监管机构而言，审计结果将为稳定币披露标准提供可参照的基准；对其他发行商而言，市场和投资者对透明度的预期将被整体抬升，维持现有的最低披露水平可能不再足够。

同时，四大审计加密公司的实践本身也在为行业积累方法论。一旦头部事务所开始在这一领域积累经验，稳定币审计就可能从个别项目转向新的专业服务类型。Tether 审计中形成的方法论，有可能成为未来加密公司审计的参考范式，推动整个行业的审计基础设施从无到有建立起来。

四、结语

对 Tether 来说，审计合同的签署只是起点，最终报告何时发布、将揭露哪些储备细节、审计意见是否无保留等等因素仍然是待跨越的考验。若 Tether 顺利通过，将为其长期存在的储备争议画上阶段性句号，也将为整个加密行业的主流化进程提供关键的信任基础。无论结果如何，这一步本身已经改变了行业的游戏规则。这场审计检验的不只是 Tether 的储备资产，更是整个加密资产行业是否已经准备好为自己的承诺接受检验。

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