2025年第四季度那些机构在买卖 $ETH 现货 ETF ？ETH 是不是要崩盘了？

前两天看到了 $BTC 现货 ETF 在 2025 年第四季度的数据，现在再看看 $ETH 的这份结构，确实可以说有点惨不忍睹了，对冲基金和券商几乎卖出 40% 左右的仓位，整个机构口径单季净减仓接近 45 万枚 ETH。

唯一让我觉得还能勉强有一战之力的就是投资顾问卖得并不多，大概也就总量的 8% 左右，相比已经是少多了，这意味着真正在持仓的资金暂时并未集体出逃，目前的情况更多像是交易员在撤退，长期投资者在拿着。

所以我更愿意把这种现象解释为 ETH 现货 ETF 目前仍处在一个结构性不稳定的阶段，而不是简单的投资者都在抛售的阶段。

因为对冲基金很大一部分仓位，本来就不是长期信仰者，而是围绕套利等对冲组合做的策略交易。而券商很多时候反映的是交易与做市相关的头寸变化，也更偏流动性工具。

持仓大户中也只有投资顾问是帮客户账户配置，而投资顾问的减持较低就说明了多数“客户”投资者对于短期价格的反应并不强烈，即便是 ETH 都已经腰斩还要多的时候，这部分的客户仍然没有选择过多的离场，而且仍然是配资最多的一部分。

那问题来了，为什么 ETH 的结构比 BTC 要脆弱那么多？

我个人的理解，BTC 是“储备资产叙事”，而 ETH 更像“科技股叙事”。

BTC 的 ETF 买入理由更简单，更适合写进资产配置表中。而 ETH 的 ETF 在很多机构那里更容易被当成交易工具，所以当：

1. 套利空间变小，波动率变弱，资金成本上升时，对冲基金就会离场。

2. ETF 本身没法把质押收益直接兑现成产品现金流（你没看错，确实现在还没通过），那么长期拿着的吸引力就会减弱。

3. 风险偏好下降时市场会优先拥抱叙事更单一，共识更强的 BTC。

所以我觉得 ETH 现货 ETF 目前仍然是交易主导，长期持有者还没能形成更强大的共识，在这种结构下数据就会很难看了，因为快钱在疯狂的撤退，而长线和老钱并未大量入场。

因此，ETH 接下来的走势我更看重以下三个信号：

1. 投资顾问是否开始连续多个季度大幅净流出。

2. 控股公司和基金会的承接是否会继续。

3. 大量的净流出是否会在新的季度继续。

但说实话，确实 $ETH 现在比较难，而相比来说 Bitcoin 的情况要好多了。

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