本文来自：@peruvian_bull

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜ Ethan（@ethanzhang_web 3）

编者按：过去四个月，比特币几乎形成了一种固定节奏——每逢美股开盘，便迎来一波明显抛压。亚洲时段上涨，欧洲延续升势，纽约一开盘却迅速回落。交易员把它称为“10 点暴击”。这股力量像一阵看不见的结构性逆风，反复清算杠杆仓位，压低市场情绪，也一点点消耗投资者的耐心。

然而，当针对 Jane Street 的诉讼文件正式公开后，这种持续数月的节奏突然被打断。这究竟只是巧合，还是更深层结构变化的信号？整个过程是如何展开的？Odaily 星球日报完整编译如下。

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你从未听说过的那家最强交易公司，刚被抓了个现行。两次，分别在不同的两个大洲。而比特币，似乎因此终于松了一口气。

Jane Street Group 是一家总部位于纽约的量化交易公司。他们没有 CEO。

按他们自己的说法，他们像一个“无政府公社”一样运作。2025 年前九个月，他们实现净交易收入 240 亿美元，已超过 2024 全年的 205 亿美元。仅 2025 年第二季度就达到 101 亿美元，这是华尔街历史上最高的单季交易收入。

按任何标准衡量，他们都是全球最赚钱的交易机构。

而就在本周，Terraform Labs 破产管理人在曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控 Jane Street 利用内幕信息，抢跑 2022 年 5 月 Terra Luna 的崩盘。这场崩盘蒸发 400 亿美元市值，并引发连锁反应，最终拖垮 Celsius、Three Arrows Capital 和 FTX。

这项指控简单得令人震惊。2022 年 5 月 7 日，Terraform Labs 悄然从 Curve3pool 这个主要去中心化流动性池中撤出 1.5 亿美元 UST。没有公开公告，只是静默抽走流动性。

十分钟后，一个与 Jane Street 相关的钱包从同一池子撤出 8500 万美元。仅仅就十分钟......

诉状称，一名前 Terraform 实习生 Bryce Pratt 在 2021 年 9 月成为 Jane Street 全职员工后，与旧同事建立私下沟通渠道，并涉嫌将有关 Terraform 流动性变动的重大未公开信息直接传递给 Jane Street 交易团队。

诉状列出四名被告：Jane Street Group LLC、联合创始人 Robert Granieri，以及员工 Bryce Pratt 和 Michael Huang。

管理人的声明直指要害：Jane Street 所进行的交易，若没有其掌握的独家内幕信息，根本不可能完成。

情况更糟的是，诉状称 Jane Street 的撤资行为帮助触发 UST 脱锚，使整个 Terraform 生态陷入死亡螺旋。LUNA 从 80 多美元跌至接近零。400 亿美元蒸发。普通投资者失去一切。退休金、教育基金、毕生积蓄，数日之间化为乌有。

Jane Street 的回应？称指控“绝望且毫无根据”。

但问题在于，这并非第一次。

2025 年 7 月，印度证券交易委员会（SEBI）对 Jane Street 提出该国历史上规模最大的市场操纵指控之一。调查发现，在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月的 18 个衍生品到期日中，Jane Street 对 Bank Nifty 指数实施了教科书式的拉高出货操作。

操作手法极为机械：

早上：Jane Street 的算法大举买入成分股和期货，将指数推高 1% 至 1.3%。在部分交易日，SEBI 认定指数全部正向涨幅均来自 Jane Street。

与此同时，他们建立大规模空头期权仓位，主要卖出看涨期权、买入看跌期权，其比例远远超过股票头寸。SEBI 认定，按 delta 等价计算，期权仓位规模是现货与期货头寸的 7.3 倍。这不是对冲，也不是套利，而是经过包装的方向性操纵。

下午：他们反向操作，卖出早上买入的股票。指数下跌，空头期权获利。每个到期日循环往复。

SEBI 评估非法获利 4,843 亿卢比，约合 5.8 亿美元，并称其行为是“蓄意设计以操纵结算价格的机制”。监管机构还指出，即便 2025 年 2 月国家证券交易所发出明确警告，Jane Street 仍继续执行该策略。

SEBI 的措辞异常严厉：“市场诚信以及数百万中小投资者与交易者的信任，不能再被此类不可信行为者所绑架。”

Jane Street 被禁止进入印度证券市场，已将 5.6 亿多美元存入托管账户并提起上诉。截至目前，案件仍在印度证券上诉法庭审理。

现在，说回比特币。

自 2025 年 11 月以来，比特币交易员发现一个异常现象。每天美东时间上午 10 点左右，即美股开盘之际，大量卖单涌向 BTC 及相关 ETF 份额。模式异常一致：亚洲和欧洲时段上涨，纽约开盘即遭抛压。（可参考文章：《Jane Street 在纵比特币吗？病毒理论解析》）

这些数据不容忽视。2025 年 12 月的图表显示，某些交易日 BTC 会在几分钟内从 89,700 美元跌到 87,700 美元，先打爆 1.71 亿美元的杠杆多单，再迅速拉回。这种走势出现在 12 月 1 日、12 月 5 日、12 月 8 日、12 月 10 日、12 月 12 日、12 月 15 日，并在 2026 年 1 月与 2 月反复上演。

加密圈的推特给它起了个名字：“10 点暴击”。

矛头很快指向 Jane Street，而且并非毫无依据。Jane Street 是贝莱德 IBIT 的四家授权参与商（Authorized Participants，简称 AP）之一。IBIT 是全球最大的现货比特币 ETF。其余三家分别是 Virtu Americas、JP Morgan Securities 和 Marex。作为 AP，Jane Street 拥有创建与赎回 ETF 份额的特殊权限，这意味着他们直接接入那套“把比特币装进机构外壳、再把它取出来”的核心管道。

他们的 13F 披露也印证了其体量之大。按 2025 年 Q3 的申报，Jane Street 持有价值 57 亿美元的 IBIT 份额。2025 年 Q4 又加仓 2.76 亿美元，使其持仓总量超过 2000 万份，按年末价格折算约 7.9 亿美元。其峰值敞口一度接近 25 亿美元的 IBIT。

但真正让人起疑的是：据称他们每天早上在现货端砸 BTC 的同时，却在 2025 年 Q4 将 MSTR（Strategy，原 MicroStrategy）的持仓提高了 473%，累计持有 951,187 股，价值约 1.21 亿美元。而在同一时期，贝莱德、先锋等大型机构却在大幅减持 MSTR，规模以十亿美元计。

你可以把这段逻辑再回顾一遍：开盘砸 BTC——把价格砸下去——打爆杠杆多头——低位买回；与此同时，趁回升预期在手，反手加仓市场上“杠杆最足”的比特币代理资产。

Glassnode 联合创始人 Jan Happel 与 Yann Allemann 通过其 X 账号 Negentropic 再次点燃这一猜想，把算法化交易的节奏与 Terraform 诉讼文件关联起来。Milk Road 账号则进一步放大了讨论，称市场一直有“持续的耳语”，指向某些机构交易台在执行“一套非常具体、且带点阴影的剧本”。

随后，诉讼落地。发生了一件很非同寻常的事。

当 Terraform 针对 Jane Street 的诉讼提交之后，“10 点暴击”……没出现。数月以来第一次，比特币在美股开盘没有下砸，反而拉升了。

今天比特币上涨超过 3%，突破多道阻力位，重返 68,000 美元上方——而就在几天前，它还一度逼近跌破 60,000 美元。超过 3.23 亿美元的空头仓位被清算。随机 RSI（Stochastic RSI）触及 100。ETF 单日净流入达到 2.577 亿美元，为 2 月初以来最高。

这套模式，被打破了。

当然，我得谨慎一点。相关不等于因果。这里面可能有很多变量：特朗普的国情咨文、技术面超卖、空头回补。恐惧与贪婪指数跌到 11，处于“极度恐惧”，这往往是反向转折的信号。RSI 也跌到 15.80，这是自 2020 年疫情崩盘以来未见的读数——而那之后曾出现 1400% 的大涨。但这个时间点，仍很难当作巧合。

X 上流传一种说法：诉讼之后，Jane Street “被迫关闭交易算法”。Jane Street 对 Cointelegraph 表示，这些是“毫无根据、借题发挥的说法”。不管他们是被迫停手，还是出于法律风险自行按下暂停键，结果都一样：那股持续的抛压消失了。

这对比特币真正意味着什么？

现货比特币 ETF 原本被视为“终极平权器”：机构入口、合规产品、贝莱德背书。而它们也确实极为成功——IBIT 自上市以来单只产品就吸纳了超过 200 亿美元资金。

但 ETF 结构也把一种比特币本想逃离的东西带了回来：拥有特权接口的可信中介。

当 SEC 在 2024 年 1 月批准现货比特币 ETF 时，要求采用“仅现金”的创建与赎回机制。每当需要创建或赎回份额，就必须有人去买卖真实的比特币。而接入这道流程的机构——也就是 AP——天然就比市场上其他参与者多一层结构性优势。

到了 2025 年 9 月，SEC 又批准 IBIT 采用“实物（in-kind）”创建与赎回，这意味着 AP 可以直接用比特币兑换 ETF 份额，而无需经过法币环节。这让 Jane Street、Virtu、JP Morgan 和 Marex 对“比特币在最大机构外壳中进出”的流量，拥有了更直接的控制力。

“10 点暴击”本质上，是一种老病的新症状——几十年来折磨黄金市场的那种病。

我在《The Gold Endgame Begins》里写过：纸对纸的交易游戏里，谁更接近特权接口，谁就能在市场其他人反应过来之前先一步推动价格。

摩根大通交易员 Gregg Smith 与 Michael Nowak 曾被判在贵金属期货市场进行“幌骗”。该计划持续 8 年，涉及数千笔非法交易。摩根大通为此支付 9.2 亿美元和解金。德意志银行也因类似问题支付 3000 万美元。瑞银、汇丰以及 6 名个人交易员同样遭到 CFTC 的反幌骗指控。

同一套剧本。只是换了资产。

而每一次，这些机构都会把它包装成“做市”“套利”“对冲”，委婉说法可以无穷无尽。结果却总是一样：普通人被撕裂，内幕者收割价差。

所以，接下来怎么办？

更大的结构性图景并未改变。2026 年前 8 周 ETF 净流出 45 亿美元，看上去很吓人。但 Strategy（Saylor 的公司）刚刚买入 3900 万美元的 BTC，占同期所有上市公司购币量的 99%。真正的大玩家并没有卖，他们更像是在等算法把活干完。

也许——只是也许——算法已经收手了。

如果 Jane Street 因为法律风险、跨洲监管审视，或出于自保，被迫从那套“每日抛售计划”（指控所称）中后撤，那么一个持续四个月压在比特币头上的结构性逆风，就被拔掉了一块。

比特币，正是为这种时刻而生：一种不依赖可信中介的货币系统；一种不需要授权参与商的系统；一种不该被“前实习生的私下通道”抢跑的系统。

但别忘了，我们是怎么走到这里的。那些被称为“做市”“提供流动性”的机构，恰恰也是被指控抢跑崩盘、操纵国家级指数、并对其 ETF 所追踪的标的资产执行日常算法抛售的人。

这，就是比特币被设计出来要取代的系统。

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