来自全球的Web3创业者、机构投资人与协议开发者等待入场，不是为了参加又一场区块链“峰会”，而是为了见证一个老牌金融中心的自我迭代。

Consensus，这个曾经只在美国本土举办的全球顶级加密会议，第二年落地香港。上午九时，大屏幕上出现李家超的身影。没有冗长的欢迎辞，香港特区行政长官在这场录播致辞中直接抛出一串时间表：首批稳定币发行人牌照，下月发放。

这不是例行表态。过去半年，香港金管局收到36份牌照申请，筛选逻辑异常清晰——银行系优先、沙盒表现优先、真实应用场景优先。而就在李家超致辞的几个小时后，证监会连发三份通函，虚拟资产保证金交易、永续合约、造市商制度同日解封 。这一天密集释放的政策信号，被在场交易员称为“香港加密监管的完形填空”——框架早已铺好，现在开始填进实质内容。

一、三月发牌：不是起点，是分水岭

● 2025年8月1日，《稳定币条例》生效。香港成为全球少数几个为法币锚定稳定币设立专门牌照制度的司法管辖区。但法律落地只是第一步，真正的考验在于：谁拿到第一批牌照，以及拿到之后做什么。

李家超在致辞中给出了明确预期：金管局已进入牌照处理最后阶段，3月将有结果 。

● 这个时间点比业界预想的更早。2025年底，市场普遍猜测首批发牌要等到2026年第二季度。如今进度提前，背后是36份申请倒逼出的审批效率，也是香港应对全球监管竞赛的紧迫感——欧盟MiCA已全面生效，新加坡、阿联酋均在加速完善稳定币框架。

谁最可能胜出？证券时报采访的多位业内人士给出了相近判断：本地银行机构具备明显优势 。

● 理由并不复杂。金管局在沙盒阶段反复测试的三项核心指标——100%高流动性储备资产、独立第三方托管、明确可落地的支付场景——每一项都指向机构级能力。银行系申请者在反洗钱合规体系、资本充足率、法币托管经验上具有天然壁垒，而这恰恰是监管“稳妥推进”原则下的优先项 。

● 但这并不意味着原生加密机构的出局。有知情人士透露，部分与银行深度绑定的科技金融联合体同样进入最终评估名单。监管层的意图很明确：牌照不是护身符，而是营业许可证。拿到牌照意味着进入合规赛道，但能否跑通商业模式，是另一回事。

二、流动性解渴：证监会连出三招

稳定币发牌解决的是“价值锚定”问题，但要让资金真正流动起来，需要交易层面的制度松绑。同日下午，香港证监会行政总裁梁凤仪现身媒体场，刊发三份通函，三项新举措在同一天落地 。

第一招：虚拟资产保证金融资。

● 这被市场解读为“杠杆解禁”。过去，香港持牌虚拟资产平台仅支持全款交易，投资者无法利用既有仓位进行融资再投资。新规允许持牌经纪向证券保证金客户提供虚拟资产融资服务，抵押品可以是比特币或以太币——初期仅限这两类 。

● 逻辑对标传统证券：你有股票，可以抵押融资；你有比特币，同样可以。区别在于虚拟资产波动性更高，因此风控要求更严——足够的抵押品、稳健的投资者保障措施、集中风险限额，缺一不可 。

第二招：永续合约对专业投资者开放。

● 永续合约是加密衍生品市场流动性最集中的品种，此前在香港处于灰色地带。新规为持牌平台提供明确框架：可以面向专业投资者推出虚拟资产杠杆产品，但须制定完备的内部风险管理机制，包括估值模型、保证金收取标准、平仓触发线、保险基金治理等 。

● 这是一次“原则为本”的监管实验。证监会没有预先设定杠杆倍数上限，而是要求平台自行论证风控有效性。把专业判断权交还给市场主体，把问责链条锚定在治理结构上——这种监管哲学在传统金融领域已有成熟实践，如今平移至数字资产赛道。

第三招：造市商制度上桌。

● 流动性不足是困扰香港持牌平台的核心痛点。没有活跃的做市商，买卖价差过大，机构客户难以执行大额交易。新规允许联属庄家在持牌平台上营运，前提是建立严格的利益冲突隔离机制、数据保安措施、客户指示优先处理规则 。

● 这意味着，平台可以用合规方式引入专业造市商，收窄价差，提升深度。对于习惯了海外全功能交易环境的机构投资者而言，这是“可以下场”的信号。

三、香港路径：隔离套利，留下基建

● Consensus大会现场，一个反复被提及的词是“机构化”。2026年的加密行业已不再迷恋草根叙事，全球监管框架加速成型，合规成本陡升，套利空间收窄。香港在这一轮竞赛中选定的位置是：成为连接传统金融与数字资产的标准制定者 。

● 这不是一句空话。香港投资推广署梁瀚璟在会前采访中明确，香港监管的核心原则是“相同业务、相同风险、相同规则” 。这句话的潜台词是：不创造特权阶层，只提供公平赛道。

● 与新加坡的DTC沙盒模式、迪拜的自由区试验不同，香港选择将数字资产监管直接嵌入既有金融法律体系。稳定币发行人牌照由金管局审批——这是货币当局；虚拟资产交易平台由证监会发牌——这是证券监管者；托管机构须遵守与传统资产托管同等级别的资本与内控要求。

这套框架的代价是：创新速度可能不如监管真空区。但它的收益是：一旦获得香港牌照，等同于获得主流金融体系的信用背书。

● 这正是Consensus连续第二年选择香港的根本原因。大会主席刘德豪在会前对第一财经表示，香港不仅是进入中国市场的门户，更是亚洲唯一能够同时连接欧美监管标准、中东资本和中产阶级散户的枢纽 。当全球监管从分散走向趋同，先行者积累的合规经验本身就是稀缺资产。

四、内地与香港：缓冲带与试验田

● 香港加速发牌的同时，内地对虚拟货币的严监管并未松动。中国人民银行及多家中字头行业协会数次重申：稳定币无法有效满足反洗钱、客户身份识别等要求，相关业务仍被界定为非法金融活动 。

● 这种“一严一宽”的格局，在部分市场观察者眼中可能构成监管套利空间。但接受证券时报采访的多位专家给出了另一重解读：这不是套利通道，而是风险隔离下的制度实验 。

● 中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁认为，内地的全链条管控客观上切断了境内风险向香港传导的路径，为香港提供了创新缓冲；香港的合规稳定币探索，则为数字人民币的跨境应用储备技术经验 。HashKey Group高级研究员孙伟进一步指出，内地的强力清退反而为香港过滤了劣质玩家，让“合规稳定币”与“伪稳定币”的边界更加清晰 。

● 这种互补关系在政策表述中从未被官方确认，但在商业层面已经形成默契。香港发行港元稳定币，储备资产存放于本地银行；内地机构参与跨境贸易结算测试，交易链路全程可审计。 两条轨道并行，交叉点不在资金流动层面，而在技术标准与治理经验层面。

五、从共识到行动

李家超在致辞结尾说了一句话：“香港将继续全力以赴，保持在这场金融与科技关键变革的前沿。”

● 三年前，这句话更多是愿景陈述。三年来，香港完成了立法、沙盒、发牌申请、产品扩容的全流程闭环。2026年2月11日，当首批稳定币牌照进入3月倒计时、永续合约与保证金交易在同一天解禁，这座城市的Web3叙事已经完成了从“能不能做”到“怎么做”的切换。

● 大会外场，一家获原则性批准的稳定币申请机构正在搭建展台。工作人员没有摆放礼品，只有一块屏幕，实时演示跨境支付结算的测试数据。旁边围观的几位中东投资者问得很细：储备资产托管在哪家银行？日处理峰值是多少？有没有和主权基金合作的可能？

● 这不是峰会常见的项目路演。这是基础设施采购的前置尽调。Consensus 2026的主题是“Web3与区块链加速应用新时代”。对于香港而言，这个新时代不再需要更多宣言。三月发牌，是考卷交出的时刻。

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