东八区时间2026年1月25日，ETHZilla在披露文件中确认，其通过子公司出资1220万美元买下两台CFM56-7B24航空发动机，并将其出租给大型航空公司，与过去数月累计抛售约1.145亿美元ETH的动作形成鲜明对比。这家以太坊财库公司一边清空链上筹码，一边买入高价值实体资产，转向航空发动机租赁这一典型传统金融赛道。与此同时，ETHZilla股价自峰值以来已暴跌约97%，市场对其“从加密到RWA”的转型路径充满质疑：这是熊市被动自救，还是一次高风险豪赌？围绕发动机租赁和即将于Q1推出的RWA代币化产品，ETHZilla试图用“现实世界现金流+链上分发”的新叙事，为摇摇欲坠的估值搭建安全垫，但这套结构究竟能承受多少周期压力，仍是悬而未决的核心问题。
从卖币到买发动机：财库押注线下资产的路径
● 交易结构与资产标的：根据披露信息，ETHZilla通过全资子公司 ETHZilla Aerospace LLC 出面，以总价 1220 万美元购入两台 CFM56-7B24 发动机，并已将其出租给一家大型航空公司。CFM56-7B24 是全球窄体客机的主力发动机型号之一，具备成熟的二级市场与长期运营记录，ETHZilla选择这一资产，显然是押注其在传统租赁市场中的稳定需求和相对可预测的折旧曲线。
● 从链上到线下的资产迁移：与该笔收购相呼应的是，报道显示 ETHZilla 在过去数月内累计抛售约 1.145 亿美元 ETH，逐步削减对以太坊价格波动的直接敞口。这种节奏化减持，将原本高度依赖加密资产估值的财库，转向由线下实物资产支撑的资产负债表，体现出公司在熊市中对波动性、流动性与抗周期能力的一次系统性重构。
● 买卖期权与退出预期：这笔发动机交易还包含买卖期权条款，文件显示每台发动机的行权价为300万美元。这一设计为 ETHZilla 在未来提供了明确的退出价格锚，既可在租赁到期后锁定残值，又在发动机价格和租赁市场波动中保留一定的上行空间，是对资产退出路径与风险对冲的预先布局，而非单纯的“买入并持有”式重资产押注。
航空发动机租赁：加密公司押注“现金牛”的逻辑
● 传统金融视角下的现金流资产：航空发动机及整机租赁，在传统资产管理体系中往往被视为介于基础设施和设备融资之间的“类类固收”资产，行业数据显示，该市场年化回报率通常处于 8%-12% 区间。其核心吸引力在于长期、可续签的租赁合同，以及相对刚性的航空运力需求，使得现金流的稳定性显著高于大部分高贝塔股权和大宗商品标的。
● 为何是发动机而不是房产或消费信贷：与房产、车贷等更常见的RWA标的相比，发动机具有单体价值高、全球通用性强、二级租赁和转售市场成熟等特点。一台 CFM56-7B24 可在不同航空公司和机队之间流转，具备较强的跨区域流动性和残值管理空间，对希望在全球范围内配置资产的加密公司而言，这类高价值、可移动资产比地区性强的房地产更符合其“轻组织、跨地域”的运营特征。
● 链上高波动 vs 线下租金的风险收益对比：在以太坊等主流资产经历剧烈回撤、ETHZilla股价本身又下挫 97% 的背景下，继续持有大量 ETH 财库意味着双重波动叠加，而发动机租赁所带来的则是以租金为主的可预期收入。对公司而言，这是从依赖资产重估收益，转向依赖经营性现金流的路径切换，用中等收益、低波动的线下资产，对冲高波动、高不确定性的链上收益曲线。
RWA代币化首批产品如何与发动机资产联动
● 既有规划与时间表：在购入发动机之前，ETHZilla 已对外宣布，将与受监管经纪商合作推进 汽车和住房贷款 的代币化计划，并给出将在 Q1 推出首批 RWA 产品的时间窗口。这条产品线原本就意在将传统信贷资产拆分为可在链上交易和配置的收益凭证，为机构和散户提供进入现实资产的通道。
● 发动机作为底层之一的可能性：在完成对两台 CFM56-7B24 的收购并投入租赁后，这部分具备稳定租金现金流的实体资产，具备被纳入 RWA 产品池的天然条件。ETHZilla 可以围绕发动机租赁产生的租金与残值收益，设计可分割的链上收益凭证，将高门槛的航空资产切割为适合加密投资者投入的小份额产品，从而丰富首批 RWA 产品的底层资产类型。
● 上链路径与 DeFi 连接构想：从技术和产品层面看，将航空发动机等具备现金流的实体资产上链，需要先将线下租赁合同、资产估值与应收租金整合进一种链上可验证的结构，再与现有 DeFi 基础设施打通。理论上，这类代币化收益凭证可用于抵押借贷、收益农场或作为机构组合中的“类固收”组件，与传统链上收益叙事发生耦合，形成“线下现金流—链上流动性”的闭环。
股价暴跌97%：市场不信任与“对冲+开源”的两难
● 股价表现折射信任危机：据公开数据，ETHZilla 股价自历史峰值以来已回撤约 97%，这一跌幅远超多数主流加密资产，基本等同于市场对其原有商业模式和转型路线投下的一致性不信任票。对于一家以财库管理和新叙事驱动估值的公司而言，如此深度的股价重置意味着，任何新行动都必须被放在“重建信任”的坐标系中审视。
● “对冲熊市+开辟收入”的双重尝试：来自星球日报的评论将此次发动机投资视为“加密公司应对市场下行压力的典型对冲策略”，一方面用稳定现金流资产降低对加密周期的敏感度；另一方面，又试图通过与 RWA 代币化结合，开辟一条新的收入和故事主线。律动的分析师则指出，将具备现金流的实体资产上链，有潜力改变部分传统金融基础设施的运作方式，这为 ETHZilla 的战略提供了叙事增量。
● 市场的核心担忧与规模瓶颈：尽管如此，从绝对规模看，一笔 1220 万美元 的发动机收购，相比 ETHZilla 过去抛售的 1.145 亿美元 ETH 以及整个公司市值体量，仍显得相对有限。主流担忧在于，这样的单笔投资短期内难以撼动整体盈利预期，更难在估值模型中带来显著变化。在缺乏更大规模资产配置和清晰盈利指引的情况下，市场或许会将此次行动视为“方向正确但力度不足”的试水之举。
加密公司走向传统资产管理的集体实验
● 把 ETHZilla 放进更大趋势中：在更宏观的行业图景下，ETHZilla 只是众多加密原生企业中的一个缩影。随着加密市场经历长周期调整，不少项目方、协议和财库管理实体开始尝试向“多元资产管理人”转型，将部分利润和储备搬到传统市场，以期穿越加密周期。这种路径既是对熊市压力的现实回应，也是对自身商业模式可持续性的重新审视。
● 能力边界与结构性短板：与传统资产管理公司相比，加密财库在风控、合规和资产选择上普遍存在经验缺口。无论是航空发动机，还是汽车、住房贷款，其评估、尽调与风险监控都依赖成熟的行业 know-how 和法律架构。ETHZilla 虽然通过与受监管经纪商合作来填补部分合规短板，但在大类资产配置和久期管理等方面，仍需要时间建立真正可对标传统机构的能力体系。
● 对传统金融基础设施的潜在冲击：一旦加密公司在大规模持有和代币化现实资产方面取得进展，传统金融基础设施——包括托管、清算、资产服务等环节——都将面临新的竞争与合作机会。正如律动分析师所言，将具备现金流的实体资产上链，可能改变这些基础设施的结构分工，迫使传统机构在与加密企业的竞合关系中重新定位，从“被颠覆者”转向“合作运营者”。
熊市自救还是范式转移：ETHZilla的双轮实验
ETHZilla 正在尝试用发动机租赁+RWA代币化搭建一套“现实世界现金流+链上分发”的双轮驱动结构：一轮是以 CFM56-7B24 为代表的线下资产，提供相对稳定的租金和残值收入；另一轮是围绕汽车、住房贷款乃至航空发动机等标的构建的 RWA 产品，为这些现金流引入链上流动性与新型投资者。两者叠加的目标，是让公司从单一依赖 ETH 财库估值的模式，过渡到以跨市场现金流和资产管理费为核心的混合模式。
从未来几个季度的维度看，这一策略是否足以修复 ETHZilla 的财务表现和股价预期，仍取决于几个关键变量：发动机等实体资产的配置规模能否迅速放大；首批 Q1 RWA 产品的市场接受度如何；以及公司能否在风控和合规底座尚未完全成熟的情况下，避免激进扩张带来的新一轮风险。现阶段，这更像是一次方向明确但结果未知的中期实验，而非即可改变估值曲线的速效药。
如果实验取得成功，航空发动机等高价值资产上链，将为整个 RWA 赛道提供一个极具象征意义的样本：加密公司不再只是链上流动性的组织者，而是现实资产现金流的策源地与分发者。届时，ETHZilla 的选择或许会被回溯为加密企业生存方式的一次范式转移——从“赌币价”走向真正的跨市场资产经营。但在那之前，市场仍将用股价和资金流向，对这场从卖币到买发动机的豪赌，给出最冷冰冰的实时投票。
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