一名在 HyperLiquid 上活跃的大户，近期完成了一轮“卖出现货 BTC → 高倍杠杆空 BTC/ETH/SOL → 全部平仓”的闭环操作，基于链上和交易所监测数据，该轮可见仓位合计获利超过396万美元。与此同时，头部 Perp DEX 在节假日阶段交易量小幅回落但未平仓合约规模依旧庞大，高杠杆巨鲸在 BTC、ETH 等大盘资产以及 AAVE、TST 等细分标的上的集中多空布局，正在放大短期波动并重塑市场情绪。
近期，从 HyperLiquid 的资金流和链上行为看，投资者需要重点关注：巨鲸是否继续堆积高倍空单、头部 Perp DEX 的未平仓合约与资金费率结构，以及大盘币与小市值代币之间的资金轮动方向，这些将共同决定短期波动幅度与潜在的连锁清算风险。
事件核心
东八区时间 12 月 24 日晚间，据 Onchain Lens 监测，此前在 HyperLiquid 连续加码 BTC、ETH、SOL 空单的某巨鲸，已完成全部平仓，本轮可见交易链条以约 396 万美元的已实现利润告一段落。从卖出 255 枚 BTC 换取约 2177 万美元 USDC，到将名义仓位放大至约 2.43 亿美元再全部平仓，这名巨鲸在不足一周内完成了从现货多头转向高杠杆空头并获利离场的完整周期。
时间轴上看，12 月 19 日，该巨鲸在 HyperLiquid 出售 255 枚 BTC，获得约 2177 万美元 USDC，并开设 BTC 和 ETH 的 10 倍杠杆空单；12 月 22 日，其 BTC 空单增至 1182.67 枚（名义约 1.056 亿美元）、ETH 空单增至 1266 枚（名义约 580 万美元），同时首次开出 SOL 20 倍杠杆空头，持仓 7883.15 枚 SOL，名义约 100 万美元；12 月 23 日，其再度集中加仓，将 BTC 10 倍空单提升至 1899 枚（名义约 1.68 亿美元）、ETH 15 倍空单增至 18527.5298 枚（名义约 5600 万美元）、SOL 20 倍空单增至 151209.08 枚（名义约 1900 万美元），三合约总名义持仓约 2.43 亿美元。
与之形成对照的是，HyperLiquid 上另一知名地址「2000万波段猎手」（0x880a）自 10 月以来以约 2000 万美元本金累计盈利超 1.04 亿美元，当前空头重心集中在 ETH 与 HYPE：ETH 空单名义约 6830 万美元，HYPE 空单名义约 4197 万美元，总持仓约 1.11 亿美元，为平台上 ETH 与 HYPE 的最大空头。这种以相对有限本金撬动大规模方向性空单、反复做波段的模式，与本次 BTC/ETH/SOL 巨鲸的操作逻辑在结构上较为接近。
整个过程通过 Onchain Lens、Hyperinsight 等第三方监测工具被持续披露，媒体与社区围绕“高杠杆巨鲸如何在短期波动中获利”展开讨论，使这笔 396 万美元的盈利事件迅速成为节假日期间衍生品市场的关注焦点。
诱因分析
当前这轮巨鲸操作发生在 Perp DEX 整体活跃度仍然较高的背景下。根据 DefiLlama 数据，在过去 24 小时内，主流 Perp DEX 交易量较前一日多数呈小幅回落，但绝对水平依旧可观：Lighter 约 61 亿美元、HyperLiquid 约 56.4 亿美元、Aster 约 41 亿美元、EdgeX 约 27.6 亿美元，HyperLiquid 对应的 TVL 约 41.2 亿美元，未平仓合约规模约 70.4 亿美元。交易量略有回落但高企的未平仓合约，意味着在流动性略显收缩的节假日环境中，杠杆仓位依旧堆积，为巨鲸实施数亿美元级别的方向性押注提供了充足对手盘。
消息面上，一方面是该 BTC/ETH/SOL 巨鲸的高倍空单平仓获利事件本身，另一方面是一系列并行出现的“链上大动作”：Hyperinsight 披露「2000万波段猎手」在过去 6 小时内持续平仓多币种空单后，当前持有约 1.11 亿美元规模的 ETH 与 HYPE 空单；Ai 姨监测到三个地址在 24 小时内向 HyperLiquid 充值合计 247 万枚 USDC 保证金，累计开出约 169 万美元 TST 多头，单一实体或关联地址包揽 HyperLiquid TST 总未平仓量的 42.3%；另有地址在 AAVE 上开出 7 倍杠杆空单，持仓规模约 242 万美元，并在 154 美元附近挂约 78 万美元限价空单，同时设置 136 美元止盈减仓和 196 美元止损减仓。
资金面角度，本次 BTC/ETH/SOL 巨鲸首先通过卖出 255 枚 BTC，将部分现货敞口转换为 USDC 保证金，再分批加仓至总名义 2.43 亿美元的 10–20 倍杠杆空单。不同资产的杠杆倍数与名义规模配置存在明显差异：BTC 与 ETH 采用 10–15 倍中高杠杆，名义规模绝对值居前，而 SOL 采用更高的 20 倍杠杆，但初始名义规模相对较小，随后才快速放大至约 1900 万美元，这种“核心大盘币+高β侧翼资产”的组合，放大了整体波动弹性。
情绪面上，社区对该巨鲸“一度浮亏后仍然坚持持有空单并最终获利”的节奏颇为关注，部分讨论提出其是否具备信息优势的疑问，但目前并无任何公开证据支持内幕交易或提前知晓价格路径的结论。更多的讨论实际聚焦在：在高杠杆高 OI 的环境中，这类大额方向性仓位如何放大短期波动并可能触发连锁清算，以及普通交易者如何在这种环境下控制杠杆与仓位风险。
深层逻辑
若将这次事件放在更长的结构性背景下，可以看到几条交织的主线：
第一，去中心化永续合约赛道在 2025 年下半年整体维持高活跃度，HyperLiquid、Lighter、Aster 等平台构成头部阵营，持续吸纳巨鲸和程序化资金。HyperLiquid 以 56.4 亿美元日成交和 70.4 亿美元未平仓合约站稳前列，其链上架构与撮合效率为大额、高频、多资产组合交易提供了土壤，使巨鲸在 BTC、ETH、SOL 这类大盘币上实施 10–20 倍杠杆空头成为“可行选项”而非偶发行为。
第二，板块之间的轮动和叙事联动也在放大杠杆效应：一边是 BTC、ETH、SOL 等中长期叙事强势的大盘资产，另一边是 AAVE 这类 DeFi 协议代币以及 TST 这类小市值代币。当大资金在大盘资产上通过空单对冲或捕捉回调波段的同时，又在细分标的上集中做多或做空，其结果是：价格波动不再仅由基本面驱动，而是越来越被杠杆结构和资金布局节奏所塑造。
第三，链上数据与自动化工具的普及使得这类高频巨鲸行为不断被“放大”与“复制”。一方面，Otomato Protocol 等项目为用户提供低门槛的自动化策略与风控工具，帮助更多资金参与到 HyperLiquid 等平台的高频博弈中；另一方面，Onchain Lens、Hyperinsight 等监测工具又将巨鲸行为实时曝光，使“跟单巨鲸”“观察聪明钱”的行为成为日常。这种信息透明并不必然削弱巨鲸优势，反而可能在情绪共振时放大同向杠杆，增加系统性波动。
多空博弈
从多头视角看，BTC、ETH、SOL 等资产的中长期逻辑并未因一轮短期高杠杆空头获利而发生根本改变。围绕比特币减半周期、以太坊生态拓展、高性能公链竞争的叙事依然存在，中长期资金更关注的是大周期中的筹码结构、现货流入与机构配置，而不是单轮回调本身。对于多头而言，这类巨鲸空头更像是“牛市中的回调放大器”，在价格脱离价值或情绪过热时，通过高杠杆空单驱动更深的技术性回调，客观上为现货与低杠杆多头创造了更低的建仓成本。
空头视角则更关注短期估值、资金成本和情绪波动。本次 BTC/ETH/SOL 巨鲸通过“减持现货+高倍空单”方式，将自身的多头敞口由现货迁移至衍生品空头，从结果看，既对冲了短期回调风险，又在价格波动中获取了额外 Alpha；「2000万波段猎手」则以约 2000 万美元本金撬动超 1 亿美元收益，当前更是将 98.6% 的持仓集中在 ETH 与 HYPE 空单上，体现出极强的短周期博弈偏好。这些策略对价格路径的影响在于：在关键区间一旦形成空头集中，将放大下行速度，并提升多头维持高杠杆仓位的成本。
这种博弈已明显外溢到其他资产上：AAVE 在巨鲸开出 7 倍杠杆空单、设置明确止盈止损区间后，价格波动进一步加剧；TST 则在三地址合计持有 169 万美元多头、占平台 TST 总 OI 的 42.3% 情况下，面临明显的“局部主导资金”风险。多头在这些资产上的对策更多依赖于分散仓位、降低杠杆，或通过跨平台对冲来抵消某一平台巨额仓位带来的冲击。
在这种高 OI、高杠杆环境下，多空双方的核心矛盾不在于单次涨跌，而在于谁能在波动中更好地管理保证金与风险敞口，从而活到下一轮机会。
展望
在后续一段时间内，市场可能在几种情景之间切换：
其一，若本次 BTC/ETH/SOL 巨鲸的策略被更多地址模仿，高倍空单在主流资产上进一步堆积，则短期下跌将更容易被放大，清算链条可能延长，资金费率与基差结构会出现更明显的空头占优阶段。在这种环境下，跨平台对冲、现金与合约套保等策略可能获得更大的操作空间，但对交易平台的清算机制、风险控制与撮合效率也会构成更大考验。
其二，若中长期资金利用每次由巨鲸放大的回调积极吸筹，则可以观察到现货与低杠杆多头在回调阶段的成交放量、大额链上买入以及头部地址仓位从空头向多头的缓慢切换。在这种情景下，高杠杆空头的作用更接近于为长线资金“清洗筹码+压缩估值”，后续价格反弹或趋势延续的空间取决于宏观环境与基本面进展，而非单次清算事件。
其三，若 Perp DEX 之间的竞争进一步白热化，HyperLiquid 与 Lighter 在交易量、TVL、OI 等数据上持续你追我赶，小币种（如 TST）与治理代币（如 AAVE）上的博弈可能更加频繁，自动化交易工具普及后，更多中小资金可以参与到这些高频策略中。此时，个人与机构的参与门槛会在策略层面降低，但对风险管理能力的要求反而提升。
对普通投资者而言，更具操作性的做法不是试图复制巨鲸的高倍杠杆路径，而是将这些巨额仓位变化视作“杠杆结构与情绪变化的信号”，并通过观测头部 Perp DEX 的未平仓合约、资金费率、基差以及单一大额地址的保证金流入流出，来辅助自己的仓位与杠杆决策。
在这个高杠杆主导的时代，链上巨鲸的一次 396 万美元获利，只是无数博弈样本中的一个切片，它所真正提供的价值，是让市场看清：价格波动越来越是资金结构与风险偏好的映射，而非可以被简单预测和复制的“确定性路径”。
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