撰文：Micah Zimmerman

编译：AididiaoJP，Foresight News

2025 年第四季度，比特币经历了剧烈动荡。尤其是在 12 月，价格下跌近 9%，波动性飙升至 2025 年 4 月以来的最高水平。不过 VanEck 在其 12 月中旬发布的「ChainCheck」报告中指出，市场流动性正在改善，投机性杠杆似乎也在重置，这为长期持有者带来了谨慎乐观的理由。

VanEck 数字资产分析师在报告中描绘了一幅复杂图景：尽管链上活动依然疲软，但流动性环境向好，投机杠杆逐步出清，这给长线投资者带来了一丝希望。

报告特别强调了不同投资者群体的行为差异。数字资产财库公司持续逢低买入，在 12 月增持了 42,000 枚 BTC，这是自 7 月以来的最大单月增持，也使其总持有量突破 100 万枚 BTC 大关。

与此形成对比的是，比特币交易所交易产品投资者则减少了持仓。这凸显出市场正从散户主导的投机，转向企业层面的资产积累。

VanEck 分析师还提到，部分数字资产财库公司正在探索新的融资方式，例如通过发行优先股而非普通股来筹措资金，用于购买比特币和维持运营，这反映出一种更具战略性的长期布局思路。

链上数据也揭示了中期与长期持有者的分化。持有 1 至 5 年的代币出现显著异动，可能是获利了结或调整仓位所致；而持有超过 5 年的代币则基本处于「沉睡」状态。

VanEck 将此解读为：周期型或短期参与者正在出售资产，而最资深的持有者依然对比特币的未来充满信心。

比特币矿工面临算力下降挑战

矿工方面则处境艰难。VanEck 数据显示，12 月全网算力下降 4%，创下自 2024 年 4 月以来最大跌幅。这是由于新疆等高算力地区在监管压力下减产所致。同时，主流矿机的盈亏平衡电费成本也在下降，反映出矿工利润空间正在压缩。

不过 VanEck 指出，从历史数据看，算力下降反而可能是一个看涨的反向指标：以往每次算力持续下滑后，比特币往往在随后的 90 至 180 天内迎来上涨。

VanEck 的分析基于其独创的 GEO 框架展开，该框架从全球流动性、生态系统杠杆和链上活动三个维度，评估比特币的结构性健康度，而非仅仅关注短期价格波动。

从 GEO 视角看，流动性改善与数字资产财库公司的增持，一定程度上抵消了链上活跃地址增长停滞、交易费用下降等疲软信号。

宏观层面也为比特币前景增添了复杂性。美元指数已跌至近三个月低点，推动贵金属价格上涨，但比特币等加密资产却持续承压。

不过，金融生态的演进可能带来新的支撑。市场观察人士注意到「万物交易所」正在兴起，这类平台致力于整合股票、加密货币和预测市场，并采用 AI 驱动的交易与结算系统。

就在上周，Coinbase 推出了类似「万物交易所」的扩展功能，新增股票交易、预测市场、期货等产品。VanEck 认为，从传统券商到加密原生公司，各类机构纷纷涌入这一赛道争夺份额，长期来看有望提升比特币的流动性和应用价值。

比特币价格波动性依然显著

尽管如此，高波动性仍是比特币的典型特征。尽管过去两年比特币上涨一倍，三年内接近翻三倍，但由于未出现以往周期中极端的暴涨暴跌，市场预期已趋于理性。未来比特币走势可能更加平稳，中期投资者或将面对更小的周期波幅，而非以往那样的大起大落。

VanEck 总结称，当前整体市场正处于调整阶段：中短期投机活动消退，长期持有者坚定持仓，机构积累持续增加。叠加矿工缩减规模、波动性收敛以及宏观经济动态，目前市场正处于结构性再平衡时期。

随着 2025 年接近尾声，VanEck 认为比特币可能进入一个盘整期，这反映了市场整体趋于成熟。这一整理阶段或许为明年第一季度的强势上涨奠定基础。