356万枚以太坊被困在账面上，30亿美元未实现亏损，Bitmine的豪赌正变成一场绝望的生存考验。

“BitcoinOG（1011short）”一个在加密货币世界如雷贯耳的名字，在11月29日突然反转其多头立场，开设了5000个ETH的空头头寸，名义价值高达1504万美元。

短短24小时后，这位巨鲸迅速平仓，获利54800美元。这笔看似成功的交易，却揭示了以太坊市场的深层动荡。

在同一片市场上，上市公司Bitmine正面临着更为严峻的考验。随着以太坊价格跌至3000美元以下，该公司持有的356万枚ETH陷入了高达30亿美元的未实现亏损。

一、巨鲸转向

● 11月29日，一位名为“BitcoinOG（1011short）”的以太坊巨鲸，突然实施了令人震惊的策略转变。这位长期看涨的投资者一举开设了5000个ETH的5倍杠杆空头头寸，名义价值超过1500万美元，设置了5056.5美元的清算价格。

● 然而，市场的戏剧性变化才刚刚开始。就在第二天，11月30日，这位巨鲸突然平仓了这个庞大的空头头寸。这笔交易最终实现了54800美元的利润，相对于其1504万美元的名义价值，回报率仅为0.36%。

● 分析师在审视这一交易时指出：“这笔交易的利润相对名义价值而言非常微小，表明以太坊价格的下跌幅度并未如该交易员预期的那样大，或者该头寸的持有时间非常短暂。”

二、Bitmine困境

● 当地以太坊价格从4000美元以上的高位跌至当前约3000美元的水平时，Bitmine的资产负债表承受了巨大压力。这家上市公司曾计划积累以太坊总供应量5%的代币，至今已持有356万枚ETH，占流通供应量近3%。

● 然而，随着市场逆风的加剧，Bitmine的激进策略开始显露出严重问题。按照平均买入价4009美元计算，Bitmine的账面浮亏已接近30亿美元。

● 更令人担忧的是，公司的现金储备约为6.07亿美元，且已经“几乎将所有现金投入”以太坊收购，失去了在低位补仓的能力。

● 这使得Bitmine陷入了“有毒融资”的困境，在2025年9月的一次融资中，公司不得不以每股70美元的价格出售522万股，同时为每股附赠两份认股权证。

华尔街有句老话：退潮时，才知道谁在裸泳。2025年11月，潮水退去的速度超乎所有人想象。

三、市场背景

以太坊市场正经历一场全面的买盘退潮，曾经的三大支撑力量——ETF、财库公司和链上资金，如今已全面分化。

● 数字资产财库公司也进入了分化阶段。目前财库行业的以太坊战略储备总量为623.93万枚ETH，占供应量的5.15%，但增持步伐在最近几个月明显放缓。

● 在市场另一端，长期持有者（持有155天以上地址）目前每日抛售约45000 ETH，约合1.4亿美元，这是自2021年以来的最高抛售水平。这种大规模的抛售行为，进一步加剧了市场的下行压力。

● 宏观层面，美联储政策的不确定性也给市场蒙上了阴影。12月降息预期从66%一路跳水至44%，风险资产随之承受压力。

● 加密货币市场在12月1日迎来了一场暴风雨，以太坊价格当日下跌6%至2900美元以下。FalconX的亚太区衍生品交易主管Sean McNulty表示：“这是12月以风险规避开始的序幕。最令人担忧的是比特币交易所交易基金的微薄流入和缺乏逢低买入者。”

四、深层分析

在以太坊市场表面动荡之下，一场关于供应控制的深层博弈正在上演。

● 2025年的以太坊市场呈现出截然不同的两种行为模式：一方面是OG卖家（长期持有者）在价格下跌时清算超过10万枚ETH持仓。另一方面，鲸鱼积累者自2025年4月以来已增加了801万枚ETH，其中6月12日单日流入87.1万枚ETH，创下当年最大的鲸鱼积累记录。

这种分化创造了一场供给拉锯战，既带来了短期波动风险，也预示着如果机构买盘能够维持以太坊在3000-3400美元支撑区间，可能会出现拐点。

● 在这场拉锯战中，Bitmine的困境反映了更深层次的问题。该公司股价自7月高点回落约80%，当前市值约92亿美元，甚至低于其ETH持仓价值106亿美元。

● 市场对该公司价值的质疑，直接体现在其mNAV（市值与净资产比率）已跌至0.87，反映出市场对公司浮亏与资金可持续性的担忧。

● 这种折价现象并非个例，整个DAT（数字资产财库）板块正面临结构性调整。头部企业仍能凭借资金与信心维持买入，而中小公司则陷入流动性约束和偿债压力。市场的接力棒从广泛的增量买盘，转向少数仍具资本优势的“孤勇者”。

五、未来展望

尽管市场被悲观情绪笼罩，但一些潜在利好因素可能改变当前轨迹。

● 定于12月4日进行的以太坊Fusaka升级，计划将blob数量从9个提升到15个，这直接意味着Layer2的交易费用将再次大幅下降。主流L2如Arbitrum、Optimism、Base等的gas费有望再降30%-50%，这可能会刺激以太坊生态的活跃度。

● 宏观经济层面同样存在转机。CME FedWatch Tool最新数据显示，12月10日议息会议降息25个基点的概率已飙升至85%，一周前还只有35%。这一概率急剧上升的直接原因是11月PPI数据大幅低于预期，通胀压力继续回落。

● 更令人期待的是，美联储主席人选可能最快在圣诞节前公布，国家经济委员会主任凯文·哈塞特目前大幅领跑。哈塞特是典型的“降息派”+“减税派”，曾多次公开批评鲍威尔加息太狠，主张利率应该大幅低于通胀率。

● 所有这些积极因素并不意味着DAT公司困境的结束。全球领先的指数提供商MSCI已启动咨询，考虑将加密资产在资产负债表中占比超过50%的公司从指数中移除。最终决定将在2026年1月15日公布，这一日期被视为DAT板块的审判日。

市场目光现在聚焦于两个关键日期：12月10日的美联储议息会议，以及2026年1月15日MSCI关于是否将加密资产重仓公司从指数中剔除的最终决定。

这些事件将决定Bitmine等公司的融资能力，也将影响巨鲸们的投资策略。、正如一位市场观察者所言，在这场巨鲸与囤币者的博弈中，真正的考验不在于谁能在牛市中赚得更多，而在于谁能在熊市中活得更久。

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