原文作者：miya

编译 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者 | Ethan（@ethanzhang_web3）

编者按：经过 18 个月的疯狂扩张，Solana 上的 Meme 币热度正快速降温：成交量大幅收缩、机器人交易激增、散户风险偏好持续下滑——一切迹象都在提示“超级周期”或已走到尾声。

就在许多项目仍在为存量流量厮杀之际，PumpFun 与 LetsBonk 这两大“发射台”却上演了戏剧性角色互换：表面数据上 LetsBonk 部署量、收入、市场份额全面领先；而 PumpFun 则选择“收缩战线、保存弹药”，将目光投向下一个叙事拐点。

这样的“输赢”到底意味着什么？meme 币赛道是否已不再值得重注？PumpFun 的低调蓄力与 Solana Labs 推动的新一轮 ICM 之间又有何关联？在本文中，作者通过对部署数据、收入曲线、用户结构以及资金储备的拆解，给出了一个与主流观点截然不同的答案：或许“赢者”并非眼前的领跑者，而是那位在熊市到来前及时踩下刹车、为转型储备弹药的“隐形选手”。

需要提醒的是，文章观点带有明确的立场与推断色彩，并非投资建议。Odaily 星球日报鼓励读者在参考作者数据与论证的同时，结合自身风险承受能力谨慎判断。

原文内容

首先，这并不是对 LetsBonk 的攻击；我认为由 Tom 领导的 Bonk 团队在夺取 meme 币心智份额方面表现出色，以至于任何反击都不值得。LetsBonk 赢得了 meme 币之战，并将继续在这一领域占据主导。

PumpFun 正在赢。你可能第一反应是觉得我在胡说八道。先来看几组数据，它们似乎恰好说明 PumpFun 并未取胜。

LetsBonk 不仅在每日代币部署数量上抢走了部分关注度，还成为了部署数量的“绝对”领头羊。

目前，LetsBonk 的代币部署量约为 PumpFun 的 3.7 倍，仅用一个月就拿下了 65.1% 的市场份额。毕业项目数量方面，LetsBonk 约为 PumpFun 的 7.8 倍。PumpFun 每个毕业项目发行的代币反而更多，使 LetsBonk 成为性价比更高的交易发射台。

那么，既然所有指标和图表都显示 PumpFun 落后，为什么还说它在赢？让我来解释：

要理解 PumpFun 为何至今执行得近乎完美，我们得放眼更大的格局。

过去一个月，PumpFun 24 小时峰值收入从 707 万美元骤降至 46.9 万美元，缩水约 93.4%（减少 660 万美元）

Meme 币正在衰退。自 2025 年 2 月以来，整体规模持续缩小。不仅 PumpFun 单日收入暴跌 93.4%，LetsBonk 所在的整体市场也在缩水。

从成交量份额看也许是这样：

但两者真正竞争的市场规模其实长这样：

更要命的是，机器人交易大幅增加，真实用户量的跌幅其实更大。

自从名人币（celebrity coin）炒作热潮后，Solana meme 币风险偏好一直在下滑。MELANIA 和 LIBRA 等重大“收割”事件加速了这一过程。

散户风险偏好下降

可以肯定地说，meme 币交易已不复当年。想了解为何实际情况比表面更糟，可参阅我此前的三篇系列文章。（文章跳转：《Solanas 'Crime Gap'》）

meme 币超级周期已进入尾声。

对于一家打算至少存续两年的公司而言，meme 币不是理想的未来投资。如今的 meme 币交易不只是普通“赌场”，而是负期望值越来越严重的赌局。

“哦，他们已经上瘾了，继续压榨散户的资金就行。”

即便是最沉迷赌博的人也正离开 meme 币市场，因为他们知道结局必然受伤。更何况，市场里更成熟的参与者已拥有高级工具和信息优势（前线资金 FNF、内部币等），普通交易者将被越拉越远，根本回不了头——这是信息优势逐步扩大、普通资金可获利空间逐步缩小的单向进程。

回到标题：为什么 PumpFun 会赢？

换位思考：如果你是 PumpFun CEO Alon，你会怎么做？

方案一：动用巨额资金回购 $PUMP

假设他现在设立 2 亿美元基金，在接下来的 31 天持续回购，并把所有手续费都用于回购。一切就解决了吗？并没有。meme 币仍在下行，PumpFun 依然带着“meme 币发射台”的固有标签。回购并不能重燃风险偏好，也带不回有机“黑马”所需的流动性。短期情绪或许能提振，但无法让 meme 币重生——这是一场烧钱却难以为继的买卖。

方案二：空投 $PUMP 给用户，注入流动性

这只会把资金注入一个走下坡路的市场，且 PumpFun 面临给出“永远回不来”的免费钱，甚至可能流向竞争对手的风险。

到目前为止，Alon 几乎完美执行了“克制投入”的策略。

PumpFun 必须进化。与日渐衰败的 meme 币赌博赛道死磕不划算。

那么当下发生了什么？

LetsBonk 将大部分手续费回流到 BONK 和 GP，自身却没有形成大规模资金储备。内部人士在 BONK、USELESS 等币上分配巨大，这正是他们套现的方式。接下来无论如何，他们或许拥有流量，但握不住现金。

他们或许赢了 meme 币之战，但市场对该赛道的预期低到尘埃里，以至于“赢”反而比“输”更糟。

社区 KOL @rasmr_eth 建议 PumpFun 砸 2 亿美元在平台上打造下一个 ChillHouse 级别黑马。我认为这完全没必要，只会进一步表明 PumpFun 仍在争夺衰退赛道。事实上，若 PumpFun 还想让 meme 币焕发荣光，他们就不会已经一周不发推，也不会放弃与 LetsBonk 的正面竞争。

我虽不清楚 PumpFun 内部具体动作，但我知道 Solana Labs 正筹备 ICM（增益链上效用），为即将到来的熊市蓄力。

无论后续叙事如何展开，PumpFun 在财务上都已做好超越任何竞争者的准备。

有人说 Alon 会弃坑 PumpFun？我觉得这太可笑了。

PumpFun 品牌扎实、人脉深厚、公司架构清晰。没人会在套现后就抛弃一个良性运转的公司。这个论调只出自见惯“拉盘—套现”戏码的赌徒。我不认为他会把 100% 收入都再投入业务，但我几乎确定，在即将到来的熊市里，他会成功进军 Solana 的下一条赛道。

若你认为本轮周期还会持续一年，$PUMP 可能是熊市中值得长期持有的标的之一。作为对我“此轮接近结束”判断的对冲，我持有现货 PUMP；在众多流动性可观的山寨币中，它是最契合这种押注的选择。

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