宏观市场已经进入一个低波动的整理阶段，市场情绪回归熟悉的“金发女孩 (Goldilocks)”模式，股市和债市在温和的经济数据与走低的波动率之下缓步上扬。

Trump 政府再度释出关于关税的新动向，但市场反应相对冷淡，显示市场对这类消息已经逐渐免疫。最新的对等关税政策（reciprocal tariffs）被推迟至 4 月 1 日，并将针对加拿大、墨西哥、印度和中国等主要贸易伙伴进行审查。

整体而言，尽管市场对 Trump 第二任期的政策有诸多想像，但今年以来 Trump 相关交易的表现并不佳，与大盘指数相比明显落后，美元和原油价格大幅回落，而新兴市场股票与外汇表现则相对强劲。

最值得注意的是，中国股市表现异常亮眼，最初是受 DeepSeek AI 热潮推动，最近则是因为政府与国内科技企业关系回暖。恒生指数（HSI）似乎正准备突破多年来的下降趋势，而阿里巴巴等重要企业也开始吸引美国基金经理人和机构投资者的关注。

美国经济数据表现平平，上周 CPI 数据高于预期，而上周五的零售销售数据疲软，市场对 6 月降息的预期回升至 60% 左右。Powell 主席在最近一次国会金融服务委员会听证会上竭尽全力淡化市场对通胀的担忧：

"CPI 数据几乎高于所有的预测值，但我想提醒大家两点，首先，我们不会因为一两个好的数据而过度乐观，也不会因为一两个坏的数据而过度悲观。其次，我们的通胀目标侧重于个人消费支出（PCE）价格指数，因为我们认为它能更好地反映通胀状况。" - Powell, February 13, 2024

然而，在这种看似稳定的市场环境下，2025 年 S&P 500 企业的 EPS 预测已大幅下修。此外，Warren Buffet 也在逐步降低股票敞口，去年第四季完全抛售了 SPX ETF 的持仓，包括大幅减持了银行股。

虽然年初至今股市的涨幅不大，但由于各大交易所的现货黄金交割需求旺盛，黄金价格一路飙升。根据彭博社的报导，金融机构向美国 COMEX 核准金库转移的黄金数量比平常增加了 70%+，过去 8 个月，约有 300–400 公吨的黄金从伦敦运往纽约。

市场担忧 Trump 的关税政策将推高进口价格，因此交易员开始大规模囤积黄金，而美联储对通胀的漫不经心也进一步推动了市场对黄金的需求。

在加密货币市场，不同于黄金的稳定表现，ETH 在困境中苦苦挣扎，今年以来价格已经下跌了 20%，而实际波动率约为 60-70%，是所有主要加密货币和主要股指中表现最差的资产。

唯一的可取之处是，市场对 ETH 的交易情绪已经极度悲观，而 Trump 的 World Liberty Financial 则在这波低迷时期持续买入 ETH，ETH 是否即将迎来一波死猫反弹（dead cat bounce）呢？

另一方面，虽然 BTC 价格仍在 10 万美元附近震荡，但 BTC ETF 的累积资金流入仍保持稳定。Tudor Investment 的 13F 文件显示，截至 2024 年底，IBIT ETF 是该基金最大的单一股票持仓（其资产管理规模为 120 亿美元）。

最后，FTX 终于将在本周开始还款（从小额帐户开始），这笔资金是否会重新流入加密货币市场，值得我们关注。

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