从 2016 年至今，BTC 经历了三轮超级牛市。 有意思的是，每轮主升浪到来之前，Web3 都会先经历一次大型项目崩盘、交易所被盗或系统性去杠杆。 中文圈喜欢把它叫作“牛市前的献祭”，传统金融里更接近“雷曼时刻”。 把时间节点对齐后，大致是这三轮： 1⃣、2016 年安全危机 → 2017 年超级牛市 2016 年 6 月，The DAO 遭到攻击，约 360 万枚 ETH 被转移。 这次事件几乎动摇了整个以太坊生态，最终导致以太坊硬分叉，形成今天的 ETH 和 ETC。 两个月后，Bitfinex 又被盗约 119,756 枚 BTC。BTC 当天一度下跌约20%，市场开始担心大型交易所是否有能力保障用户资产。 但在完成赔付和风险消化后，市场没有结束。 2017 年，BTC 从年初约 1,000 美元一路上涨至接近 20,000 美元，ICO、ETH 和大量山寨币进入第一轮真正意义上的全民牛市。 这一轮牛市前被“献祭”的，是早期智能合约安全和交易所托管体系。 2⃣、2018—2020 年行业出清 → 2020—2021 年超级牛市 2017 年牛市留下了大量 ICO、资金盘和缺乏实际产品的项目。 泡沫破裂后，市场进入持续两年多的清算阶段： • 2018 年 1 月，Coincheck 被盗约 5.3 亿美元的 NEM • BitConnect 庞氏模式崩盘 • 2019 年，QuadrigaCX 因创始人死亡出现巨额资金缺口 • PlusToken 涉及数十亿美元加密资产 • 2019 年，币安热钱包被盗约 7,000 枚 BTC • 2020 年“3·12”，BTC 一度跌至约 4,000 美元 这一轮没有单一的“雷曼时刻”，而是用两年时间清理了2017年留下的 ICO 泡沫、资金盘和低质量项目。 BTC 在 2018 年底最低跌至约 3,200 美元，2020 年 3 月又经历了一次极端流动性冲击。 随后，DeFi、稳定币、机构资金和全球宽松流动性共同启动新周期。 BTC 在 2020 年下半年进入主升浪，并于 2021 年 11 月达到约 69,000 美元。 这一轮牛市前被“献祭”的，是 ICO 泡沫、资金盘和缺乏现金流的项目。 3⃣、2022 年连环崩盘 → 2023—2025 年超级牛市 2022 年是 Web3 历史上最接近传统金融“雷曼时刻”的一年。 这次不是单一项目失败，而是一条完整的信用传染链： • UST 脱锚，LUNA 接近归零 • 三箭资本 3AC 资不抵债 • Celsius、Voyager 等借贷平台相继倒下 • 多家机构因相互借贷出现资金缺口 • 2022 年 11 月，FTX 暴雷并申请破产 • BTC 跌至约 15,500 美元 LUNA 击穿了算法稳定币，3AC 击穿了机构信用，Celsius 击穿了中心化借贷，FTX 则击穿了用户对交易所的信任。 这才是 2023—2025 年超级牛市之前，真正意义上的 Web3“雷曼时刻”。 在完成系统性去杠杆后，BTC 从 2023 年开始恢复；2024 年比特币现货 ETF 获批，随后又经历第四次减半。 机构资金、ETF、稳定币、RWA 和更明确的监管框架，共同推动了新一轮行情。 BTC 从 2022 年底约 15,500 美元，上涨至 2025 年 10 月超过 126,000 美元，价格达到低点的约 8.1 倍。 这一轮牛市前被“献祭”的，是高杠杆机构、无抵押借贷、算法稳定币和挪用用户资产的平台。 四、2026 年：下一轮牛市前的“献祭”？ 2023—2025 年牛市在 BTC 突破 126,000 美元后见顶。截至 2026 年 10 月，BTC 已回落至约 79,000 美元，较高点回撤约37%。 高估值、高杠杆和牛市末期积累的风险正在重新定价。 如果后续完成去杠杆、流动性触底并重新出现增量资金，那么2026年的这轮清算，可能就是下一轮超级牛市之前的“献祭期”。