如果要买 BNB，不如买 BNC BNC 是什么 ◦ BNB Standard Corporation 是最大的囤 BNB 代币的 DAT 财库公司，之前公司名叫 CEA Industries，9 月 29 日完成改名，美股 Ticker BNC 保持不变。 基本面 ◦ 公司当前持有 515,544 枚 BNB，价值 3.755 亿美元；BNC 股价 $4.67，稀释后总股本 52,853,688，市值 2.467 亿美元。算下来 mNAV ≈ 0.6569，折价 (负溢价) 率达 -34.31% ◦ 代表 @CZ_Binance 和 @HeyiBinance 的家办 YZi Labs，持有公司 19.99% 的普通股，是最大的单一股东。如果把 YZi Labs 未行权部分算进去，比例会更高。CZ 在 SEC 文件中列为共同申报人、签字人。 为什么会有负溢价，以及解决进展 ◦ 公司治理问题：YZi Labs 与原董事会之间的控制权争夺，6 月 23 日已达成和解。现在董事会 6 人，双方各 3 席，还要共同选第七名独立董事 (需要 YZi Labs 同意)，整体在向好。昨天又出了一则新公告，YZi Labs 前合伙人 @odagius 正式出任 CEO，同时辞去 YZi Labs 职务 (All in 的决心)，代表 CZ 和一姐要认真干 BNC。 ◦ 公司开始探索经营性收入：要在 BNB Chain 上自营一个验证节点，通过持有 BNB 获取收益，尝试从单纯囤币向有经营性现金流的 DAT 公司转型；新 CEO 的薪酬激励，与每股 BNB 增长、经营收入等指标都有关。 ◦ 高昂管理费用问题：之前 BNC 要求 10X Capital 的 1.75% 管理年费降至 0.50%，但谈判失败了。后来公司起诉 10X，要求撤销协议，还在进展中。希望 BNC 梳理好内部团队后，会逐渐着手解决这些问题。解决问题的过程，可能就是 mNAV 抬升的过程。 买 BNC 的理由，我的个人看法 ◦ 在未来的牛市行情里，币安面对 Hyperliquid 的竞争威胁，需要拉盘搞注意力；BNB 在币圈内部的渗透率已经很高，更多潜在的增量资金在美股。以前 MSTR 和 BMNR 都吃到过牛市红利，BNC 还没有吃到过。 ◦ 退一步讲，即使币安主观拉盘动力弱，现在 BNC 的 mNAV < 1 已经持续一段时间，只要相信 BNB 基本面在且不会缺席未来牛市，那么一旦市场形成合力让 mNAV 回到 1 附近，BNC 也会跑赢 BNB 的收益。现在的 BNC 有点像曾经的 GBTC，在 2022 年折价曾高达 -48%，当时买入的人大幅跑赢了 BTC。 ◦ 如上所述，公司治理问题在逐步解决、好转。YZi Labs 代表 CZ + 一姐的家办，对于公司的掌控越来越深，是要认真干的迹象。 风险点有两个 ◦ 一个是上面提到的，BNC 的资产管理协议涉及高昂长期管理费，管理层与普通股东的利益未必一致，需要解决； ◦ 第二是如果公司在 mNAV < 1 时持续发行新股 ATM，即使募集资金全部购买 BNB，也会摊薄每股净资产及每股 BNB 敞口。 总结：BNC 是一个以约 34% 折价买入 BNB 敞口，同时押注公司治理改善和估值修复的机会。