从支持日本干预汇率到明确支持日本加息，贝森特在日本货币政策上的转变。这两天在美国举行的G20财长和央行行长会议上，贝森特关于日本政策的发言还是值得关注。 1、聊聊背景 一个月前，美日联手干预汇率，美元兑日元从163.99附近快速回落到155.20左右。但干预带来的升值很快又被市场吃掉。最近美元兑日元重新回到160附近，日本10年期国债收益率也摸到了3%。一个月前的问题又回来了：美日会不会再次干预？日央行会不会被迫加快加息？ 2、看看贝森特怎么说的 贝森特这次分别见了日央行行长植田和男，以及日本财务相片山皋月。 1）贝森特在与植田会面时，强调日本需要制定并清晰传达稳健的货币政策，以锚定通胀预期，避免汇率出现过度波动。 美国财政部还使用了一个很重的表述，称日元存在“显著低估”，日元疲弱正在增加日本国内的通胀压力。贝森特同时支持日本近期采取的市场与货币政策行动。 2）跟片山皋月会面时，双方确认，有序的日元市场对全球金融稳定非常重要，美日会继续保持协调。片山还向贝森特解释了日本如何在维持经济增长的同时，逐步降低债务占GDP的比例。 他先说，最近日元的走势仍然“基本受控”，还没有达到市场失序的程度。随后又表示，相信日本政府和日本央行会采取一些推动日元走强的行动。 3）为什么说日元有序？ 日元已经重新跌到160附近，但贝森特仍然认为市场没有失序。这说明160很可能只是政治和市场层面的敏感区域，并非美日承诺机械防守的固定点位。 意思是日元虽然弱，交易过程仍然相对连续，市场流动性也没有明显失灵。贝森特因此更愿意让货币政策发挥作用。 4）贝森特为什么突然宣布“安倍经济学已经结束”？ 贝森特在会前采访中说，日本已经走到了安倍经济学的终点。 这句话容易被理解成美国反对高市政府的增长政策，其实他的意思更接近：日本已经摆脱了长期通缩，过去那套以大规模货币宽松和财政刺激为基础的再通胀框架，到了需要退出的时候。 简单说，日本已经从如何摆脱通缩，走到了如何管理通胀和财政成本的阶段。 3、如何理解贝森特的隐含意思 1）美国目前给出的政策框架大致如下： 当日元出现踩踏、市场流动性恶化时，美日可以联合干预。汇率持续偏弱的问题，则需要日本通过加息、财政政策和市场沟通解决。 2）财政刺激越大，通胀预期越高，日央行加息压力越大；政府越担心债务利息，就越不愿意看到利率上升。市场最后会同时怀疑财政纪律和货币政策独立性。 主要是在提醒高市政府： 可以继续投资AI、半导体和国防等战略产业，也可以推动劳动市场改革和公司治理，但财政支出要讲清楚资金来源。日央行也需要根据新的通胀环境调整利率。 3）日本需要给市场一条更可信的利率路径。 4、日本方面如何反应？ 日本财务省发布的正式声明，也确认了双方将继续围绕日元市场展开共同努力。 基本上来说日央行9月中加息是大概率的。 重点是9月之后的节奏 9月从1%加到1.25%，对日元的实际帮助可能没有市场想象得那么大。原因也很简单。美国利率仍然显著高于日本，日本实际利率依然偏低。如果植田加息之后强调未来需要长时间观察，市场很快就会开始做“买预期、卖事实”。届时日元可能先升值，随后又重新走弱。 能够改变中期定价的，是植田会不会告诉市场，日本的加息频率已经发生变化。过去市场大致按照一年加息两次来理解日央行。如果9月之后，日央行暗示12月仍有行动空间，或者承认当前金融条件依然偏松，市场就会开始交易接近季度加息的节奏。 5、所以核心中的核心：日本的正常化周期是不是可能走得更快，终点也会更高？ 9月会议之后，可以大致看两种结果： 1）如果日央行加息，同时释放后续仍会继续行动的信号，日元的升值会更有持续性，短端日债收益率继续上行，收益率曲线可能趋平。日元融资套利交易也会面临重新评估。 2）如果日央行加息后保持明显鸽派，只强调每次会议都要看数据，市场可能很快把这次行动理解为一次政策交差。美元兑日元仍然可能回到160附近，美日再次干预的讨论也不会消失。 3）至于意外不加息，这个情景概率已经比较低，但市场冲击会很大。日元可能快速贬值，日债也可能继续承压，日央行的政策信誉会受到质疑。 核心看植田会不会打开12月继续加息的窗口，也要看高市政府能不能给财政支出找到可信的资金来源：如果植田只是加一次，然后重新回到慢慢观察，日元很难靠一次25个基点走出持续升值。 如果日央行确认日本已经进入更快的货币正常化周期，日元、日债、银行股和全球套息交易可能会重新定价。 贝森特已经替日本争取过一次时间，现在轮到日本交作业了。 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」(qinbafrank)