一个很有想法的链上外汇方案，最大的特点是做出了一个生息结构。 传统的代币化外汇方案通常是1:1抵押来发行，跟USDC类似。Tenbin的方案是用USDC mint，然后把抵押物拆成两部分，一部分约17%放到FCM/CME体系中作为保证金，建立多头，剩余83%留在链上。 这种结构如何产生收益 1. 留在链上的 USDC 部署到vault里赚取收益。 2. CME里的外汇市场多头吃高息货币的carry收益。 比如目前tMXN墨西哥比索有9%左右的收益，tBRL巴西雷亚尔有19%。（上线初期偏高，随体量增加逐渐趋于稳定） 有两个点需要解释一下 只把17%左右的USDC作为保证金，是否有爆仓清算风险，理论上这是开了一个多头杠杆，但FCM/CME体系里跟Crypto不太一样，这里的margin call有一个相对宽松的T+1弹性，如果出现保证金短缺，broker可以先提供短期融资，然后通知Tenbin补足，所以协议通常接近有一个工作日来true up。这个时候只要将USDC从Vault中提取，然后补足保证金即可。 所以链上的USDC vault相当于一个缓冲垫，并且有1天的时间进行反应，当然理论上这有可能出现vault中的资金被借走短时间提不出来的问题，这个风险存在但可以通过团队资金管理策略上避免。 第二个问题，高息货币的carry收益，这个东西的产生来自于市场会把两国利率差提前反映进期货价格里。高息货币在期货市场里通常会以贴水交易，这个贴水随到期收敛，就会形成carry收益，原因是投资者常利用利差进行套息交易，即借入低息货币兑换成高息货币进行储蓄或投资，以赚取中间的利息差。所以市场为了对抗这种套利，高息货币的远期价格通常比现货便宜。 当然这个风险就是如果BRL或MXN对美元大幅贬值，用户的美元本位回报会被汇率损失吃掉，甚至亏损。这是外汇汇率波动的问题，而非协议设计。 这个设计容易让人联想到Ethena，区别是Ethena这类short hedge结构，保证金压力通常出现在标的上涨时，而这种结构的赎回压力更可能出现在下跌时。 这个方案也能扩展到黄金，能源，金属等大宗商品等领域，他们本身也是一个RWA代币化平台。 链上外汇市场还非常早期，体量很小，一切方案都在实验和尝试阶段，但未来也可能存在很大的市场机遇，做好研究把控风险。(CM)