经营杠杆基差交易的对冲基金现在是美国国债的最大持有者之一。 根据美联储的数据，截至2024年底，开曼群岛的对冲基金持有约1.85万亿美元的美国国债，超过了日本、中国和英国等主要外国官方持有者。这些基金已成为美国国债和债券的边际外国买家。 对冲基金通过在回购市场大量借贷来为这些头寸融资，使其成为该体系中最大的现金借款人之一。与此同时，现金贷款人的供应也在紧张。 过去两年，货币市场基金从反向回购工具（RRP）中撤出了2万亿美元，用于购买更多的国库券。自7月以来，银行储备减少了5000多亿美元。 与此同时，美国每年的财政赤字为1.5-2万亿美元，每年需要吸收数万亿美元的新国债发行。这种需求正在挤出融资市场的流动性。 如果回购的资金流动性枯竭，借款人的强劲需求迫使成本上升，基差交易可能会恶化。对冲基金将被迫解除大量美国国债头寸。 长期利率将飙升。债券波动性将大幅上升。跨风险市场的溢出冲击将迫使基金在各个资产类别中去毛和去风险。 这就是为什么财政部长不能免除债务。随着对冲基金减少总头寸，债券收益率和波动性上升的风险引发了更广泛的中断，威胁到最初支撑曲线长端的约2万亿美元的基础交易。 财政主导权掌握在驾驶席上。