傳統股票市場的公司，都必須經過完整的 audit、會計制度、治理結構、商業模式、營收驗證，才能在各國證交所上市。 能上市的基本上都是 B 輪之後、甚至接近 Pre-IPO 的成熟企業。 但幣圈完全不是這樣。 幣圈能上交易所的項目，多數成熟度其實只有 天使輪～A 輪：用戶沒幾個、產品半成品、營收大部分是 0，連 PMF 的影子 都還沒看到。 照 Web2 標準，它們連種子輪都不一定募得到，但在幣圈卻能包裝一波，上交易所就能賣給大家。 結果就是一堆項目上架後就一路歸零，這是幣圈的殘酷現實。 但凡事都有一體兩面。越早期的項目，本來就意味著越高的爆發力。 前提是：上所後必須還有「二級市場的價格發現空間」。 而這輪週期散戶難賺錢的核心原因，是價值發現全部提前在「一級市場」結束了。 散戶能買到的，往往已經是 FDV 幾十億、甚至上百億的項目，等於「在上幣價格保證 VC 賺錢的前提下，讓散戶接盤」。 這種市場結構下，散戶在二級自然很難賺錢，最後跌破募資成本價，連 VC 也虧錢了。(Benson Sun)