只要 Tether 能持續做到 1:1 兌付美元，所有 FUD 自然不攻自破，這點其實不太需要擔心。 但 Tether 把負債端拿去開槓桿、賭 BTC/黃金上漲這件事，老實說吃相真的很難看。 在 USDT 最新的儲備報告裡： BTC：100 億美金 黃金：130 億美金 合計 230 億美金，佔全部儲備 12.5% 也就是說： Tether 把本來用來 1:1 償付的 USDT 儲備金，其中 12.5% 拿去押 230 億美元的宏觀方向。 Arthur Hayes 的觀點是： 「如果 BTC + 黃金跌太多，Tether 的 equity 有可能被吃光，屆時 Tether 就會資不抵債。」 Tether CEO 的反擊是： 「我們靠國債利息賺翻了，保留盈餘很厚，不需要擔心。」 但問題就在這裡： 既然保留盈餘這麼多，那為什麼不用保留盈餘（equity）去買 BTC & 黃金？ 為什麼一定要動用「儲備金」去賭方向？ USDT 的負債端完全是美元，如果美元真的貶值，負債也會同步縮水，根本不需要去買 BTC / 黃金來對沖通膨風險。 只要有基本金融常識的人都會問這個問題。 其實答案也很簡單： Equity 是自己的錢 儲備金是客戶的錢 所以： 用 equity 做多 → 叫自營 用儲備金做多 → 叫槓桿 我相信 Tether 確實很賺錢， 但他們再怎麼賺，也不可能用公司自有資金去做多 230 億美元的 BTC + 黃金部位。 但用儲備金就不同了，就算只拿10%來賭方向，都比公司自營能拿出來的錢多得多。 而且如果這些風險部位賺錢，收益全部進 Tether 的口袋，USDT 的 holder 一毛也分不到。 這幾年 Tether 靠國債利息已經賺到盆滿缽滿，還要拿儲備金去放大收益。 難看，真的很難看。(Benson Sun)