从宏观角度看10月以来这一波大饼的调整，可以说10月10号晚上川普这一条推文拉开过去近两个月市场大调整的序幕，大饼在10月6号创出新高（之前那一周大饼以太ETF净流入创下单周历史记录）。个人看两大方面原因：第一方面宏观逆风不断：1）10月号中美博弈升级； 2）10月中到政府停摆带来的流动性紧张现在流动性还没恢复； 3）11月初AI泡沫论美股调整然后传导到币市 4）政府停摆关键期经济数据缺失导致联储越来越鹰派； 第二方面则是大饼四年周期时间效应，虽然现在市场受宏观驱动影响很大，但很多人应该还是相信四年周期，再加上宏观逆风不断，那么就是先跑未上不断止盈。 1、上面几点按照时间线详细聊聊： 1）10月10号川普挑起中美博弈升级对市场影响在于9月20号中美元首通话敲定tiktok美国业务交易后，市场对于中美关系展望在当时很乐观，大家都等着10月底中美元首在韩国会晤就好。就是市场很乐观，川普在10月10号的推文才让市场大吃一惊（当然10月7号中美相互制裁的动作就开始不断升级，只是当时市场还不注意直到川普的推文才让大家发现中美之间已经恶化）。 其实对于币市来说10号晚上中美博弈升级只是一个导火索，11号凌晨因为usde脱锚和我们可能还不清楚的技术原因导致大量的交易对全部击穿订单簿，造成了币市历史上单日最大爆仓量，是非常沉重致命的一击，大部分散户、大户、机构、做市商损失惨重、后遗症到现在持续。 但当时宏观上焦点在中美博弈上https://x.com/qinbafrank/status/1977342281394090060?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A ，10号之后两个周币市其实跟随着中美博弈谈判的节奏在震荡，直到10月17号中美明确要在马来西亚会晤，预示中美博弈开始缓和，币市才开始一波反弹持续到10月28号（27号中美谈完效果很好）。但十月中影响币市的第二个宏观逆风也正在孕育。 2）政府停摆的负面效应开始显现 10月初有聊过https://x.com/qinbafrank/status/1973177274888597516?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A政府停摆时间短影响不大，但停摆时间越长越不好，没想到一语成谶。我们经历了历史上最长时间的政府停摆，而造成了两个重大负面影响流动性紧张和关键经济数据丢失。 流动性紧张第一次发生在10月15号两家地区型银行信贷问题引发市场担忧，银行间隔夜担保利率10月第一次飙升，当天美股小跌，然后10月17号五家地区银行财报公布没有信贷问题，得到缓解。但是流动性问题其实随着时间的推移则是在加重 10月27号当市场还在为中美马来西亚会晤结果大好而乐观时，流动性紧张第二次显现。27号当天sofr再次飙升到4.2以上还持续了好几天、与此同时常备回购便利SRF用量在10月31号飙升，这个流动性紧张问题经过一个周末的发酵，在11月3号开始大爆发，10月28号sofr飙升大饼反弹到头开始下跌，11月3号开始了10月10号以来的第二波大跌，一举跌破10万大关。4号的这篇推文https://x.com/qinbafrank/status/1985686986703978755?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A回顾了19年钱荒，也推演了后续的走势认为美股会开启一个小级别的调整。 3）10月因为财报季都很强劲、所以美股受到宏观逆风影响很小，反而是财报支撑美股创新高。但是进入11月后，主要大科技公司财报都已经发布，市场预期打满，10月初大空头burry提前公布自己基金仓位宣布做空英伟达和pltr他认为AI泡沫已显、问题很大、自此拉开美肤AI的第三次大辩论https://x.com/qinbafrank/status/1988572662415990801?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A。我当时也写过推文认为美股会开启杀估值小级别调整，而非整体崩盘式的大幅度下杀https://x.com/qinbafrank/status/1986487386763886825?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A，到现在纳指和标普调整的幅度还没到我所定义的小级别调整幅度的上限。 但整体来说美股不好、币市也很难有起色。而且美股的每一次下杀、都会带动一波资金从币市出逃。过去两三周币市下杀基本上都是在美盘时间进行。 4）再回到美联储，然后美股币市齐调整的过程中，政府停摆的第二个负面影响也显现出来就是10月关键数据基本上丢失。这个最直接的影响就是联储在10月底议息会议上算是一个鹰派降息，之后很多位联储理事和地方联储主席对于十二月降息态度越来越鹰。也是之前一直聊到的，本来通胀确实抬头（9月通胀虽然是低于预期，但是还是比前值高）鲍威尔对此很警惕，然后关键数据缺失联储自然整体越来越鹰派。 这种态度在前天到昨天达到顶峰，昨晚上推文https://x.com/qinbafrank/status/1991691253067702606?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A认为联储12月不降息的可能性很大，而市场并没有对此充分计价。昨晚美股高开低走带动币市走弱、今天币市大跌踩到八万出头个人以为都是在消化12月不降息的可能性。 上面就是个人认为10月初以来这一波大调整的宏观逆风事件。再回到第二方面的原因，币市四年周期的时间效应，很多人觉得四年周期要变了但是很多人依然相信、特别是宏观利空不断四年周期越来越近，相信很多人首先还是先走为上 紧急撤退落袋为安。 这本质是一个负向双螺旋效应：宏观逆风加剧大家不安全感，四年周期效应又在不断提醒大家该跑了，然后先走为上的卖出效应又加大了宏观逆风的影响和冲击。(qinbafrank)