投资读书笔记：《复利》世界第八大奇迹，小白价值投资者的朝圣之路！ 兄弟们，请保持耐心，本篇读书笔记是至今写的最长的一篇，总计4000多字，改变你的投资逻辑！ 一、价值投资的第一性原理 第一性原理定义：不能归纳为任何其他原则的起源或者主要概念。 约翰·里德说：当你第一次开始研究一个领域时，似乎必须记住无数的东西。 你不需要这样做，你只需要找出主导这个领域的核心原则，通常是三到十二条。 你认为必须记住的无数件事，其实就是这些核心原则的排列组合。 作者归纳的价值投资第一性原理： ➊把股票看作是企业所有权的一部分。 ➋要把市场先生--波动性很大的股市视为朋友，而不是敌人。将风险视为永久丧失购买能力的可能性，将不确定性视为一定收益范围内波动程度的不可预测性。 ➌记住投资时最重要的一个词：“安全边际”。 ➍仅从以下两个方面评估任何新闻项目或事件:(a)对未来利率的影响;(b)企业的内在价值，即将这个企业未来剩余期限内所产生的现金流进行折现，并根据收到现金流的不确定性进行调整。 ➎评估新点子时要考虑机会成本，对新投资要设很高的门槛回报率。 ➏用概率的方法思考，而不是用确切的方法，因为未来从来都不是确定的，它实际上是一组分叉的概率流。 ➐在任何情况下都不要低估激励的力量。 ➑做决定的时候，大脑的左脑(主要负责逻辑、分析和数学)和右脑(主要负责直觉、创造力和情绪)都要参与。 ➒利用视觉化思维。这有助于我们更好地理解复杂的信息、整理思路，并且可以提升我们的思维与沟通能力。 ➓培养逆向思维。通过视觉化思维想象，如果你在使用衍生品或杠杆进行交易或投机时损失了很多钱，自己的生活将会变成什么样，那么你就可以避免很多痛苦。 ➊➊不忘向他人学习。永远谦卑，不断努力，取得成功。 ➊➋拥抱长期复利的力量。生活中所有伟大的东西都来自复利的力量。 二、生活的意义 找到自己生活的意义，不断为之努力！ 三、乔布斯的决策工具 2004年，史蒂夫·乔布斯被诊断出患有胰腺癌，并被告知生命只剩下几周，以下是乔布斯在2005年斯坦福大学毕业典礼上的演讲节选： 记住自己不久就将死去，这是我发现的最重要的用来帮助我做出人生中重大决定的工具。因为几乎所有事情一一外人的期待，内心的骄傲，对于失败或出丑的恐惧一一所有这些事情在死亡面前，都会消失，留下的只有那些真正重要的事情。记住你即将死亡，这是我所知道最好的方法，让你免于失去某件东西的念念不忘。你已经一无所有了，你没有理由不跟随你的内心…… 四、无能圈 如果你明白自己不知道什么——你的无能圈——你就会自然而然地进入你真正知道的领域——你的能力圈。 一旦你确定了自己的无能圈，就像巴菲特那样把你自己专属的各种圈都列出来。巴菲特在投资过程列出了三份公司名单——进人(简单易懂的企业)、退出(难以理解的企业)和太难(太复杂，不值得花时间去理解的企业)。巴菲特曾经说过： 他想到的99%的炒股点子都属于“太难”的范畴。 五、简化三步曲 复杂的极致是简单。 复杂性与战术有关，简单性与战略有关！简化可分三步走： ➊避免在不可知和不重要的事情上浪费时间。 可以问两个问题：它可知么？它重要么？ 现实中有很多重要但不可知的问题，忘记它！ ➋专注 ➌向后推理。不要试图直接找到解决方案，首先要消除不正确的选项。 六、复利公式 上述复利公式中，a为累计未来价值，p为本金或现值，r为以百分比表示的收益率，n为复利期的数量。 管理团队和证券分析师会更注重r，也就是短期收益，而损害或放弃了长期价值，是非常不明智的。 所以我们选择投资企业的时候，也要看管理层是否有长期经营理念，他们的激励机制是否和公司长期利益一致。 七、误判心理学清单 作者总结了芒格所提倡的人类误判标准心理学检查清单，清单很长，选了一些重要的摘录如下： ➊简单联想的偏见。这种偏见会自动将刺激与痛苦或者快乐联系起来。 ➋自欺欺人和否认 ➌避免不一致与承诺的倾向。 ➍一项决定曝光的宣传次数越多，我们改变它的可能性就越小。 ➎现状偏见和无为综合征。人们倾向于默认选项或者现状，因为改变需要消耗能量，和长期进化的基因（节省能量）不符。 ➏锚定倾向。当我们锚定时，我们会将某些信息(通常是任意的和无意义的)作为未来决策的参考点。 ➐来自生动的或最近的事件的过度影响。 ➑遗漏信息和忽略抽象信息的倾向。 ➒互惠原则导致的偏见-一对他人的行为，如恩惠、妥协、信息和态度等给予同样的回报。 ➓受喜好过度影响导致的偏见。相信、信任和认同我们熟悉或喜欢的人。 ➊➊来自社会认同倾向的过度影响。 ➊➋来自权威过度影响的偏见。 ➊➌重视理由倾向。如果他人给出理由，我们常常就会答应要求，照做不误。 ➊➍记忆力的局限性--记忆具有选择性，也可能出错，它还会受到暗示的影响。 ➊➎盲目行动综合征--没有任何明智的理由，为了保持积极而行动。 ➊➏情绪唤醒。在强烈情绪的影响下很容易做出草率的判断。 这些清单，其实需要我们在平时就多注意，多训练自己的大脑，只有这样，才能在做投资决策时不犯错、少犯错。 八、正确无博弈的激励机制 重要的不仅是拥有合适的激励机制，更为重要的是不允许系统中存在博弈。 人类具有为了他们的利益而操纵系统的倾向。 宁可错失奖励一个可取行为的机会，也不要制定一个鼓励作弊行为的激励体系，因为不良行为一旦得到奖励，就会形成习惯，然后蔓延开来，形成巨大的破坏力。 九、不要与骗子为伍 永远不要投资管理层不诚信的企业。 托马斯·菲尔普斯有句名言：记住，一个会为你偷东西的人，也会偷你的东西。 十、估值过高的优秀股 20世纪70年代，漂亮50成为市场的宠儿，大家都不觉得50倍或者80倍的估值贵。但事实是，除了少数外，大多数股票都回到了合理的水平，之后几十年回报水平不佳。 其中巴菲特持有的可口可乐也在其中。 作者总结说：一家伟大的公司和一只优秀的股票有很大的区别。 十一、行业高增长的作用 作者引用巴菲特的话："投资的关键不是评估一个行业将对社会产生多大的影响，或者它将增长多少，而是要确定任何一家公司的竞争优势，最重要的是，这种优势的持久性。” 下次如果有分析师或所谓的市场专家鼓吹某个行业增迅速，可以作为投资该行业股票的依据，那就要小心了。 光伏行业，前几年的增速是高，但是企业基本没有护城河，一起扩产，最后全体亏损。 十二、预期价值（EV） 用盈利的概率乘以可能盈利的数量，减去损失的概率乘以可能损失的数量，这就是我们一直在做的事。这并不完美，但是，这就是我们所做的全部。 ——沃伦·巴菲特 深切地赞同巴菲特先生！这也是德州扑克、投资和生活相通的地方。 十三、肥尾风险 之前很多大咖都提到过钟形分布和正态分布的区别，前者可能有很大肥尾风险。 尤金·法玛做了一些股票价格变化的测试：如果价格变动是正态分布，变动大于5个标准偏差的情况应每隔大约7000年才在日数据中出现一次，但是它们实际上每隔三四年就出现一次。 股票价格的变动遵循幂律，而不是高斯或正态分布。 十四、持久企业的特点 稳定的产品特性 强大的竞争优势 分散的客户和供应商基础 审慎的资本配置 极其专注于长期盈利能力和可持续发展的成长型思维 明智而审慎地承担风险的企业文化 可在高度紧张时期注入资本的现金充裕的发起人家族或母公司 高流动性的资产负债表 以牺牲短期收益为代价进行长期投资而同时承受痛苦的意愿和能力。 十五、持久投资者的特点 对投资纪律的强烈热情 不断学习的心态 较长的剩余投资寿命 较低的或无个人债务 节俭 纪律 对人类行为、市场历史和认知偏见的充分理解 有耐心、长期的心态 以及在市场周期性的艰难时期一个充满支持的家庭 十六、新闻的特性 新闻媒体倾向于聚焦于生动的事件——戏剧性的、悲剧性的——而不是世界上的每日进步和日常美德。 新闻频道争相以生动的故事和戏剧性的叙述来吸引我们的注意力。 根本性的改善虽然是改变世界的大事，但如果进展太慢、太分散或太小，就很难称为新闻。流传最快的故事往往带有恐惧或愤怒的成分，会逐渐灌输一种无助感。 人们经常把当今时代称为“有史以来最糟糕的时代”，但这些人显然从来没有读过历史书。 总体上来说，现在就是这个地球最好的时刻！这是新闻不会告诉你的。 十七、无风险资产？ 巴菲特曾警告不要将持有的现金等价物和以货币计价的金融工具视为无风险资产，因为长期持有它们实际上风险很大，风险是购买力的丧失。 十八、价值的内涵 能够存活下来的不是最强壮的物种，也不是最聪明的物种，而是对变化最敏感的物种！ ——查尔斯 · 达尔文 当我们确认世界已经变化的时候，必须更新固有的结论和态度。举些例子： 世界上最大的出租车公司优步，没有汽车 脸书是世界上最受欢迎的媒体所有者，它不创作任何内容 最有价值的零售商阿里巴巴没有存货 全球最大的住宿提供商爱彼迎也没有房地产 那些评估投资的过时和僵化的模式和方法正在被打乱，继续依赖这些旧技术可能会将价值陷阱错认为价值投资。价值投资并非已死，而是我们如何衡量价值。 从有形资产到无形资产的转变，可能是类似格雷厄姆到巴菲特的转变，是价值投资的新旅程。 我们不需要马上转变，但是要对变化保持敏感！ 十九、压力调整后的回报 出于某些公司治理原因或我们在首次购买后可能发现的管理层诚信问题，我们不再放心持有该股份。虽然我可能预计该公司未来几年将实现高收益增长，而且股价在此期间可能大幅上涨，但在这种情况下，我通常会退出头寸。我不想用安稳的睡眠换取几个百分点的回报。 投资应该充满乐趣和挑战，而不是充满压力和担忧。 生活质量是衡量输赢的更好方法。 投资者经常谈论风险调整后的回报，但很少谈论压力调整后的回报。 二十、嫉妒 股市里嫉妒的三个故事： 牛顿在南海泡沫期间，曾经投资过该公司的股票，并在几个月内带着100%的利润离场。但是，他的朋友们在他离场后在他的股票上获得了更丰厚的利润，牛顿最终妥协，在接近顶峰时再次买入。 作者在2015年的时候，因为朋友在Capital Trust股票上赚了150%的利润，选择买入。亏30%后慌忙离场。 我们错过一只大牛股，可能是因为一个朋友在该股最低点买入，而拒绝在现价买入，尽管我们客观评价该股价格不贵且前景很好！ 没有什么比看到朋友变得富有，更能扰乱一个人的幸福感和判断力了。 二十一、前景理论 用芒格的话说就是：一个人从10美元的收益中获得的快乐与他从10美元的损失中获得的不快，并不完全相等。痛苦要大于快乐。 当一个积极的框架出现时，人们倾向于回避风险；而当一个消极的框架出现时，人们倾向于寻求风险。 损失厌恶会把我们变成追求风险的人！ 从德州扑克的角度看，如果一个人输了钱，会更加激进，选择与回报不相称的巨大风险，导致越输越多！ 共勉！(看不懂的sol)