BTC已经连续五周收跌。
目前价格在74100美元附近，过去五周累计下跌约13.5%。上周美国非农就业数据又明显超出预期，市场对美联储12月加息的担忧升温。明天（11月10日），美国还将公布10月CPI。
连续下跌、加息预期升温，再加上CPI即将公布，市场的压力还没有过去。
不过，这轮下跌也有一个值得留意的地方：跌了五周，累计跌幅约13.5%，和过去几轮熊市中的大幅回撤相比，幅度并不算特别大。
有人认为这只是牛市初期的反复洗盘，也有人担心熊市还没有结束。
到底哪种可能性更大？再看看BTC目前的筹码分布，或许能找到一些线索。
一、非农超预期，12月加息担忧升温
上周公布的美国10月非农数据，比市场预想的强不少。
美国新增非农就业人数达到16.5万人，远高于预期的6.5万人；失业率降至4.1%，9月新增就业人数也被上修至6万人。
就业市场依然有韧性，对美联储来说，降息的紧迫性自然没那么高。
数据公布后，利率期货市场迅速调整，交易员开始加大对美联储12月加息的押注。美元和美债收益率也成为市场接下来重点关注的变量。
这对BTC并不是好消息。利率预期走高，资金往往会重新评估风险资产的估值，加密市场也容易受到影响。
而明天的CPI，正好是下一道考验。如果通胀降不下来，市场对美联储继续维持紧缩政策的担忧可能进一步加重。
二、周线五连跌，这次和过去有什么不同？
先看周线。
BTC已经连续五周收跌，累计跌幅约13.5%。
参考过去几轮行情，类似的连续下跌并不一定都发生在熊市，但此前一些典型的熊市阶段，五周回撤幅度明显更大：
- 2011年：五周下跌约30%；
- 2014年：多次出现五周下跌，幅度约24%—35%；
- 2018年：五周下跌约38%；
- 2022年：五周下跌约18%；
- 2026年1月：五周下跌约28%。
这次只有约13.5%，跌幅相对温和。
也有人把这轮走势和2023年夏天的调整作比较。当时BTC在上涨过程中同样经历过一段反复震荡，市场情绪并不乐观，但之后行情重新走强。
所以，现在市场有两种不同的看法：一种认为熊市还没有结束，另一种认为这只是牛市初期的调整。
我更倾向于先不急着给行情定性。五周收跌确实说明市场偏弱，但仅凭连续下跌的周数和跌幅，还不足以判断牛熊转换。接下来能不能出现持续反弹、现货资金有没有重新进场，比单纯比较历史跌幅更重要。
三、BTC下方筹码稀疏，跌起来会更快吗？
再看目前的筹码分布。
从今年7月初的阶段性低点反弹至今，BTC逐渐形成了两个比较明显的筹码峰：
- 62,987美元附近： 下方主要筹码峰，历史成交相对集中。
- 77,493美元附近： 上方另一处筹码峰，同样积累了较多历史成交。
- 67,000—75,000美元： 两个筹码峰之间，历史成交相对稀少。
BTC目前约74100美元，正处于这段成交稀疏区间。
这就带来一个问题：如果价格继续下跌，中间有没有足够的支撑？
筹码峰可以反映过去大量交易发生的位置，但不能直接当成现在的买盘。价格跌回这些区域时，之前买入的人可能选择补仓，也可能选择止损离场。
而在历史成交相对稀少的区域，过去积累的成本支撑没有那么密集。
如果抛售增加，又没有新的买盘接手，价格确实可能比较快地穿过这段区域。
下方63,000美元附近的筹码峰，是一个值得留意的区域，但不代表BTC一定会跌到那里。市场随时可能出现新的资金承接，不能只靠历史筹码判断价格底部。
四、明天CPI，三种结果分别怎么看？
这次CPI公布后，可以重点看三种情况。
1. 高于预期：BTC压力可能继续增加
如果通胀没有降温，市场对美联储继续维持紧缩政策的担忧可能进一步升温。
美元和美债收益率如果同步走强，风险资产可能继续承压。对于BTC来说，当前的筹码结构并不算有利，一旦卖盘增加，价格可能更快跌穿成交稀疏区。
2. 符合预期：市场未必马上转好
数据符合预期，不代表市场就会立刻反弹。
此前非农已经推高加息预期，如果CPI只是符合预期，可能不足以让市场重新转向乐观。BTC也可能继续在低位震荡，等待资金给出更明确的方向。
3. 低于预期：短线有望迎来修复
如果通胀明显降温，市场对加息的担忧可能缓和，美元和美债收益率也有机会回落。
这对BTC是相对积极的信号。不过，消息公布后的反弹能不能持续，还要看现货成交量和ETF资金流向。如果只有短线情绪推动，后续资金没有跟上，行情也可能很快回落。
五、接下来重点看什么？
目前BTC的处境并不轻松。
周线五连跌，说明市场买盘偏弱；非农超预期，让加息担忧重新升温；而筹码分布又显示，当前价格下方存在一段历史成交稀疏区。
如果CPI继续偏热，市场抛压增加，BTC下跌时可能缺少足够密集的历史成本支撑。
但如果CPI降温，现货资金重新进场，这段筹码稀疏区也未必会成为下跌通道。
所以，我认为现在还不能简单地说牛市结束了，也不能把五连跌都解释成洗盘。
明天CPI公布后，先看市场怎么反应，再看BTC能不能止跌。比猜牛熊更重要的，是确认有没有真实买盘回来。
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