加息预期升温叠加高通胀和财政融资需求，推动全球债券收益率持续上行，亚洲市场同步承压，债市波动率明显攀升。

撰文：李佳，华尔街见闻

全球债券市场正面临新一轮抛售压力，通胀回落不及预期、财政融资需求高企，推动市场重新评估利率路径，「高利率维持更久」的预期持续升温。

9 月 24 日周四，据彭博报道，彭博全球综合国债指数收益率周三上涨 8 个基点至 3.99%，距离 4% 关口仅一步之遥，达到 2007 年以来罕见水平，单日涨幅创 5 月以来最大。与此同时，美国五年期国债收益率突破 5%，为 2007 年以来首次。互换市场目前已计入未来一年三次 25 个基点加息预期，第四次加息的预期也明显升温。

债市抛售的影响也正在向其他资产和实体经济传导。政府、企业及家庭的融资成本面临上行压力，更高的无风险收益率也会抬高股票等风险资产的折现率，压制其估值。与此同时，债市波动率明显攀升，ICE 美银 MOVE 指数周三升至 3 月以来最高水平，进一步提高了投资者入场的谨慎程度。

五年期拍卖需求疲弱，美债收益率持续走高

美国国债是本轮全球债市调整的核心驱动力。周四，美债收益率继续走高，10 年期收益率上涨 2 个基点至 5.14%，创 2007 年以来新高，30 年期收益率则升至 2004 年以来最高水平。

美国财政部周三完成 700 亿美元五年期国债拍卖，中标收益率创 2006 年以来最高。按彭博采用的一项衡量标准，该场拍卖表现位列 2018 年有记录以来第二差，显示市场在更高收益率水平下仍要求额外补偿。随着美国债务规模接近 40 万亿美元，持续攀升的利息支出也进一步放大了市场对财政状况的担忧。

摩根大通和 KKR 策略师均预计美国国债收益率仍有进一步上行空间，并将能源驱动的通胀、政府大规模举债以及央行进一步收紧政策的风险视为主要推动因素。彭博 Markets Live 策略师 Alyce Andres 表示，投资者抛售国债并非因为通胀公信力崩塌，而是因为真实政策前景和期限溢价仍需要更大的让步。

抛售蔓延亚洲，日本收益率创三十年新高

债市压力周四进一步向亚洲市场扩散。澳大利亚三年期国债收益率跳升 14 个基点，触及 2011 年 5 月以来最高的 5.07%；新西兰两年期收益率最多上涨 17 个基点，逼近 4%。

日本市场在经历三天假期后重新开盘，也迅速补跌全球抛售行情，十年期日债收益率升至 1996 年以来最高水平。Brandywine Global Investment Management 投资组合经理 Carol Lye 表示，无论是养老基金、银行还是寿险公司，本地机构对日本国债市场的支撑需求依然不足。

全球债市的调整也在一定程度上反映出市场对利率环境的重新定价。据彭博指数数据，全球政府债券今年以来已累计下跌约 2.4%，而去年同期则上涨 6.8%，债券市场面临的压力明显加大。

高通胀与高财政需求支撑高收益率，投资者等待波动降温

报道援引市场人士认为，本轮债券抛售具有一定基本面支撑。Pendal Group 基金经理 Amy Xie Patrick 表示，多个经济体的通胀仍然高企且具有粘性，劳动力市场保持紧张，即使燃料及各类商品价格上涨，经济仍维持良好增长，在这一背景下，债券表现与当前经济基本面相符。

面对持续抛售，投资者策略出现分化。Ericsenz Capital 首席投资官 Damien Loh 认为，短期债券估值已经显得便宜，但并不建议立即逆势入场；对于希望从抛售中寻找机会的投资者，他更倾向于收益率曲线陡峭化交易，例如 2 年 /10 年或 5 年 /30 年利差策略，认为其风险回报比更为合理。

TD Securities 策略师 Hans Mikkelsen 则指出，当前固定收益市场的矛盾在于，投资者希望获得更高收益率，却不希望收益率继续快速上行。「他们害怕接住一把下落的飞刀。」不断攀升的债市波动率，正成为潜在买家迟迟不愿入场的主要障碍。