撰文：其小新

香港证监会于 2026 年 4 月 20 日正式公布了新的监管框架，旨在推动在香港试行代币化证监会认可投资产品（简称「代币化产品」）的二级市场买卖。 这一举措被视为香港构建数字资产生态圈的重要里程碑。

自 2023 年底确立代币化相关监管框架以来，香港市场上的代币化产品管理资产总值已增长至 107 亿港元。为了进一步提升市场的可扩展性和流动性，证监会认为推动全天候的二级市场买卖「正逢其时」。该文件的核心目的在于便利代币化开放式基金（首批预期为货币市场基金）在持牌虚拟资产交易平台上进行交易，并允许使用受规管的稳定币及代币化存款进行结算，从而打破传统交易的时间限制，实现夜间和周末的「全天候」交易。

核心监管规则与运作机制

新框架在放开交易的同时，构建了一套严密的监管与运作体系，涵盖交易渠道、公平定价、流动性提供及申请流程等多个维度。

在交易渠道与投资者准入方面，文件明确规定散户投资者可透过持牌虚拟资产交易平台进行代币化产品的二级市场买卖（即屏幕上自动对盘的买卖）。平台营运者必须执行严格的资金与持仓检查，仅在客户账户内拥有足够资金或具同等交易可互换性的产品持仓时，才执行交易。此外，虽然主要渠道是持牌平台，但证监会也表示会按个别情况，考虑允许场外二级市场买卖的安排。

在公平定价与投资者保障方面，为了防止价格大幅偏离资产净值，持牌平台必须实施有效的风险管理措施。具体要求包括：当拟成交价格大幅偏离产品的实时或接近实时指示性每单位资产净值时，必须向投资者发出价格偏离警示；同时，平台需向投资者说明其可选择在一级市场进行认购或赎回，而非仅限于二级市场买卖。此外，平台还需实施交易波幅限额、冷静期等系统监控措施，以防止过度价格波动和市场操纵。

在流动性保障与做市商制度方面，产品提供者应尽最大努力确保每项代币化产品至少有一名做市商，且做市商在终止服务前需发出不少于三个月的事先通知。产品提供者需与做市商保持紧密沟通，制定应急计划。持牌交易平台则需对做市商进行尽职审查，确保其在买卖差价、报价价值、报价维持时间及参与率方面持续符合标准。

在基础设施与申请流程方面，这一机制的运行依赖于香港金管局推动的「Ensemble 项目」等基础设施，包括代币化存款和受规管稳定币的支持。文件强调，对于拟具备代币化功能的新投资产品或拟引入代币化功能的现有产品，提供者必须事前咨询证监会并获得批准

市场影响与行业意义

这一政策的发布对香港乃至全球的数字资产市场具有深远且具体的影响。

该政策极大地提升了资金效率与流动性。通过允许全天候交易，投资者不再受制于传统股市的开盘时间，闲置资金可以在周末或夜间通过代币化货币基金获取收益，且能随时应对市场波动。这对于追求高流动性的零售和机构投资者具有极大的吸引力。

同时也推动了传统金融与 Web3 的深度融合。该框架借鉴了交易所买卖基金（ETF）和持牌虚拟资产交易平台的成熟经验，将传统证券的合规性（如证监会认可）与数字资产的技术优势（如区块链结算、可编程性）相结合。这不仅为银行、基金公司等传统机构提供了低成本、高效率的发行与分销渠道，也为 Web3 行业引入了合规的主流资产供给。

香港证监会发布的《有关代币化证监会认可投资产品二级市场买卖的通函》，实质上是为代币化资产打通了从「发行」到「流通」的最后一公里。

它不仅从政策框架上解决了代币化产品长期以来面临的流动性痛点，还通过引入全天候交易机制和严格的投资者保障措施，构建了一个安全、高效、透明的交易环境。

随着首批代币化货币市场基金预计即将在二级市场上架，以及稳定币条例等相关法规的落地，我们有理由期待，这一政策将加速香港数字金融基础设施的完善，推动代币化资产向债券、贵金属等更多资产类别扩展，为香港的国际金融中心地位注入新的数字活力。

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