撰文： Wenser （ @wenser 2010 ）

在经历了日线八连阳后， BTC 再次掉头，从 7.6 万美元持续下行，目前暂报 69200 美元。过往行业内参考的主流抄底指标，包括 Ahr999 （又称 「 9 神指数」）、周线 RSI 、 STH-SOPR （短期持有者买入均价）、 LTH （长期持有者买入均价）、 MVRV Z-Score （已实现市值比率），均呈「时灵时不灵」的状态：不少指标尽管处于低位，但市场却持续下跌；某些指标处于高位，但市场却又偶尔暴涨。

有鉴于此，我们将在本文呈现行业内 4 大具有代表性的抄底指标，并结合数据及现实生活等「隐性指标」来构建新的「抄底指标」，试图以此探索 BTC 的下行空间。以下内容仅供学习交流，不构成投资建议，一切投资风险自负，请 DYOR 。

4 大经典指标看 BTC 抄底时机：最佳时机未到， BTC 或将跌破 6w

从去年 10 月的 12.6 万美元新高到如今的 7 万美元上下震荡， BTC 的价格在短短几个月内犹如坐上了过山车。而在如此多变的加密市场环境下，不少行业指标已然失去参考价值，包括但不限于动态灵活的矿机关机价、行业恐慌与贪婪指数、谷歌搜索热度指数以及基于 BTC 早期渗透阶段建立的彩虹图。

原因无它，只因 BTC 现货 ETF 资金流入、美股 DAT 财库公司日渐增多、美国监管机构大开方便之门后， BTC 的评估体系发生了结构性改变，机构化持仓、衍生品套利、交易所内部结算以及美国宏观货币政策乃至全球地缘政治成了影响 BTC 价格权重更高的因素。换句话说，过往的链上指标、盈亏损益只能作参考，而不能产生直观结论了。

这里我们以行业内仍具有一定代表性的行业指标来进行数据呈现与结果分析，或许更能直观地说明旧指标的失灵现状。

指标一： MVRV Z-Score ，锚定价值体系集体偏移

图一

图二

图三

截止 3 月 18 日， MRVR 指标暂报 1.31 ；此前， 2 月，加密研究员 an ı l 曾指出，「当 MVRV Z-Score 降至 0 以下，特别是低于 -0.20 时，比特币处于价格最低点。在本轮周期中，比特币触及的最低数值为 +0.26 ，这意味着经典的「绿色区间」尚未经过测试。」（上图图 2 ） 3 月 14 日， Bitcoin News 发文指出， MVRV Z Score 已降至约 0.38 ，该水平此前曾预示估值过低。其他关键支撑位包括 54000 美元附近的已实现价格，以及 58000 美元附近的 200 周移动平均线。 Bloomberg 指出，潜在底部区间在 45000 美元至 55000 美元之间，但持续复苏需要新的需求支撑。（上图图 3 ）

失效原因： ETF 托管和 DAT 公司的大规模持仓，系统性地抬高了已实现价值（ RV ），使得 Z-Score 的分母（标准差）大幅提高，历史上的「极端负值」在当前结构下已极难复现。

指标二： Ahr999 指数（ 9 神指数）， 0.45 以下抄底区间已持续近 50 天

自 2 月 1 日开始至今， Ahr 999 指标已持续近 50 天均处于 0.45 以下，而历史上该指标 0.45 的天数仅为 612 天，整体占比约为 11% 。 3 月 19 日， Ahr 999 囤币指标数据为 0.37 ，显示仍为抄底区间，但很难给出更多长期指导信息。

失效原因：市场自去年 10 月 11 日大暴跌以来，持续处于超跌状态，叠加特朗普的多变政策、美联储降息不及预期以及国际地缘政治风波， BTC 避险属性大不如前，因而跌破最大 BTC DAT 上市公司 Strategy 此前的 7.6 万 成本线后仍然等待更多的资金流动性修复，该指标逐渐成为了「长期主义价值投资者」的安慰指数。

指标三： SOPR ， STH-SOPR 持续低于 1 ， LTH-SOPR 持续处于 0.75-1

SOPR （ Spent Output Profit Ratio ）通常作为衡量链上移动筹码的平均盈亏比，其中， LTH-SOPR 专注于持仓超过 155 天的长期持有者。 LTH-SOPR 跌破 1 通常代表老筹码开始止损出货，历史上对应深度熊市底部。

2 月， Bitfinex 曾发布分析报告指出，链上指标显示调整后 SOPR （已花费输出利润比率）已降至 0.92 – 0.94 区间，反映多数币种在亏损状态下转移，结构性压力仍存。

3 月 14 日， Glassnode 周度报告也指出， STH-SOPR 的 7 日均线处于 0.985 ，连续低于 1 的时间超过自 2025 年 10 月以来——这是典型的熊市体制特征。这是熊市周期的显著特征。与此同时， LTH 的净头寸变化显示老筹码仍在减少，但速度已显著放缓，从 Q3/Q4 2025 的激进分发切换为更温和的获利了结模式。

失效表现： 没有老筹码投降的下跌，不构成传统意义上的周期底部。 STH-SOPR 持续低于 1 是熊市确认，但 LTH-SOPR 的拐点何时到来才是真正的底部先行指标。

指标四： BTC 梅耶指数，低于 0.8 已持续近 50 天

作为仅以 BTC 当前价格与 200 天移动平均线相比得出的行业指标， BTC 梅耶指数和九神指数类似，已持续近 50 天处于 0.8 以下。以往，通常 0.8 为历史性低估价格区间。因此，尽管该指数仅基于简单的价格均线，不依赖链上交易数据，受机构化影响相对较小，但还是难以构成持续的抄底指标。

3 大指标或揭示熊市抄底区间： CVDD 铁底、 NUPL 负值、稳定币交易所流入量

CVDD （ Cumulative Value Days Destroyed ）：分析师的个人铁底模型

该指标由加密分析师 Willy Woo 开发，用于追踪 BTC 在不同价格区间的累积持有权重，构建一条「历史性铁底」曲线。

值得一提的是，该曲线曾于 2018 年 12 月、 2022 年 11 月两度接近 BTC 市场价格，但截止目前仍从未跌破过该曲线。

目前， CVDD 模型显示当下 BTC 铁底约为 4.5 万美元。

NUPL （ Net Unrealized Profit/Loss ）： BTC 全网盈亏净值

该指标主要用于衡量全网未实现盈亏的净值，大概的判断标准如下：

高 NUPL （ >50% ）：贪婪驱动的峰值；获利回吐的理想选择。

低 NUPL （ 0% ）：恐惧或投降；潜在的底部。

值得一提的是， NUPL 指标最近一次跌至负值为 2022 年 6 月至 2023 年 1 月期间。

目前， NUPL 指标仍停留在 0.2 左右。

Stablecoin Exchange Netflow ：稳定币交易所净流入

该指标主要用于判断稳定币是否回流交易所，即市场买盘即将出现的前置信号。历史上，稳定币净流入的持续回升，往往先于 BTC 价格实质性反弹 2 – 4 周出现。

该指标生效的逻辑在于，没有稳定币回流的价格反弹，只是杠杆驱动的技术性弹跳，可持续性极低。

目前来看，占据稳定币市场约 80% 份额的 USDT 、 USDC 仍在持续失血当中，距离 BTC 底部仍有相当一段距离。

结语：买在无人问津，卖在人声鼎沸

文章的最后，我们仍需强调，以上各类指标仅为参考，具体的交易投资策略因每个人、每个机构不同的风险偏好、资金体量乃至持仓周期不同而各有差异。

不过，相较于抄底指标来说，或许加密行业的逃顶指标更为灵活——和前段时间暴涨到人人侧目的黄金、白银一样，一旦 BTC 的讨论热潮蔓延到自己的身边，无论是地铁上的买菜大妈，还是理发师的 Tony 老师，当他们都开始询问你关于 BTC 、 Crypto 、加密货币相关的投资之时，或许及时卖出将是唯一最佳选择。

希望我们每个人都能等到那一天，开启一场「属于自己的伟大撤退」。

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