10月23日，稳定币Dai中国区负责人潘超做客第25期深链学堂，围绕“我为什么不看好美元托管模式的稳定币”主题进行分享。

MakerDAO的稳定币Dai是2015开始启动的以太坊上最早期的项目之一，目前Dai是市值较大的去中心化稳定币，1%的以太坊都在Dai背后的抵押池中。Dai由数字资产足额抵押担保发行，和美元保持1:1锚定，1 Dai = 1美元。

【深链原创】

文|易小点

1、 稳定币从机制上主要有三种

稳定币是指其价格针对法币而言相对稳定币的加密货币。稳定币从机制上来看主要有三种类型:1.法币托管模式 ；2.数字资产抵押模式 ；3.算法央行模式。

Dai 属于第二种数字资产抵押模式。

法币托管模式模式是：由一个中心机构托管用户的美元存款，然后发1:1的美元兑换券，保证100%的准备金。

数字资产抵押模式是：用户在链上将数字资产进行 (超额)抵押，生成稳定币，通过平仓和利率等政策保证稳定币的稳定。代表为USDT算法央行模式是：通过算法调节稳定币的供给，控制稳定币的价格。

目前市场上可行且主流的为前两种：法币托管模式和数字资产抵押模式。而算法央行模式还没有成功的产品。

法币托管模式的代表为USDT，但是USDT一直以来由于审计不公开、中心化以及涉嫌超额发行饱受质疑。最近USDT还出现了超过10%的价格跳水，与美元脱锚，这也反映了其机制的风险。USDT最大的问题来自于它的不透明性和监管风险。

USDT的出现正是由于资本管制和规避监管，成为了法币与加密货币交易的出入金渠道。但由于监管不明朗，USDT无法与有联邦存款保险的银行合作。同时由于其不透明性，私人保险公司也不愿意为其提供存款保险，导致风险集中在USDT合作的小银行，而这些银行的资产风险较高。比如最近正是因为其合作的波多黎各的诺布尔银行出现资产危机。

因为USDT的风险，最近几月市场上出现几种受监管的稳定币，以GUSD、PAX、USDC为主。通过合规监管以及第三方独立审计保证其100%的储备金，试图解决USDT的问题，替代USDT作为基础货币。但潘超表示其并不看好这种模式，其解决了部分偿付性问题，但面临更加严重的问题是流动性。

在USDT出问题之后，GUSD,、PAX 等稳定币都出现10%左右的上行溢价，虽然不是价格跳水，但是同样是与美元脱锚，至今其溢价始终没能回到1美元附近，这也使得其没能实现其根本的功能——交易中的基础货币，也反应了由于强监管和100%准备金下的流动性不足。

2、 Dai是完全透明的

潘超认为Dai的独特之处分为三点：

一、Dai 是通过链上抵押数字资产创建的，每个Dai背后始终有价值超过1美元的资产。Dai是完全公开透明的，所有Dai的生成和销毁都在链上，任何人都可以参与审计，这解决了其偿付性问题。Dai是无需准入的，任何人都可以Maker系统中抵押数字资产生成Dai，在出现溢价时，以1美元的成本生成Dai，然后自动平复溢价。

二、其他稳定币都可以纳Dai的框架之中。这个季度多种抵押担保Dai发布时，所有以太坊上的资产都可以作为Dai的抵押品来扩Dai的规模，包括 TUSD、GUSD、PAX 和 USDC，以及任何ERC20格式的稳定币。越来越多的稳定币其实对Dai来说是利好。

三、由于Dai独特的生成机制，Dai不仅仅解决的是法币出入金的问题，Dai还是区块链内的内生基础货币和信用。即法币托管稳定币能做的事情Dai都可以做，很多Dai能做的事情法币托管稳定币做不了。除了公开审计、完全透明、去中心化之外，Dai还给与用户和机构新的价值。

潘超称，Dai的生成成本是1美元，且始终是超额抵押的，即Dai背后始终 有超额的资产。如果资产价格上升，那么Dai的担保将更充足。如果资产下跌到一定值(原CDP开启者没有追加保证金或偿还Dai)，合约会自动启动清算。任何用户都可以清算抵押不足的资产，并且获得3%的无风险收益。这也激励了很多市场参与者扮演 Maker中的Keeper角色，他们不仅可以从系统中获益，同时也保护了Dai的偿付性。

Dai运行近一年的时间，价格基本上与1美元保持稳定。潘超称，2018年以来的几次市场大跌，都对Dai的稳定性没有任何的影响。

最终将是2～3个稳定币主导市场

潘超表示，多种抵押物Dai将是Dai在这一季度的重大更新，目前代码已经完成并且在测试运行。会引入多种资产丰富抵押品的种类和风险，包括电子黄金、其他ERC20稳定币以及各种链上资产。同时，Dai将会有存款利息，激励用户和机构持有Dai。跨链技术将是扩大Dai的抵押品以及其支付的关键扩充，目前Maker已经与其他公链合作实现Dai的跨链转移，如与Wanchain和POA的合作，Dai的抵押物将不仅限于以太坊资产。

在潘超看来，稳定币的发展正在呈现两个方向: 一个是有中心机构托管的稳定币，这意味着这种稳定币拥抱监管，相当于传统融领域的银行;另一个是点对点模式的稳定币，它基于区块链实现稳定币的发行和风控，没有中心化的风险且无需许可。此外，市场其实并不需要太多的稳定币，最终的格局将是2-3个稳定币主导市场。

潘超在此对用户的建议是：1.短期持有USDT风险较大，所以应该将稳定资产分散在各个稳定币上；2、在选择稳定币时，要注重机构背书。

潘超还提醒投资者，目前交易平台上显示的用户拥有的稳定币账面余额，只是交易所的记帐而已，并不等于已经拥有了币。所以当小的交易所在流动性上出现问题时，用户会很难拿出代币。

提问环节：

深链财经：目前以抵押数字资产的方式发行稳定币容易遇到的问题有很多，比如，抵押率太低无法保障借贷的安全性，抵押率太高会影响抵押的积极性从而影响到稳定币的流动性，那么Dai是如何确保计算出合适的抵押率？

潘超：如果抵押率太低，会造成抵押品波动的风险，会资不抵债。同时抵押率太高，会影响抵押的积极性与流动性。Dai的清算率是150%，放进去150的以太坊，可以拿出100个Dai。Dai在计算出合适的抵押率方面会参考传统金融的模式、基本面的分析等等。

深链财经：Dai是非常知名的以ETH为质押的稳定币，大家都知道ETH在年初达到高点后一路下跌，目前勉强维持在200美金左右，这对Dai应该是很不利的因素，你们是如何消解和优化的？

潘超：加密资产的稳定性很大程度上取决于资产的波动性，Dai背后的抵押资产是ETH。Dai的抵押率是150%，是一个相对比较安全的数值。2017年底，Dai上线主网，虽然ETH一路下跌，但Dai的市值一直在在上涨。ETH 20%的波动对Dai的影响不大，毕竟中途经历过很多次自动清算的过程，在清算过程中，还有3%的无风险套利的机会。背后的设置，是完全可以承受这些波动的。

深链财经：近两个月ETH会归零的声音时不时出现，如果以太币价值出现“黑天鹅式”的迅速崩盘，你们的系统是否还能承受巨大清算量呢？你们内部有做过这样的危机预警方案吗？

潘超：虽然这样的假设出现的可能性是极其低的，但也是有讨论的意义的。ETH的价格如果是一点一点归零，Dai是可以自动清算的。若ETH迅速崩盘，系统会有一些更高层次上的保护措施，系统会全局清算，给用户等额一美元的资产，来保护整个系统上的稳定性。从根本上解决黑天鹅，Dai需要引入多元化的资产组合，以及引入与加密货币市场本身相关性较低的资产，从根本上去化解风险。

深链财经: 近期行业萧条，稳定币大热，光9月份就上线了十几种稳定币。你怎么看稳定币的“三元悖论”呢？你觉得Dai如何突破悖论限制呢？

潘超：个人并不认同三元悖论：1.、去中心化来解除信任风险；2.、稳定的币值消除浮动风险；3、 简单的机制降低知识门槛。

去中心化没法解除信任风险，只有背后资产的透明度才能来增加信任。当背后的资产有背书时，可以降低偿付性。Dai目前机制相对复杂，但这也是一个市场逐渐教育的过程。

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