对比特币国库策略可能崩溃的担忧在一系列看跌消息后激增，包括可能的从股票指数中移除和迈克尔·塞勒承认该公司可能首次出售比特币。

三位观察该公司的分析人士表示，该公司持有65万个比特币，价值约600亿美元，占总供应量的3.1%，并不是一些更大公司的“太大而不能倒”的例子。

“上市公司可以并且确实会完全崩溃，”链上资产基础设施公司Centrifuge的企业律师兼总法律顾问埃利·科恩告诉Decrypt。“安然和雷曼兄弟是最著名的例子。最近，硅谷银行、银门银行和签名银行都是破产的上市公司，股东的权益被清零。”

策略的股票（MSTR）在过去一个月中下跌了30%，降至185.88美元，部分原因是比特币在同一时期下跌了13%。根据CoinGecko的数据，MSTR从2024年11月创下的历史高点下跌了65%，而比特币在此期间下滑了6%。

能源公司安然在2001年灾难性崩溃之前是美国第七大公司——其股票从90美元暴跌至仅0.26美元。其高管通过欺诈性会计手段虚增收入和隐瞒债务。（该公司后来被新的参与者收购，并推出了一种现在成为欺诈和敲诈集体诉讼的一部分的模因币。）

“太大而不能倒”的概念源于2008年全球金融危机，当时多家主要金融服务公司崩溃，令分析师震惊，他们认为这些公司免受此类灾难的影响。跟踪数字资产领域的分析师曾对交易所巨头FTX和其他失败的加密公司，包括加密对冲基金三箭资本，持有类似看法。

但一些策略观察者主要在社交媒体上认为，比特币国库公司不会崩溃。他们认为，由于策略是上市公司，类似于其他加密公司的崩溃事件不会发生。

他们指出，策略，前称MicroStrategy，是全球市值第433大的公司，依据CompaniesMarketCap，有人会救助该公司，而不是冒着灾难性崩溃的后果。

其他人，如BONK国库公司的董事会成员米切尔“诺姆”鲁迪，认为失败至少不太可能。

“尽管明显成为各种机构和政策的攻击目标，但它可能有足够的惯性生存下去，”鲁迪告诉Decrypt。“如果其mNAV压缩到低于0，以至于需要开始出售比特币，你可以让机会主义者准备好在交易中存入更多比特币，或者在弱势时期利用股票。”

凯瑟琳·道林，Bitwise Asset Management的总法律顾问兼首席运营官，指出该公司的基本面强劲，并表示其重大的比特币投资将不可避免地经历起伏。

但科恩和以假名身份出现的基于Linea的去中心化交易所Etherex的负责人特兰托告诉Decrypt，没有任何实体会像2008年帮助多家摇摇欲坠的机构保持偿付能力的救助计划那样救助策略。

“尽管一些人可能认为，[策略]与金融系统的联系并不像大型银行那样重要，”特兰托说。

“没有人会救助他们，”科恩补充道。“如果MSTR破产，股东将失去大部分或全部投资。此外，任何恢复都需要数年时间。”

萨尔·特尔努洛，在2020年KPMG审计MicroStrategy时共同领导加密资产服务，告诉Decrypt，“对公司来说，真正的危险是‘流动性危机’。”

“如果一家公司缺乏现金储备——无论是来自运营还是ATM设施——以在其股票以折扣交易时回购自己的股票，”他说，“如果这种折扣持续存在，而公司现金短缺，股东最终会施压管理层出售资产负债表上的资产以资助回购。”

策略已经承认这一迫在眉睫的威胁，塞勒公开表示，如果其市场调整后的净资产值（mNAV）降至1以下，该公司可能会出售比特币——根据策略网站的数据，目前为1.14。尽管塞勒一再建议投资者“绝不要出售”他们的比特币。为了防止这种结果，策略最近创建了一个$14.4亿美元的现金储备，以便在需要时支付股息并防止这种可能性。

Bitwise的道林认为，出售比特币将是其策略的“良好补充”，但塞勒公开反对出售比特币的立场使这一任务变得复杂。因此，她表示，策略的公开出售可能会导致市场范围内的恐慌，因为该公司拥有约3.1%的比特币总供应量。

“策略出售BTC的任何决定都可能导致市场非常负面的反应，并可能确实看到市场参与者通过增加卖出和做空活动来‘抢先’这一消息，”特兰托说。“虽然这不太可能导致价格完全崩溃，但更广泛的加密市场正在寻找下一个‘Terra Luna或FTX’式的崩溃，这将助长这种看跌的确认偏见。”

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