过去一个月，长期比特币持有者史无前例地抛售了约40万枚BTC，价值超400亿美元，成为本轮市场深度回调的核心驱动力。

在宏观流动性持收紧与微观层面巨鲸集中抛售的双重夹击下，加密市场正经历一场严峻的考验。本文将深入剖析此次抛售潮的真相，解读其背后的宏观与微观动因，并借鉴历史周期规律，试图探寻本轮市场下跌的底部信号。

一、 巨鲸现形：40万枚BTC抛售背后的真相

当市场还在猜测下跌原因时，链上数据已经指明了方向：这次不是散户的恐慌抛售，而是长期持有者的集体行动。

1、数据揭示的抛售规模

根据区块链分析平台CryptoQuant分析师Maartunn发布的数据，

● 在过去30天内，长期持有者（LTH）的比特币持仓量净减少405，000枚。以期间平均价格计算，这批抛售的比特币总价值超过400亿美元。

● 这并非孤立事件。早在2025年9月初，该群体就已开始减仓，当时单周净减持规模高达241，000枚BTC。

● 研究机构10x Research进一步指出，在过去一年中，早期持有者累计抛售了约50万枚BTC。

2、谁是“长期持有者”？

在链上分析领域，“长期持有者”被明确定义为持有比特币超过155天的地址。他们是市场中最坚定的群体，通常被视为市场的“压舱石”。当这个群体开始大规模集体行动时，往往预示着市场趋势可能发生重大转折。

3、资本的新旧交替

区块链分析师@EmberCN在X平台上指出：“这更像是一场资本的新旧交替，而非恐慌性出逃。”早期的低成本持有者在经历巨大涨幅后，选择获利了结，锁定利润。而他们的抛售筹码，正被新入场的机构资金（主要通过比特币现货ETF） 所承接。

4、具体巨鲸案例浮出水面

除了长期持有者的集体行动，个别“远古巨鲸”的动向对市场情绪产生了巨大冲击。

● 最典型的案例是，一位持有比特币超过14年的巨鲸，在Galaxy Digital的协助下，于2025年7月底一次性抛售了80，000枚BTC。这笔交易部分通过交易所，部分通过场外交易完成。

据知情人士透露，这次抛售是客户 “遗产继承策略”的一部分，旨在规避美国高昂的遗产税。这个消息的披露，引发了市场对老牌持有者全面离场的担忧。

二、 下跌动因：宏观与微观的双重夹击

本轮市场下跌是宏观大环境与市场内部结构共同作用的结果，形成了典型的“戴维斯双杀”。

1、宏观背景：流动性的潮水正在退去

● 美联储的货币政策转向是核心因素。为应对持续的高通胀，美联储已从2025年初的“暂停加息”转变为“讨论加息”，并持续进行量化紧缩。这直接抽走了全球资本市场的流动性，风险资产首当其冲。

● “当潮水退去时，你才知道谁在裸泳。”沃伦·巴菲特的这句名言恰好描述了当前的市场环境。美元指数因强劲的美国经济数据而走强，导致资本从加密货币等风险资产回流美国。

● 地缘政治风险同样不容忽视。中美贸易紧张局势升级等不确定性，增强了市场的避险情绪，投资者更倾向于持有现金等安全资产。

2、微观原因：巨鲸抛售与杠杆清算

在市场内部，巨鲸的示范效应和高杠杆仓位的连锁反应形成了恶性循环。

● 除了前述的长期持有者集体行动，高杠杆交易在下跌过程中发挥了“加速器”作用。据Lookonchain等链上监测平台数据，多位以“高胜率”闻名的巨鲸地址在近期交易中出现巨额浮亏。

● 例如地址“0xc2a3…”的巨鲸因40倍杠杆做多而被清算，损失630万美元。这种连环清算加剧了市场的抛压，形成了“下跌-清算-进一步下跌”的死亡螺旋。

三、 历史规律：周期正在被改写吗？

加密货币市场素来有“四年周期”的说法，但本轮周期因其结构性变化而显得尤为复杂。

来源：AiCoin整理

1、历史周期的启示

回顾历史，每个周期都有其独特的驱动因素和终结原因。

● 2013-2016周期由塞浦路斯危机引发关注，后因Mt.Gox交易所破产而崩盘；

● 2016-2019周期由ICO狂热推动至顶峰，随后因监管打击而进入熊市；

● 2019-2022周期在全球央行“大放水”背景下创下历史新高，随后因美联储激进加息及LUNA/FTX暴雷而暴跌。

2、本轮周期的根本不同

本轮周期的核心不同点在于：机构通过ETF成为了主导力量之一。 贝莱德、富达等传统金融巨头的入场，改变了以往由散户和减半叙事驱动的模式。

● 加密基金APE Capital的管理合伙人Jacob Smyth表示：“我们正在见证市场结构的根本性转变。传统的‘四年周期’剧本可能已被改写，比特币正在从边缘资产向主流配置资产过渡。”

四、 底部探寻：市场见底的四大信号

虽然无法预测绝对底部，但我们可以通过以下几个维度来判断市场是否进入底部区域。

1、宏观流动性出现“政策底”

● 密切关注美联储的货币政策动向。关键信号包括：美联储正式停止缩表（QT），以及美国政府结束停摆后恢复财政支出。这些将是市场反弹最直接的催化剂。目前，美联储的缩表已大幅放缓，资产负债表规模已降至目标区间的边缘。任何鸽派转向都可能成为市场反弹的契机。

2、链上基本面：稳定币供应是先行指标

● 历史表明，当主要稳定币（如USDT、USDC）的供应量恢复稳定增长时，意味着市场有充足的“弹药”准备入场。链上分析公司CryptoQuant的数据显示，尽管市场下跌，但稳定币供应量仍维持上升趋势。这是市场尚存韧性的希望所在。

3、市场情绪达到“极度恐惧”

● 当“恐慌贪婪指数”持续处于“极度恐惧”区间，并且媒体和社群中关于“牛市终结”的讨论成为主流时，往往意味着市场情绪已过度悲观，底部正在酝酿。

4、长期持有者抛压减缓

● 当链上数据显示LTH的抛售速度显著放缓甚至停止，并重新开始积累时，将是一个强烈的正面信号。目前，抛售仍在继续但速度有所放缓，需要继续观察。

五、 市场观点与未来展望

● 量子资本首席策略师李明认为：“这不是周期的结束，而是周期的切换。LTH向ETF的筹码转移，是一次市场基础的夯实过程。一旦宏观压力缓解，由合规资金驱动的新一轮上涨将更为健康。”

● 链上研究机构字节树分析师Sarah Chen表示：“数据显示，尽管价格下跌，但稳定币供应仍在缓慢增加，这说明场外资金并未完全离场，而是在等待时机。真正的风险在于宏观层面出现超预期的紧缩。”

● 匿名巨鲸观察者WhaleWatcher警告：“那位抛售8万枚BTC的巨鲸只是一个开始。我监测到多个‘远古地址’近期有轻微的试探性移动。如果它们集体行动，市场的底部可能会比想象中更深。”

● 当前市场整体情绪正从观望转向恐慌，投资者普遍担忧宏观不确定性以及更多巨鲸的潜在抛售，FOMO（害怕错过）情绪已荡然无存。

● 对于投资者而言，在当前阶段，相比于预测价格，更重要的是密切关注上述关键信号的演变，并做好风险管理。历史告诉我们，每一次大规模的筹码换手，往往都为下一轮牛市奠定了坚实的基础——只是这一次，接盘的不再是散户，而是贝莱德和富达们。

40万枚比特币的抛售是市场成熟过程中的一次阵痛，它清晰地揭示了在宏观逆风下，市场内部结构的重塑。底部是一个区域，而非一个点，它的形成需要宏观流动性、链上基本面与市场情绪三者形成共振。

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