快乐的Uptoper！在今天的“顾问的加密货币”通讯中，Gregory Mall，Lionsoul Global的首席投资官，解释了比特币抵押贷款在去中心化和中心化金融系统中的演变。
接下来，Lynn Nguyen，Saros的首席执行官，在“问专家”栏目中回答了有关代币化股票的问题。
感谢本周通讯的赞助商Grayscale。对于旧金山附近的金融顾问，Grayscale将在10月9日星期四举办一场独家活动Crypto Connect。 了解更多。
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加密货币作为抵押品：财富管理者应了解的机构贷款市场复苏
借贷在金融市场中一直是核心内容——加密货币也不例外。事实上，抵押贷款在数字资产领域的出现早于去中心化金融（DeFi）协议的崛起。这一做法本身有着深厚的历史根基：伦巴第贷款——使用金融工具作为贷款的抵押品——可以追溯到中世纪欧洲，当时伦巴第商人因提供以动产、贵金属，最终是证券作为担保的信贷而闻名于整个大陆。相比之下，这一历时数百年的模式在数字资产市场的征服仅用了短短的时间。
抵押加密货币贷款如此吸引人的一个原因是该资产类别独特的流动性特征：顶级币种可以在深度市场中全天候交易。加密货币的投机性质也推动了对杠杆的需求，而在某些司法管辖区，伦巴第式贷款通过实现流动性生成而不触发应税处置，提供了税收优势。另一个重要的使用案例是比特币极端主义者的行为，他们通常对自己的BTC持有深感依恋，不愿减少整体持有量。这些长期持有者通常更倾向于以低贷款价值比（LTV）进行借贷，期望比特币的价格会随着时间的推移而升值。
抵押贷款市场的历史
最早的非正式比特币贷款者出现在2013年。但在2016-2017年的ICO热潮中，Genesis和BlockFi等机构风格的参与者开始出现。尽管经历了2018年的加密货币寒冬，中心化金融（CeFi）市场仍在扩张，零售导向的公司如Celsius和Nexo也加入了竞争。
2020-2021年DeFi的崛起进一步推动了借贷的发展。CeFi和DeFi平台迅速增加，积极竞争存款者。但随着竞争的加剧，资产负债表的质量却在恶化。几家主要的CeFi参与者在资产与负债之间存在显著的不匹配，严重依赖自己的治理代币来增强资产负债表，并放宽了承保标准，特别是在折扣和贷款价值比（LTV）方面。
脆弱性在2022年第二季度变得明显，当时稳定币TerraUSD（UST）和对冲基金Three Arrows Capital（3AC）的崩溃引发了广泛的损失。知名的中心化金融（CeFi）贷款机构——包括Celsius、Voyager、Hodlnaut、Babel和BlockFi——无法满足提款需求，最终进入破产。在此过程中，数十亿美元的客户资产被抹去。监管和法院主导的事后分析指出了熟悉的失败：抵押品稀薄、风险管理不善以及公司间风险敞口的不透明。2023年对Celsius的审查报告描述了一家自我宣传为安全和透明的企业，而实际上却发放了大量无担保和抵押不足的贷款，掩盖损失，并以审查员所比喻的“庞氏式”方式运营。
自那时以来，市场经历了重置。幸存的CeFi贷款机构通常专注于加强风险管理，实施更严格的抵押要求，并收紧再抵押和公司间风险敞口的政策。尽管如此，该行业的规模仍然只是以前的一小部分，贷款量大约为2021年峰值的40%。相比之下，DeFi信用市场则表现出更强的复苏：围绕再抵押、贷款价值比和信用条款的链上透明度帮助更快地恢复了信心，使总锁定价值（TVL）回升至接近2021年的记录水平。(DefiLlama)。
CeFi在DeFi旁边有角色吗？
加密货币一直受到链上透明度和去中心化理念的驱动。然而，CeFi不太可能消失。在危机之后，该领域变得更加集中，少数几家公司，如Galaxy、FalconX和Ledn，占据了大部分未偿贷款。重要的是，许多机构借款人仍然更倾向于与持牌、成熟的金融对手方进行交易。对于这些参与者而言，反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）和外国资产控制办公室（OFAC）风险以及监管风险的担忧，使得直接从某些DeFi池借款变得不切实际或不可接受。
基于这些原因，预计CeFi借贷将在未来几年增长——尽管增速将慢于DeFi。这两个市场可能会平行发展：DeFi提供透明度和可组合性，CeFi则提供监管清晰度和机构舒适度。
- Gregory Mall，Lionsoul Global首席投资官
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问专家
问：纳斯达克将代币化证券整合到现有国家市场系统及相关投资者保护中将如何使投资者受益？
这个步骤立即让我想到三个方面——分配、效率和透明度。这对那些不太参与传统金融的普通投资者来说是一个游戏规则的改变。区块链每年都在变得更加可扩展，我喜欢将代币化证券用于高效、可组合的去中心化金融（DeFi）用例的想法。将这些资产接入我们的行业意味着我们将看到比传统系统更高的透明度。
统计数据支持这一观点——全球代币化资产市场今年达到约300亿美元，较2022年的60亿美元大幅增长。这意味着更广泛的分配——想象一下，居住在美国乡村的小投资者在不需要经纪人批准的情况下，能够在代币化股票上获得5%到7%的收益。从传统金融转向DeFi，我亲眼见证了区块链如何在优化的同时变得更加透明和包容。这不仅仅是炒作——这关乎帮助更多人通过更智能、数字化的工具来积累财富，从而实现公平竞争。
问：如果证券交易委员会（SEC）批准纳斯达克的代币化证券交易提案，投资者可能面临哪些挑战？
这并不是一帆风顺。首先，需要克服技术障碍，这将影响时间框架以及投资者的用户体验。将区块链基础设施与传统系统混合并不简单，这可能会影响早期采用者以及初始流动性的普遍性。
早期投资者还需要更清晰的监管指导。对代币权利的明确指导是必要的，因为投资者可能会面临与股息或投票等事件相关的问题。在引入新技术时，认真对待安全性也至关重要。网络攻击同比激增25%，我们都见证了与区块链相关的高调案例。尽管你会认为这应该是纳斯达克的优先事项。
在我看来，所有这些问题都是可以解决的。所以我并不太担心。
问：纳斯达克提到欧洲的代币化股票交易“引发了担忧”，因为投资者可以在没有实际公司股份的情况下访问代币化的美国股票。纳斯达克提案提供“与同类传统证券相同的实质性权利和特权”将如何使投资者受益？
在这里，我们谈论的好处包括获得与传统证券相同的权利——投票、股息和股权。在欧洲，投资者能够获得没有完全权利的证券，我认为这类似于持有一个独特的非同质化代币（NFT），但没有获得其所授予的会员权益。想象一下，拥有一个Cryptopunk，但无法访问PunkDAO和持有者可用的投资机会。
纳斯达克本质上是在试图防止投资者受到损害。这是一个重大好处，因为你不仅仅是获得了一个更动态但有限版本的资产——你仍然获得了所有的好处。当我想到这里的潜力时，令人兴奋——想象一下，完全成熟的股票可以进行24/7交易，费用更低，结算时间显著缩短。
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