迅速扩张的公共公司利用其股票积累数字资产国库的趋势，应该引发历史教训，关于复合风险如何在金融系统中传播并最终戏剧性地解体，警告Galaxy Digital关于这一趋势的报告。

数字资产国库公司（DATCOs）的增长模型，目前已占据超过1000亿美元的数字资产，关键依赖于持续的股权溢价与净资产价值（NAV）之间的关系，这一关系由比特币（BTC）和以太坊代币（ETH）等加密货币的单向上升轨迹驱动。如果溢价崩溃，或者更糟糕的是，转为折扣，模型就会开始崩溃。

对比特币国库投资机会的错失恐惧呈现出一个有趣的平行，与1920年代投资信托的热潮相似，这是一种反射性循环和大规模投机病态，看到新信托以每天一个的速度推出，高盛交易公司成为当时的MicroStrategy。

明确追求积累数字资产（通常是比特币）商业模型的蓝图是由迈克尔·塞勒的策略（MSTR）建立的，该策略于2020年开始比特币积累；其他大型进入DATCO领域的公司包括Metaplanet（3350.T）和SharpLink Gaming（SBET）。

Galaxy在其报告中表示，如果一两家公司孤立地追求这条路线，可能对更广泛的生态系统影响不大，但现在每周大约有十家公司涌入这一交易。这些DATCOs在很大程度上彼此相关，并且与它们所建立的基础加密资产市场相关。如果公司之间的赎回或回购变得普遍，这可能是更大规模解体的开始，Galaxy表示。

“到现在为止，操作手册已经明确，资本正在涌入。但这也是风险的一部分。当数百家公司采用相同的单向交易（筹集股权，购买加密货币，重复）时，它可能变得结构脆弱。这三个变量（投资者情绪、加密货币价格和资本市场流动性）中的任何一个下滑都可能开始解体其余部分，”报告中指出。

DATCO交易的解体可能对数字资产价格本身施加显著的下行压力。正如国库公司的流入作为比特币的“持续买盘”一样，由赎回驱动的流出可能会产生相反的效果。至少，Galaxy表示，可能会停止净积累。

DATCO趋势可能仍需一段时间才能达到高潮，但几家公司的股票已经开始与NAV折扣接触。在这种情况下，这些公司可能会开始回购股票以套利折扣，利用其数字资产储备或运营现金。（目前，Bitmine已获得董事会批准，回购高达10亿美元的股份，具体时间由管理层决定。）

Galaxy预测，解体的一个可能结果是行业整合。像Strategy（MSTR）这样的更大、更有资本实力的参与者，仍在以溢价交易，可能会开始以NAV折扣收购较小的DATCOs。这些交易将有效地允许买方以折扣价使用自己的股权收购比特币。然而，这只有在收购方保持溢价的情况下才有效。

“随着这些公司继续扩张，它们对数字资产市场的影响也相应增加。解体将削弱加密货币在这一周期中所拥有的最强劲的顺风：数字资产在公司资产负债表上的正常化，”Galaxy表示。

“DATCO交易的解体可能会削弱公众股市对任何形式数字资产的需求，减缓对加密ETF的流入，这在其他条件相同的情况下，将对基础加密货币的价格施加压力。”

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