作者：CoinGlass

2025 年上半年，全球宏观环境持续动荡。美联储多次暂停降息，反映出其货币政策进入「观望拉锯」阶段，而特朗普政府的关税加码与地缘政治冲突升级则进一步撕裂全球风险偏好结构。与此同时，加密货币衍生品市场延续了 2024 年底的强劲势头，整体规模再创新高。随着 BTC 在年初突破历史高点 $111K 后进入盘整阶段后，全球 BTC 衍生品未平仓合约（OI）大幅增长，1-6 月整体未平仓量从约 600 亿美元跃升至最高超 700 亿美元。截至 6 月 ，虽然 BTC 价格相对稳居在 $100K 附近，但衍生品市场经历了多次多空洗牌，杠杆风险有所释放，市场结构相对健康。

本报告展望 Q3 与 Q4，预计在宏观环境（如美国利率政策变化）和机构资金推动下，衍生品市场将继续扩大规模，波动率可能保持收敛，同时风险指标需持续监测，对 BTC 价格的继续上涨保持谨慎的乐观态度。

市场总览

市场概述

2025 年一二季度，BTC 价格经历了显著的波动。年初，BTC 价格在 1 月达到 $110K 的高点，随后在 4 月回落至约 $75K，跌幅约 30%。然而，随着市场情绪的改善和机构投资者的持续兴趣，BTC 价格在 5 月再次攀升，达到 $112K 的峰值。截至 6 月，价格稳定在 $107K 左右。同时，BTC 的市场占有率在 2025 年上半年持续增强，根据 Tradingview 数据，BTC 的市场占有率在第一季度末达到 60%，为自 2021 年以来的最高水平，这一趋势在第二季度继续，市场占有率超过 65%，显示出投资者对 BTC 的偏好。

同时，机构投资者对 BTC 的兴趣持续增长，BTC 现货 ETF 呈持续流入趋势，其 ETF 总资产管理规模已超 1300 亿美元。此外，一些全球宏观经济因素，如美元指数的下跌和对传统金融系统的不信任，也推动了 BTC 作为价值储存手段的吸引力。

2025 年上半年，ETH 整体表现令人失望。尽管年初 ETH 价格曾短暂触及 $3,700 左右的高点，但随即出现大幅回落。至 4 月，ETH 最低曾跌破 $1,400，跌幅超过 60%。5 月的价格回升力度有限，即便出现技术利好的释放（例如 Pectra 升级），ETH 依然仅反弹至约 $2,700 的水平，未能收复年初高点。截至 6 月 1 日，ETH 价格稳定在 $2,500 左右，相较年初高点下跌近 30%，并未表现出强劲的持续复苏迹象。

ETH 与 BTC 之间的背离走势尤为明显。在 BTC 反弹且市场主导地位持续上升的背景下，ETH 不仅未能同步上涨，反而表现出明显弱势。这一现象体现为 ETH/BTC 比值的显著下降，从年初的 0.036 降至最低约 0.017，跌幅超 50%，这种背离揭示了市场对 ETH 信心的显著下滑。预计在 2025 年第三至第四季度，随着 ETH 现货 ETF 质押机制获批，市场风险偏好或将回升，整体情绪有望出现改善。

山寨币市场整体表现疲软则更为显著，CoinGlass 数据显示，以 Solana 为代表的部分主流山寨币尽管年初短暂冲高，但随后经历了持续回调，SOL 从约 $295 的高点回落至 4 月低点约 $113，跌幅超过 60%，多数其他山寨币（例如 Avalanche、Polkadot、ADA）也普遍出现类似或更大幅度的下跌，部分山寨币甚至从高点下跌了 超过 90%，这一现象显示出市场对高风险资产的风险规避情绪增强。

在当前市场环境下，BTC 作为风险规避资产的地位得到明显强化，其属性从「投机品」转变为「机构配置资产 / 宏观资产」，而 ETH 和山寨币仍以「加密原生资本、散户投机、DeFi 活动」为主，资产定位上更类似于科技股。ETH 和山寨币市场则由于资金偏好的降低、竞争压力的增大，以及宏观与监管环境的影响，表现持续弱势。除少数公链（如 Solana）的生态持续扩展外，整体山寨币市场缺乏明显技术创新或新的大规模应用场景推动，难以有效吸引投资者的持续关注。短期内，受宏观层面流动性限制，ETH 和山寨币市场若无新的强有力的生态或技术推动，将难以显著扭转疲软态势，投资者对山寨币的投资情绪仍偏谨慎保守。

BTC/ETH 衍生品持仓与杠杆趋势

BTC 的未平仓合约总量在 2025 上半年创下新高，在现货 ETF 巨额资金流入和期货需求旺盛的推动下，BTC 期货 OI 进一步攀升，今年 5 月一度突破 700 亿美元。

值得注意的是，CME 等传统受监管交易所的份额快速提升，截止 6 月 1 日，CoinGlass 数据显示 CMEBTC 期货未平仓达 158300 枚 BTC（约 165 亿美元），居各交易所之首，超越 Binance 同期的 118700 枚 BTC（约 123 亿美元）。这反映出机构通过受监管渠道进场，CME 与 ETF 成为重要增量。Binance 仍是加密货币交易所中未平仓合约规模最大的，但其市场份额被稀释。

ETH 方面，与 BTC 相同，其未平仓合约总量在 2025 上半年创下新高，今年 5 月一度突破 300 亿美元。截止 6 月 1 日，CoinGlass 数据显示，BinanceETH 期货未平仓达 235.4 万枚 ETH（约 60 亿美元），居各交易所之首。

总体而言，上半年交易所用户杠杆使用趋于理性。虽然全市场未平仓量攀升，但多次剧烈波动清除了过度杠杆头寸，交易所用户平均杠杆率没有失控。尤其在 2 月和 4 月的行情震荡后，交易所保证金储备相对充裕，整个市场的杠杆率指标虽偶有出现高点但未呈现持续走高的趋势特征。

CoinGlass 衍生品指数 (CGDI) 解析

CoinGlass 衍生品指数（CoinGlass Derivatives Index），以下简称 「CGDI」，是衡量全球加密衍生品市场价格表现的指数，目前加密市场中，超过 80% 的成交量来自衍生品合约，而主流现货指数并不能有效反映市场核心定价机制。CGDI 通过动态跟踪未平仓合约市值（Open Interest）排名前 100 的主流加密货币永续合约价格，并结合其未平仓合约数量（Open Interest）进行价值加权，实时构建出一个高度代表性的衍生品市场趋势指标。

CGDI 在上半年呈现出与 BTC 价格的背离走势。年初 BTC 在机构买盘推动下强势上行，价格维持在历史高位附近，但 CGDI 自二月份起出现回落——这一下跌的原因在于其他主流合约资产价格疲软。由于 CGDI 按主流合约资产 OI 加权计算，BTC 一枝独秀之际，ETH 及山寨币期货未能同步走强，拖累了综合指数表现。简而言之，上半年资金明显向 BTC 集中，BTC 保持强势主要受机构长线增持和现货 ETF 效应支撑，BTC 市场占有率上涨，而山寨币板块的投机热情降温和资金外流导致 CGDI 走低而 BTC 价格维持高位。这种背离反映了投资者风险偏好的变化：ETF 利好和避险需求使资金涌入 BTC 等高市值资产，而监管不确定性和盈利回吐让次级资产以及山寨币市场承压。

CoinGlass 衍生品风险指数 (CDRI) 解析

CoinGlass 衍生品风险指数（CoinGlass Derivatives Risk Index），以下简称「CDRI」，是衡量加密衍生品市场风险强度指标，用于量化反映当前市场的杠杆使用程度、交易情绪热度和系统性清算风险。CDRI 注重前瞻性风险预警，在市场结构恶化时提前发出警报，即使价格仍在上涨也会显示高风险状态，该指数通过对未平仓合约、资金费率、杠杆倍数、多空比、合约波动率与清算量等多个维度进行加权分析，实时构建出加密货币衍生品市场风险画像。CDRI 是一个范围为 0–100 的标准化风险评分模型，数值越高，表示市场越接近过热或脆弱状态，容易出现系统性清算行情。

CoinGlass 衍生品风险指数（CDRI）上半年总体保持在中性略偏高的水平。截止 6 月 1 号，CDRI 为 58，处于「中等风险 / 波动中性」区间，显示市场没有明显过热或恐慌，短期风险可控。

二、加密货币衍生品数据分析

永续合约资金费率解析

资金费率的变化直接反映了市场中杠杆的使用情况。 正资金费率通常意味着多头持仓增加，市场情绪看涨；而负资金费率则可能表明空头压力上升，市场情绪转为谨慎。 资金费率的波动提示投资者需关注杠杆风险，尤其是在市场情绪快速变化时。

2025 年上半年，加密永续合约市场整体呈现多头占优的局面，资金费率大部分时间为正值。主要加密资产的资金费率持续为正，且高于 0.01% 的基准水平，表明市场普遍看涨。这段时期，投资者对市场前景持乐观态度，推动了多头仓位的增加，随着多头拥挤和获利回吐压力加大，1 月中下旬 BTC 冲高回落，资金费率也随之回归常态。

进入第二季度，市场情绪理性回归，4 月至 6 月资金费率大多维持在 0.01%（年化约 11%）以下，部分时段甚至转为负值，这表明投机热潮退去，多空仓位趋于均衡。据 CoinGlass 数据，资金费率由正转负的次数非常有限，表明市场看空情绪集中爆发的时点并不多。2 月上旬特朗普关税消息引发暴跌时，BTC 永续资金费率一度由正转负，表示空头情绪达到局部极值；4 月中旬 BTC 快速下探至 $75K 左右时，资金费率再次短暂转负，显示恐慌情绪下空头扎堆；6 月中旬地缘政治冲击导致资金费率第三次跌入负值区间。除了这几次极端情况，上半年大部分时间资金费率保持正值，体现出市场长期偏看多的基调。2025 上半年延续了 2024 年的趋势：资金费率转为负值是少数情况，每次都对应市场情绪的剧烈反转。因此，正负费率切换次数可以作为情绪逆转的信号——今年上半年仅有的几次切换，恰恰预示了行情拐点的出现。

期权市场数据解析

2025 年上半年，BTC 期权市场规模和深度显著提升，活跃度屡创新高。截至 2025 年 6 月 1 号，加密期权市场仍高度集中于少数几家交易所，主要包括 Deribit、OKX、Binance，其中 Deribit 占据期权市场份额超 60% 以上继续保持绝对领先优势，为主流 BTC/ETH 期权流动性中心。尤其是在高净值用户和机构市场，因产品丰富、流动性优秀、风险管理成熟而被广泛采用。同时 Binance 和 OKX 的期权市场份额略有增长。随着 Binance、OKX 不断完善期权产品体系，头部交易所市占率将趋于分散，但 Deribit 的领先地位在 2025 年内难以被撼动。DeFi 链上协议类期权（如 Lyra、Premia 等）市场份额虽有提升，但整体体量仍有限。

根据 CoinGlass 统计数据，全球 BTC 期权未平仓合约总额在 2025 年 5 月 30 号达到历史峰值约 493 亿美元。在现货市场趋稳、波动率下降的背景下，期权持仓不降反升，这清晰表明投资者利用期权进行跨期布局和风险对冲的需求提高。在隐含波动率（IV）方面，上半年呈现先降后稳的态势。随着现货行情进入高位盘整，期权隐波较去年显著回落。今年 5 月，BTC30 天隐含波动率降至近几年低位，显示市场预期短期波动有限。这一点与庞大的未平仓头寸形成鲜明对比：一方面是天量期权仓位，另一方面却是历史低波动率，这暗示投资者预期价格将窄幅震荡，或采取卖方策略赚取收益。然而超低的波动率本身也是风险——一旦出现黑天鹅事件，可能引发波动率骤升和仓位挤压。在 6 月的地缘危机中，我们确实观察到 IV 小幅跳升，Put/Call 比率同步上行至约 1.28，表明短期避险情绪升温。整体而言，上半年期权隐含波动率均值仍处于温和水平，没有出现 2021 年那样的大幅飙升。

总结期权市场要点：上半年期权持仓持续走高、市场深度增强；投资者对高价看涨期权兴趣浓厚，但同时通过看跌期权做对冲；隐含波动率处于低位，卖方策略盛行。展望下半年，如果现货市场打破震荡区间，隐含波动率 IV 可能迅速提升，届时期权市场或迎来新一轮定价重塑。

加密货币永续合约清算数据分析

综观 2025 年上半年，多头爆仓规模极为突出。尤其在几次市场急跌中，多头积累的风险敞口被集中清算释放。在 2025 年 2 月 3 日，根据 CoinGlass 统计数据，当日 24 小时内总计约 $2.23B 的头寸被强制平仓，其中多头占 $1.88B，超过 72.9 万个仓位在此次暴跌中被强平清算。这是 2025 年第一二季度最大规模的一次单日清算行情，诱发因素是特朗普突然宣布大规模贸易关税，引发市场恐慌抛售。

2 月 25 日，宏观层面利空集中爆发，特朗普确认关税将如期执行、美国零售巨头沃尔玛预警未来业绩放缓、美联储会议纪要转鹰等消息交织，使本已脆弱的市场雪上加霜，加密市场再次发生踩踏式抛售，BTC 当日跌破 9 万美元重要心理关口，创下自去年 11 月以来新低。当天全网强平总额约为 15.7 亿美元，清算结构与 2 月初类似，此次爆仓仍以多头为主。由于市场持续下跌，多头杠杆资金在高位大量积聚后被集中清算。例如 Bybit 一家交易所就被清算约 6.66 亿美元的头寸，其中近 90% 为多头仓位。资产方面，除了 BTC 和 ETH 受到重创外，山寨币跌势更猛——例如 Solana 在 1 月中旬创出高点后，到 2 月底价格已腰斩，下跌超 50%，相关永续合约清算额超过 1.5 亿美元。3 月初，BTC 价格一度下探至约 8.2 万美元，主流币纷纷刷新数月新低。

在 4 月 7 日市场刷新年度低点后，整体市场多头杠杆已被基本出清，为继续上涨创造了良好的市场条件，从历史经验看，大规模多头仓位清算后，市场反而因杠杆风险释放而趋于稳定，有利于筑底，市场进入 「去杠杆后的修复」 阶段。2025 年 4 月 23 日，加密货币市场经历了年度最大规模的空头清算事件，成为 2025 年迄今最具标志性的市场转折点之一。4 月 22 日 BTC 在短时间内飙升近 7% 至 $93K，导致超 6 亿美元的空头头寸被强制平仓，占当天清算总额的 88%，远超多头损失。主要交易所空头爆仓占比均超过 75%，在单边快涨的行情下，空头清算会剧烈放大上涨动能，形成「踩踏式」空头回补。然而从全局来看，上半年空头爆仓的绝对规模通常低于多头爆仓：例如最大空头清算日的规模（约 5-6 亿美元）明显小于 2 月多头清算日的规模（18.8 亿美元），这与整个市场所处的上涨周期有关，多头更敢于加杠杆，也承担了更大的风险敞口，但是多头过度乐观、杠杆率过高，一旦下破关键价位就容易引发连环清算，形成「死亡螺旋」式的清杠杆行情。

2025 年 2 月，Bybit 再次向市场与公众通过 API 推送全量清算数据，此举成为加密货币衍生品市场近期极具标志性的事件之一。此次举措的直接背景在于，业界对交易平台数据透明度不足的批评日益增强，尤其是在清算数据披露方面的不完整性，长期导致市场信息不对称，影响交易参与者对市场风险的识别与管理能力。在此形势下，Bybit 主动提升数据披露的广度与深度，彰显了其增强平台公信力和提升市场竞争力的决心。Bybit 推动清算数据的全面、及时公开，是促进加密货币衍生品市场透明化和规范化发展的重要举措。全量清算数据的实时推送，有助于市场参与者和分析师更为精准地评估市场风险，尤其在市场剧烈波动期间，能够有效缓解因信息不对称导致的风险误判与交易损失。此举为整个行业树立了数据透明度的良好典范，对加密货币衍生品市场的健康发展具有积极的推动作用。

衍生品交易所发展分析

衍生品交易量分析

2025 年数据显示，加密货币衍生品总交易量相比 2024 年整体呈现温和增长趋势，但波动明显增强。受全球宏观经济环境、BTC 现货 ETF 落地以及美联储政策影响，2025 年市场活跃度显著提升，尤其在行情剧烈波动时，衍生品市场成交量屡创新高。与此同时，市场结构进一步向头部交易所集中，Binance、OKX、Bybit、Bitget、Gate 等平台占据主要市场份额，同时，Binance 作为头部平台，继续巩固其市场垄断地位，其成交量遥遥领先于其他加密货币衍生品交易所，OKX、Bybit 等平台虽保持竞争力，但与币安差距拉大。值得注意的是，2024 年以来，合规机构（如 CME）参与度提升，推动衍生品市场机构化进程。衍生品交易量的稳步增长反映出市场对风险管理和杠杆工具需求增强，但也需警惕高波动环境下的流动性风险和监管政策变化。整体来看，市场成交量向头部平台高度集中，头部交易所的市场份额持续提升，马太效应加剧。投资者信任与流动性高度相关，优质平台成为主流资金与交易活动的首选场所。

Binance

Binance 在 2025 年上半年始终保持着极高的日成交量，多次单日成交量接近 2000 亿美元。全周期内，Binance 的成交量整体处于高位波动，且极端高值频繁出现，反映了平台在各类行情（包括大幅波动和常态区间）中都具备极强的市场吸引力和流动性。尤其值得注意的是，在市场波动剧烈时段（如行情急剧拉升或回调阶段），Binance 的成交量出现明显放大，说明大资金和主力用户在高波动行情下更倾向于选择流动性最强的平台进行风险对冲和策略交易。

Binance 日成交量断档第一，头部效应显著。与 OKX、Bybit 等主流交易所相比，Binance 的成交量优势明显，份额持续扩大。多数时间内，Binance 单个平台的成交量已接近或超过其他主要平台总和。在高成交量的基础上，Binance 对 BTC 及主流衍生品合约的价格发现和风险对冲具备全球定价权，这使其对市场走向和波动具有更大影响力。

OKX

OKX 在 2025 年上半年整体维持了较高的衍生品合约成交量，日均衍生品合约成交量约为 $300 亿美元，整体区间多在 $200~$400 亿之间波动，但与 Binance 相比，体量仍存在较大差距。OKX 的成交量呈现出显著的波动性，尤其在市场行情剧烈波动期间，单日成交量有多次明显放大，显示其平台仍具备较强的市场响应能力和吸引力。大部分时间，OKX 的成交量维持在一个相对稳定区间，但整体上仍略逊于 Binance 和部分高速成长的新兴平台，这表明 OKX 在衍生品市场仍具有稳健的用户基础与流动性，但高增长动能逐步减弱。

2025 年，OKX 的战略重心已明显从传统中心化交易所（CEX）逐步转向 Web3 及钱包生态。OKX Wallet 的爆发式增长推动了其 DeFi、链上资产管理、NFT 和 DApp 集成生态的发展，吸引了大量新用户及链上资产的迁移，但这也导致 OKX CEX 端的衍生品成交量增速放缓，部分活跃用户与资产流向了链上或多链生态。平台 CEX 的衍生品成交量虽然仍居行业前列，但增长逻辑与流动性格局正发生深刻变化。OKX 2025 年上半年衍生品成交量保持稳健，但增长动力不及头部平台。未来能否凭借 OKX Wallet 等 Web3 业务获得新一轮突破，成为决定其市场定位的关键变量。

Bybit

2025 年上半年，Bybit 在永续合约市场上展现出稳健的交易活跃度。成交量分布较为密集，未出现长时间交易枯竭的情况，显示出其用户基础活跃、流动性持续。日均成交量为 170 ~ 350 亿美元。Bybit 在全球永续合约市场中排名第三，仅次于 Binance 和 OKX，市场份额维持在约 10%-15% 之间，其成交量峰值可与 OKX 部分时期持平，凸显其在加密衍生品市场的强劲竞争力。尽管与 Binance 仍存在显著差距，但在零售交易体验、Web3 社群影响力以及新兴市场拓展方面具备后发优势，Bybit 在欧美与东南亚市场渗透率更高，品牌影响力更强，有望继续蚕食中腰部平台市场份额，并缩小与第二名 OKX 之间的差距。

Bitget

2025 年上半年，Bitget 在全球加密衍生品市场中展现出显著的增长动能，特别是在永续合约交易领域。根据 CoinGlass 的数据，Bitget 的日均永续合约成交量稳步上升至 150 亿至 300 亿美元区间，峰值接近 900 亿美元，显示出其在市场中的强劲表现。平台通过丰富的永续合约标的，满足了多样化的交易需求，吸引了大量年轻用户的参与，尤其是在东南亚、拉丁美洲等新兴市场，通过本地化营销和品牌合作，提升了品牌影响力和用户覆盖率。此外，Bitget 在技术创新方面不断推进，优化交易系统，提升用户体验，进一步巩固了其市场地位。尽管仍与 Binance、OKX 存在一定差距，但已成为最有潜力晋级头部阵营的交易所之一。

Gate

2025 年上半年，Gate 合约交易板块展现出显著的增长动能，日均成交量稳定提升至 100 亿至 300 亿美元区间，最高峰值一度逼近 600 亿美元，显示出平台衍生品市场的交易活跃度持续维持在行业高位区间波动。从交易量增速和市场份额扩张角度来看，Gate 在当前全球数字资产衍生品市场竞争格局中逐步建立起差异化优势，并强化了其在新兴市场及中小投资者群体中的影响力。

平台持续拓展合约品种覆盖度，优化永续合约、期权、杠杆产品等多元衍生品矩阵，满足了不同风险偏好和投资需求的用户群体。虽然与 Binance、OKX 等龙头平台尚有距离，但 Gate 已凭借稳健增长和差异化竞争优势，成为最具成长性和话语权的新兴合约交易平台之一，备受行业关注。

Hyperliquid

Hyperliquid 是 2023-2025 年期间新崛起的去中心化衍生品交易所（DEX）代表之一。截至 2025 年上半年，Hyperliquid 的日均交易量已稳定突破 $30 亿，部分高峰时段日成交量超过 $170 亿 美元。Hyperliquid 采用原生链自研撮合技术，在无需预言机结算的前提下，做到极低延迟与高流动性，显著提升交易深度和价格效率。

Hyperliquid 交易量的环比增速（月度、季度）均为 DEX 行业第一，活跃用户数、TVL（总锁仓量）、协议收入等核心指标亦大幅超越传统 DEX。过去一年，Hyperliquid 实现了从日均交易额不足 $1 亿到高达 $30-50 亿的爆发式增长，其增长幅度和速度在 DEX 领域前所未有，Hyperliquid 目前已占据 DeFi 永续合约市场超过 80% 的份额。

交易所市场深度分析

市场深度是衡量交易所订单簿中买卖报价在不同价位上的累积量与分布状况的重要指标，直接反映了市场的流动性水平和交易承载能力。对于加密货币交易所而言，深厚的市场深度能够有效降低大额交易对价格的冲击，减少滑点，提升用户的交易体验与成本效率。这对于吸引高频交易者、机构做市商等专业流动性参与者尤为关键，因为他们通常需要在大额、频繁进出的情况下保持资产价格的稳定性。市场深度的充裕还为衍生品市场如合约、期权等产品的稳健运行奠定了基础，有助于形成紧密的买卖价差（Bid-Ask Spread），增强整体市场的价格发现功能和风险对冲效率。

根据 CoinGlass 数据，目前全球加密货币现货交易所中，Binance 在 BTC 市场深度方面持续保持绝对领先地位。市场中位数的订单簿深度维持在每边 2000 万至 2500 万美元区间，而 Binance 以约 800 万美元的单边深度占据约 32% 的市场份额，遥遥领先于第二名的 Bitget（约 460 万美元）和第三名的 OKX（约 370 万美元）。更值得关注的是，在超过 100 万美元挂单深度这一指标上，只有 Binance 实现了每边超过 100 万美元的深度，而其余主流交易所均低于 50 万美元。Binance 在 BTC 市场深度上的绝对领先，充分体现了其作为全球最大加密货币交易所的优秀流动性水平，而其他交易所如 OKX 和 Bybit 则在市场深度和流动性上仍有进一步追赶空间。

五、总结

2025 年上半年，加密货币衍生品市场在全球宏观动荡和地缘风险升温的大背景下，表现出极强的韧性与结构性分化。一方面，BTC 在现货 ETF 资金持续流入与机构配置热潮的推动下，不仅突破历史高点，还稳居高位盘整，衍生品市场规模与未平仓量均创下新高。市场结构方面，CME 等合规交易所的比重提升，ETF 效应持续强化 BTC 的「机构配置资产」定位，带动整个板块风险偏好发生深层次变化。另一方面，ETH 和主流山寨币则受累于技术、生态与资金面的多重压力，整体表现疲弱，ETH/BTC 比值大幅下行，山寨币投资情绪谨慎，板块内部缺乏新的技术创新和应用场景驱动。

从交易层面看，衍生品杠杆结构整体趋于健康，期货和期权市场规模持续扩张。杠杆风险在多次剧烈行情后被有效释放，期权市场未平仓合约和流动性创历史新高，而隐含波动率则维持低位，多空力量趋于均衡。期权市场活跃、看涨与避险需求并存，市场在高仓位与低波动的矛盾格局下，对「黑天鹅」事件的突发风险仍需警惕。2025 年内爆发的多头、空头大规模清算事件，不仅释放了市场杠杆风险，也为后续价格修复与市场企稳创造了条件。平台层面，Binance 继续保持全球市场的流动性和定价权优势，OKX、Bybit、Bitget 等也在各自细分市场强化竞争力，去中心化衍生品交易所如 Hyperliquid 则展现出爆发式增长，DeFi 板块创新活力不断释放。

展望 2025 年下半年，市场核心变量依然是宏观政策、ETF 流向与风险偏好切换。若美联储利率政策出现实质性调整，或 ETH 现货 ETF 质押机制落地，有望成为风险偏好修复的重要催化剂。整体来看，BTC 的「宏观资产」特征愈发凸显，衍生品市场的机构化、合规化趋势加速，头部平台和创新型协议持续受益。与此同时，监管政策、突发风险与流动性变化仍是悬而未决的结构性挑战。投资者需持续关注市场杠杆与流动性指标，动态调整风险敞口，在周期切换与创新浪潮中，积极寻求资产配置与风险对冲的平衡。

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