尽管比特币空头认为现货比特币 BTC +0.40%交易所交易基金已经“完成”，但据研究和经纪公司伯恩斯坦的分析师称，他们忽略了两个关键因素。

反对比特币ETF交易的论点主要围绕早期分配由零售投资者驱动，机构参与仅限于“现金和搬运”交易，而不是净多头头寸，这意味着ETF流动性并不“真实”，高塔姆·乔加尼和玛希卡·萨普拉在周二致客户的备忘录中写道。

伯恩斯坦分析师们同意最近的13F申报显示，现货比特币ETF参与的机构份额仅为22%，而CME比特币期货合约在ETF推出后的流动性上升是基础交易的证据。

然而，乔加尼和萨普拉写道，空头忽视的是，现货比特币ETF正处于今年第三季度或第四季度在主要券商和大型私人银行平台上获得批准的“关键时刻”，这与彭博ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯和Bitwise CIO 马特·豪根最近的观点相呼应。

伯恩斯坦分析师声称，机构的基础交易是采用“特洛伊木马”策略进行采用，这些投资者现在正在评估“净多头”头寸，因为他们对改善的ETF流动性感到满意。

这里的基础交易是指机构投资者套利现货和期货价格之间的差价，购买现货比特币ETF并出售CME比特币期货合约，旨在在期货合约到期时从价格差价中获利。

“我们认为‘基础交易’主要由对冲基金推动，占机构分配的36%。然而，根据我们与涉足比特币ETF的投资者的交谈，基础交易之后的下一步是评估‘多头’头寸，”分析师表示。

“此外，与财务顾问相关的分配是实际需求，13F披露显示，大部分分配给小型和中型顾问，占其投资组合的0.1-0.3%。我们相信增长将由批准ETF的更大顾问和现有投资组合内的大量分配空间推动，”他们补充道。

另一个因素是比特币作为储备资产的增加采用，新的FASB指南使得公司更容易将这种资产纳入其资产负债表，通过计提市值增值而不仅仅是减值损失。 “我们预计2024年企业财务部门将出现新的增量需求，MicroStrategy和比特币矿工目前引领需求。最近，Block 宣布将在接下来的12个月内从比特币相关的总利润中购买比特币，”乔加尼和萨普拉说。

尽管美国现货比特币ETF目前连续四天净流出总额达7.144亿美元，周二又有另外1.544亿美元从基金中退出，但伯恩斯坦分析师预计净流入将再次开始加速。

“我们预计比特币ETF的流入在第三季度/第四季度再次加速，当前波动的市场为机构需求的下一波增长提供了新的入场点。从战术上讲，低60K美元到中60K美元/高50K美元（如果我们到达那里）应该是有趣的入场点，”他们说。

上周，乔加尼和萨普拉将他们对比特币的价格目标从2025年底的15万美元提高到20万美元，这是由于他们预计通过现货比特币ETF和比特币矿工生产边际成本模型带来的前所未有的需求。最终，分析师们预计比特币将在2029年底达到50万美元，在2033年达到100万美元。

重申这些目标给客户，伯恩斯坦分析师表示，当前60,000美元左右的比特币价格相当于2020年6月的10,000美元以下的价格，即在比特币减半后的同一时间段。

尽管比特币从年初的约42,000美元大幅上涨了53%，但分析师们补充说，现在可能仍处于周期的早期阶段。

“这一次的变化是ETF推动的机构需求的可见性，以及领先资产管理公司的组织营销推动，例如，拥有200亿美元资产管理规模的Blackrock对比特币ETF看到了机会，并且很可能会在整个周期内看到潜在的800-1000亿美元的加密业务，”他们写道。“我们认为资产管理公司有充分的动力加大营销和分销力度，以扩大其加密业务。”

高塔姆·乔加尼持有各种加密货币的多头头寸。

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