ETF（Exchange Traded Fund）是指交易所交易基金，全称为交易型开放式指数证券投资基金。与一般基金产品不同，ETF的价格需追踪特定指数或资产价格并与其保持锚定关系。

传统金融领域：ETF进化不止

传统金融体系中，ETF扮演着非常重要的角色，具有低成本、高效率、操作透明等特点，能够满足市场资产配置和风险管理的需求。与此同时，ETF往往代表着相关商品或资产已经得到市场高度认可，是资本市场中不可或缺的投资工具。

1993年，全球首只追踪标准普尔500指数的ETF——标准普尔存托凭证（SPDR）在美国证券交易所推出。作为一种长期投资信托单位，该凭证每季度向投资者分红一次。2004年，国内首只ETF——上证50交易型开放式指数证券投资基金（华夏上证50ETF）诞生。这只由华夏基金发行的指数型基金，在填补国内市场空白的同时，凭借费率低、效率高等优势，在指数基金中占有较大的市场份额。此后，ETF产品开始在国内流行起来。

今年4月，深圳证券交易所发布的《ETF行业发展年度报告（2021）》显示，2021年境内ETF产品规模达1.4万亿元，较上一年增长30.55%，产品数量和规模均创近十年来的新高。而随着2021年全球ETF市场资金的持续流入，全球ETF产品数量和资产规模持续增长，已超过10万亿美元。其中，美国ETF市场占比总规模的70.2%。

作为ETF的创新形式，一些追踪衍生指数、策略的非传统ETF，如杠杆ETF、反向ETF等应运而生。其中，杠杆ETF指的是能够利用杠杆效应来放大投资回报的ETF，并衍生出了两倍、三倍的回报。一般而言，杠杆ETF可泛指做多和做空的ETF，也有人将其特指为做多ETF，而把做空ETF称为反向ETF。

2005年2月，瑞典发行了首只反向ETF（XACT Bear），跟踪的是OMXS30-index指数，并在斯德哥尔摩股票交易所上市。该ETF旨在每日获取与指数变化相反约1.5倍的收益。2006年6月，ProFunds在美国股票交易所相继推出了8只Proshares系列反向及杠杆ETF，引起了强烈的市场反响。

此后，杠杆及反向ETF产品迅速扩展至欧洲、亚洲市场，并从股票ETF和反向股票ETF到后来出现的反向债券ETF和杠杆商品ETF。特别是在2008年，金融危机下的美国颁布了裸卖空禁令（严禁投资者卖出根本不存在的股票），由于反向ETF并不在禁令范围内，杠杆ETF趁势得到了爆发式的发展。

加密金融世界：ETF独具魅力

随着全球加密市场的不断成熟，比特币ETF的出现不仅能够让投资者避免相对复杂的加密货币交易过程及加密资产在传送、储存过程中可能存在的风险，而且，作为一种便捷接触比特币的途径，还能进一步激发市场的交易需求。

早在2018年，全球首款加密货币ETF——Amun Crypto Basket Index ETF（交易代码：HODL）在瑞士证券交易所获批上市。该只ETF跟踪的是Amun Crypto Basket Index（HODL5），即比特币、以太坊、瑞波币、比特币现金以及莱特币的价格表现。

2021年2月，名为Purpose Bitcoin ETF（交易代码：BTCC）的比特币ETF初登加拿大多伦多证券交易所，支持以加元和美元进行购买。八个月后，美国纽约证券交易所也迎来了首只比特币ETF——ProShares比特币策略ETF（交易代码：BITO）。

2021 年 4 月，全球首款加密货币杠杆 ETF——Beta Pro Bitcoin ETF（交易代码：BITI）在多伦多证券交易所上市。作为一款反向ETF，它的收益与比特币价格呈现负相关性。

对于投资者来说，杠杆ETF带来了便捷投资的福音，譬如BITI为投资者提供一种无需开立保证金账户或做空期货就能做空比特币的方式。对于那些认为比特币价格虚高，并亟待回调的投资者，通过杠杆ETF或许能捕捉到这部分机会。

具体而言，作为一种创新的交易方式，加密货币杠杆ETF相比传统杠杆投资工具拥有更低的准入门槛。由于具有反向投资功能，杠杆ETF也兼容了期货合约的相关属性。同时，杠杆ETF并没有持仓限制、保证金要求以及强行平仓的情况。因此，杠杆ETF在操作上的风险相对更低。

杠杆代币：传统金融ETF落地加密金融

在加密货币领域，越来越多的交易所开始将杠杆ETF导入其加密金融衍生产品生态，通常落地为杠杆代币的形式。这种结合了杠杆及期货合约属性的交易工具，其功能和性质与杠杆ETF相差无几，同样具有资金门槛低、操作专业性要求低、无需保证金以及不涉及爆仓风险等特点。

从理论上讲，杠杆代币拥有一般ERC-20代币的属性，并具备充提、交易、划转及理财等功能。不过，从现阶段币圈各大交易所推出的杠杆代币实际情形来看，其主要应用还是集中在现货交易方面。

以顶峰AscendEX为例，该交易所近日推出的涉及BTC、ETH、XRP、TRX、GMT、APE的杠杆代币，包含了3倍、5倍杠杆做多与做空的20种USDT交易对，供投资者根据实际需求进行灵活选择。

从命名上看，杠杆代币的主要信息由标的资产、杠杆倍数和多空方向三个要素组成。比如在BTC3L/USDT交易对中，BTC表示标的资产为比特币，3表示杠杆倍数为3倍，L表示方向为做多（正向）。以此类推，如果是TRX的5倍做空杠杆代币交易，就应该选择TRX5S/USDT，其中的S表示做空（反向）。

杠杆代币追踪的是目标资产每日收益率的一定倍数，即BTC价格如上涨1%，其对应的做多（正向）5倍杠杆代币的净值将上涨5%，而其做空（反向）3倍杠杆代币的净值会下跌3%。其中，净值指的是标的资产对应份额的市场公允价。也就是说，杠杆代币的价格并不是以标的资产价格计算，而是标的资产对应基金单位份额的实际价值。

据顶峰AscendEX相关负责人介绍，杠杆代币类似于现货交易，对用户来说操作比较简单，支持自动复利与自动减仓，不必缴纳保证金，也不会出现爆仓情况。同时，平台设置有“再平衡机制”，将采用每日固定重新平衡以及极端行情紧急平衡等手段，在最大程度上控制交易风险。

其实，杠杆代币的杠杆、反向功能是借由现货杠杆或期货合约来实现的，其本质是对标杠杆交易以及永续合约的份额。只要对应币种不归零，杠杆代币就不会爆仓，其中的奥秘正是在于交易所为此实施的调仓机制，即仓位再平衡。

据这位负责人介绍，再平衡机制中的调仓主要是指基金管理方对杠杆代币对应永续合约仓位进行的动态调整，目的是维持杠杆代币的固定杠杆倍数。在调仓过程中，发生改变的不是杠杆代币持仓数量，而是对应净值的计算基数。简单来说，主要是通过对净值总量和杠杆代币数量的拆合调整，来保证用户持仓资产总量的稳定。

“基于对当前杠杆代币市场痛点的研究，顶峰AscendEX在调仓平衡机制上开展了多项优化，不仅是对算法进行了灵敏度升级，而且还导入了适用于多种极端行情的紧急平衡处理机制。通过最大化维持杠杆率的稳定，以降低用户不必要的损失。”他表示。

当然，对于用户而言，除了要考虑交易所杠杆代币产品的质量，还需要事先对杠杆代币本身的原理、收益机制以及交易场景等进行充分了解。不难发现，杠杆代币的调仓将无可避免地对仓位净值造成磨损。因此，杠杆代币通常适合在短期、单边行情中进行风险对冲，同时，应尽量避免长期持有的交易策略。

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