文|JX kin

编辑|文刀

3月12日、13日两天，比特币的下跌造成数十亿美元的爆仓，让杠杆ETF的3倍看空投资者初尝单边行情下的甜头，也让3倍看多者在极端行情下了解到这一工具“永不爆仓”的特性。

MXC抹茶率先将杠杆ETF工具引入币市后，BiKi、LBank、Gate.io先后入局，杠杆ETF这个加密货币新衍生品正在成为一条独立赛道。

加密货币最吸引人的衍生品期货合约市场已成红海，OKEx、BitMex独占鳌头的市场格局，在6年后被火币、币安、MXC抹茶和更多交易所的入场打破。

如此背景下，杠杆ETF之于MXC抹茶，既是业务创新，也是该平台为自己的合约产品积蓄用户和时间的方式之一；对于其他的跟进者来说是尝试和“人有我有”的新基建补充。

尽管杠杆ETF对各家平台的战略地位不同，相同的是用户对这种产品的选择仍存在市场挖掘空间，表现之一是投资者对杠杆ETF产品的功能、风险的不解和质疑。MXC抹茶和Gate.io均表示能理解用户的顾虑，同时双方都从用户教育入手，试图让更多投资者能了解这个新产品。

当加密货币的衍生品推陈出新的速率越来越快时，投资者和交易所也亟待完成需求与供给的对接。MXC抹茶和Gate.io两家数据显示，杠杆ETF的24小时交易量已达千万美元规模，持仓量的增长让这个新的衍生品初现赛道属性。

市场大跌 杠杆ETF持仓量上涨

“我买了几千USDT，没想到今天BTC直接跌到3800。”3月13日，在MXC抹茶ETF杠杆讨论群里，用户徐宏（化名）分享了他在BTC3S（3倍看空BTC）上获利的经过。

3月12日，徐宏在MXC抹茶的杠杆ETF交易区买入了BTC3S。次日上午，BTC现货价格从5700美元跌到3800美元。这期间，BTC3S的单位净值最高上涨到1.44美元，较前一天0.38美元的开盘价上涨4.8倍，徐宏从中获利颇丰。

3月13日，MXC抹茶杠杆ETF涨幅接近5倍

那两天里，反方向BTC3L（BTC3倍看多）的买入者没有徐宏的幸运。3月12日，MXC杠杆ETF专区，BTC3L的开盘价为0.696美元，第二天10点，BTC3L的单位净值跌到了0.05美元，亏损无法避免。但由于杠杆ETF本身的再平衡机制——标的现货价格距上一个再平衡点下跌15%平台会自动为用户减仓——买入者的仓位并无爆仓风险，不至于让资产全部亏完。

同一时间内，AICoin显示，OKEx上BTC永续合约从7900美元跌到3800美元。理论上，这期间，在7000美元上方同样3倍做多的合约投资们如果不及时平仓或追加保证金，他们将遭遇强制平仓，也就是爆仓。据合约帝数据显示，截至3月13日晚上10点，BTC的24小时爆仓总额达40亿美元。

3月12日、13日两天，BTC下跌的极端行情下，杠杆ETF体现了它“永不爆仓”的特点。单边下跌行情让杠杆ETF这一工具完成了一次演练。MXC抹茶的相关人员表示，杠杆ETF更适合某一时段内的单边行情，

杠杆ETF在这次极端行情中的表现，为首家提供这一工具的交易所MXC抹茶带来了业务增长。

MXC抹茶方面提供的数据显示，3月13日，MXC抹茶杠杆ETF所有币种的多空持仓总量较前一日增加156%，交易人数增加174%，成交额总额增加205%。14日，杠杆ETF所有币种交易人数较前一日增加25%，成交额较前一日持平。

ETF的全称是Exchange Trade Fund，是一种交易所交易基金，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益，杠杆ETF也就是加了杠杆的交易所交易基金。

去年12月10日，MXC抹茶交易所首次将杠杆ETF这一传统金融工具引入币市，在给定标的资产的前提下，实现追踪目标资产收益率一定倍数的交易型产品。以BTC为例，BTC价格上涨1%，对应的3倍杠杆ETF产品的净值会上涨3%，对应的-3倍产品的净值会下跌-3%，MXC抹茶首批标的仅有BTC、ETH、EOS，3个月后，交易标的增加到25个。

今年2月起，更多交易所跟进了这一新衍生品，包括BiKi、LBank和Gate.io，杠杆ETF大有继合约市场后成为加密货币衍生品独立赛道的趋势。

衍生品“突击兵”对垒产品线增员

四家主流平台推出杠杆ETF，但各家对这块新业务的布局用意和重视程度并不相同。

从去年开始推出杠杆ETF后，MXC抹茶不断增加交易区的标的数量。今年年初至今，该平台也在自有社区和外部社群中推广这个新产品，每日在内外部的信息平台上提供产品的大数据，包括标的资产的多空持仓比及持仓总量的增幅等。

如今，Gate.io加入了对外披露数据的队列。2月26日推出杠杆ETF的Gate.io,专区的资产标的增加至7个。

相较而言，LBank和BiKi对各自平台上的杠杆ETF服务推广不多。BiKi创始人Winter告诉蜂巢财经，杠杆ETF是BiKi产品线的补充，不会作为主推产品，“我们的重点还是在现货和合约。”而从LBank的动作看，也类似跟随战略，其重心多放在打新上，杠杆ETF的标的资产目前仅BTC和ETH2个。

BiKi不主推，另一部分原因在于其还在权衡这一产品本身的风险，“杠杆ETF的清算逻辑决定了它不适合长期持有，但是一个适合短期对冲的工具。”Winter解释，当市场出现大幅震荡时，拉长周期看，现货币价可能没有太大改变，但三倍做多和做空的净值会出现减少，“做好用户教育和风险普及前，BiKi暂不追求杠杆ETF的持仓规模。”

MXC抹茶倾注颇多的杠杆ETF对其本身来说还有另一层战略意义——为占据衍生品市场高地争取用户和时间。

当前的加密货币衍生品领域，合约交易已经成为红海市场，从过去OKEx和BitMex的两家并举，发展到现在成为各个交易所的标配，用时6年时间。

2018年市场转熊后，大大小小的交易所们注意到可抗牛熊、旱涝保收的合约产品。新年交接之际，火币上线了交割合约，之后的市场上，甚至出现了一批专做合约的交易平台。去年，币安也上线合约交易。

MXC抹茶也于去年12月上线了永续合约，从非小号上收录的日交易量看，该平台在整合合约市场的排名已经进入前10名。但这块市场更多的份额仍旧属于OKEx、火币、币安和BitMex。在合约市场上，先发优势对市场份额的获取能力显得至关重要，与合约产品巨头正面拼杀恐怕仍需时日。

创新衍生品杠杆ETF则不同，这是MXC抹茶率先开辟的战场。仅3倍杠杆、自动调仓、不会爆仓的杠杆ETF，对投资者来说是一个低门槛的金融衍生品，培育这块业务的同时，也在为自身的衍生品业务积累用户。

从MXC抹茶平台对杠杆ETF专区的操作设计上可以看出一些端倪：用户买入杠杆ETF前，需要先将资产转至合约账户。对此，MXC抹茶的相关负责人解释，杠杆ETF适合有合约、杠杆交易经验的投资者，“这样设计也是考虑到为没有相关经验的投资者尽量设置门槛，规避风险。”

避开与头部平台在合约市场的正面厮杀，MXC抹茶另辟衍生品赛道，充满了弯道超车的战略意味。其他交易所的跟进，一定程度上将拓宽用户对杠杆ETF产品的接纳渠道和市场规模， MXC抹茶是这一领域的先发者。

千万美元日交易量不输现货杠杆

现货杠杆、期货合约、期权、杠杆ETF，这些在传统金融市场发展了数十年的金融工具，在加密货币市场不到10年的发展周期中频频出现，一方面呈现加密货币交易所领域的激烈竞争，另一方面也令人怀疑，当前最多仅2000亿美元市值的市场规模，是否需要这么多的金融工具。

以杠杆ETF为例，这一工具在传统金融市场诞生较晚。2005年，第一批杠杆ETF才在瑞典诞生，受欢迎程度不及期货和期权；国内仅港股市场有杠杆ETF，2016年2月，香港证监会才准许基金发行杠杆ETF，但仅限于跟踪香港和内地市场以外的产品，且杠杆倍数控制在2倍以内。

对于杠杆ETF产品的市场需求调研，MXC抹茶相关负责人向蜂巢财经表示，上线前，团队针对用户做了大量的调研和测试，需求的确存在，“事实上产品上线后，一些接受调研的用户也一直在使用MXC抹茶的杠杆ETF做交易。”他认为，杠杆ETF目前仍是蓝海，未来有良好的发展预期。

上述负责人向蜂巢财经提供的数据显示，截至3月9日10时，MXC抹茶杠杆ETF的持仓总量为2月9日10 时的1.6倍。持仓人数和交易人数也有增幅，“数据层面也在说明越来越多的用户正在接受这个产品。”

Gate.io产品负责人酒儿也拿出一组数据，她介绍，在传统金融市场中，一部分国家的杠杆ETF交易量甚至超过ETF总交易量的50%，已经形成了一定的市场规模；加密货币领域里，从市场可查的一些数据显示，BTC3倍杠杆ETF单边方向24小时交易量也已达到3586万至6440万美元左右，在交易量上已经形成一定的规模。

相较于现货杠杆和永续合约，酒儿也提供了一组Gate.io上同一时段BTC杠杆ETF交易量和二者的数据对比。

Gate.io上BTC三种衍生品同一时段的数据对比

“从数据上看，杠杆ETF在Gate.io上的交易体量还是蛮大的。”酒儿认为，这在一定程度上说明市场投资者对于这个创新产品抱有积极心态。

杠杆ETF自动调仓下“永不爆仓”特性另一面是资金磨损。该产品进入市场后，有习惯合约交易的投资者觉得，合约只要不爆仓，震荡之后价格回到开仓价就能保证不亏损，但杠杆ETF会因为再平衡机制带来资金损耗。BiKi创始人Winter认为，这正是震荡行情下杠杆ETF带有的特殊清算规则所致。

MXC抹茶相关负责人进一步介绍，杠杆ETF本质是一种基金，基金管理者通过动态调整期货仓位使得整个基金份额在一定时期内能够保持固定的杠杆倍数，在出现极端行情时，为了达到不爆仓的目的，会将亏损过多的仓位进行减仓处理，“‘永不爆仓’这种特性，从客观事实上来描述并没有错误。”该负责人再次强调，使用杠杆ETF一定要警惕震荡行情。

酒儿提示，投资者必须知道，再平衡机制在震荡行情下会产生资金磨损，因此，长期持有杠杆ETF的风险极高，这个产品更适合专业投资者用来进行风险对冲或短期投机。

相较于传统金融市场的监管准入制度，币市尚处空白地带。上线比现货交易更具风险的衍生品时，多家平台均透露，会考虑引入第三方机构来保证产品的透明度和真实性。

MXC抹茶表示，未来会考虑跟传统金融领域的机构进行合作。

Gate.io的产品负责人酒儿则表示，在行情数据和流动性方面，平台一直由专业的第三方进行审查审计，并且会定期出相应的检查报告来告知用户产品的发展和真实的数据情况。

经过至少6年，加密货币合约产品才成为了业内主流的金融工具，期间，提供服务的交易平台和交易用户都经历了因宕机、穿仓等问题而带来的阵痛。对于杠杆ETF这个新兴的衍生品来说，市场同样有待培育和成长。

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