一、OKEx杠杆交易与交割合约交易简介

1. 杠杆交易机制

OKEx的杠杆交易中，可用杠杆账户中的资产作为担保物，用于借币。当借币成功后，将即时进行资产交割并按小时计息。借入方可提前偿还债务或还息。保证金率是评估币币杠杆账户强平风险的指标。当3X杠杆保证金率≥50%或5X杠杆保证金率≥25%时，账户中多余的资产部分可通过资金划转转出。更多规则可参考OKEx官网杠杆交易介绍。

2. 交割合约交易机制

交割合约账户分为当周、次周和季度。绝大多数情况下，距交割日期越长，所对应的合约价格波动率越高，当出现剧烈行情的时候，现货和期货的价差也会越大。与传统合约代表固定数量的比特币不一样，OKEx单张合约代表价值100USD的BTC，从而利于套保和套利。更多规则可参考OKEx官网合约交易介绍。

二、策略介绍

• 主要逻辑与观点：

合约价格一定程度反映市场对于标的未来价格的预期。当出现剧烈行情时，合约价格将会与现货价格出现较大偏离，产生基差。本策略的核心逻辑为现货与合约之间基差的回归存在套利机会。合约价格在临近交割会趋近于现货价格；另一方面，基差也可能在市场波动率减小的过程中恢复到正常水平。

现以2019年7月份季度BTC0927合约与杠杆交易BTC现货的小时K线为例，分析其基差的变化。以下为基差走势图。我们可以看到基差于7月10日11时到达阶段性高点581.7后持续回落，于7月17日01时出现-121.64的负基差，而后再回到100-200点的区间震荡。

我们再将基差数值按照分布区间划分，可以看到100-200点的分布次数为最多。

三、期现套利操作分析

现以BTC为例。套利者可将资产转入至币币交易中杠杆交易。

若用户持有的资产为USDT，可直接买入价值1000 USDT 的BTC现货，然后将该部分BTC全部转至交割合约账户，并开空10张季度合约，相当于1000USD，整体头寸保持Delta中性（即BTC价格涨跌不影响最后收益率）。

若用户持有的资产为BTC，可杠杆借入USDT，随后按照上述做法构建头寸组合，但因存在杠杆借贷费用，最后的收益率将会低于以USDT为本位的做法。

现以1000USDT为本金，2019年7月10日11:00构建期现套利头寸，7月17日00:00首次出现负基差，随后平仓，计算收益。

若套利者以0.1BTC为本金，杠杆交易借入1000USDT。2019年7月10日11:00构建期现套利头寸，7月17日00:00平仓为例，计算收益。

四、上述套利过程中可能的风险

• 期现价差持续扩大的风险

如上述操作所述，当基差达到581.7USDT后构建套利组合。但在合约交割前，若期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利组合出现浮亏。但因期现价差必然会随着时间临近交割，不断趋向于0，高价差和账户浮亏只是暂时的。出现该种情况建议持有头寸，也可以根据套利者的仓位管理继续逢高构建套利组合。

• 构建套利组合过程中的价格波动风险

若套利组合仓位较大，建仓过程时间较长，基差将会产生变化。同时，可能会产生一定程度的冲击成本。

• USDT价格波动风险

USDT vs USD风险暴露，建立现货多头，相当于卖出USDT，买入USD。

• 强平风险

以USDT本位的套利组合理论上不存在强平风险。

以币本位的套利组合，使用杠杆借贷借入USDT，当币值降低到极端情况时，需将合约账户中的盈利（币）转至杠杆交易账户，避免强平风险。

五、改进方案

1.若提取分钟级别的K线以作分析，我们可以发现基差震荡的价格区间将大于小时级别的K线，有进一步提升收益率的空间。

2.利用OKEx上线的合约大数据功能，根据市场分析和历史数据，寻找更好的开仓点以及止盈点。

我们可以清楚的看到，市场剧烈下行的时期，7月份曾两次出现负基差，这也意味着上述操作仍有扩大盈利的空间。

另一方面，我们也可以当市场出现负基差时，构建做空现货、做多合约的套利组合，等待基差回归到正常水平。

3.以USDT本位获得的盈利为合约账户中的BTC，在未结算前不能转出至现货账户平仓。若要保证该部分BTC依旧不受价格涨跌影响，可用杠杆交易中空现货或合约交易中对冲等值的BTC。

4.开发程序化下单，动态测合约价格及现货指数价格，将利于更好的捕捉到最佳基差。

以上在OKEx平台上进行期现套利的交易策略，与绝对价格水平之间的关系不大，通过对价格波动的对冲，赚取无风险或小风险的利润，希望对大家有所启发。

风险提示：本文章不构成投资推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。

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