撰文：Akasha2049

全球最大资产管理公司贝莱德已把 19 亿美元国债搬上以太坊；香港证监会昨天刚刚批准了亚洲首支代币化私募信贷基金。 与此同时，中国内地七大金融协会在去年 12 月联合宣布：RWA 代币化为非法金融活动。 同一条赛道，在地球上劈出了两个截然相反的方向。

一、昨天发生了什么

2026 年 4 月 27 日，香港证监会（SFC）批准了亚洲地区首支面向机构投资者的代币化私募信贷基金。这支规模 4.5 亿美元的基金聚焦亚太地区中小企业贷款，将传统私募债权市场与链上透明度和即时赎回结合在一起——这在传统金融世界是无法实现的组合：私募信贷历来以不透明、流动性差著称，而区块链给它加装了一个实时可查的"玻璃底"。

这只是香港近期 RWA 里程碑中的最新一个。在此之前，香港金管局已发行全球首支代币化绿色政府债券，2025 年亚洲首支代币化货币市场基金也在港落地。每一次"首个"的背后，是香港在争夺一个可能价值数十万亿美元的新赛道的定价权。

概念速览 · 什么是 RWA

RWA（Real World Assets，现实世界资产）指将传统金融资产——国债、房地产、私募信贷、大宗商品、艺术品等——转化为区块链上的数字代币。核心价值在于三点：碎片化（百万美元的资产可拆分为 1 美元起的份额）、7×24 交易（无需等待 T+2 结算）、可编程性（代币可直接在 DeFi 协议中作为抵押品、参与自动化利息分配）。

二、数字：一个正在爆发的市场

先看全球的数字，足够震撼。

$120 亿

链上 RWA 总规模 2026 年 3 月

+140%

较 2025 年初翻倍增长 （从 50 亿起步）

$16 万亿

分析师预测 十年后市场天花板

这 120 亿美元背后，是一份越来越豪华的机构名单：贝莱德（BUIDL 基金，19 亿美元）、富兰克林邓普顿（政府货币市场基金，搬上 Solana 链）、摩根大通（Kinexys 平台，日处理数十亿美元代币化回购协议）、高盛、富达、道富、法国巴黎银行……这不再是加密原生团队的自嗨，而是传统金融最保守那一批机构在押注的赛道。

私募信贷代币化的增速尤为惊人——同比增长 180%，规模突破 32 亿美元，由 Centrifuge、Maple Finance 等平台主导。DeFi 最大协议 MakerDAO（现更名 Sky）则持有超过 20 亿美元的 RWA 抵押品为 DAI 稳定币背书，成为链上最大的 RWA 消费方。

贝莱德 CEO Larry Fink 曾公开表示，RWA 代币化将是"下一代金融市场"。这位管理着 11 万亿美元资产的人不说虚话——他们的目标是将旗下最多 10 万亿美元的资产组合实现代币化。

三、中国禁令：一次 2021 年式的信号

然而，就在全球 RWA 市场以每月数十亿美元的速度增长时，中国内地在 2025 年底发出了迄今最强硬的信号。

这一系列动作有明确的政策逻辑。监管层的核心顾虑有三： 一是资本外流风险——代币化资产提供了一条将境内资产价值导向境外市场的新通道； 二是监管框架不统一——香港 SFC 的代币化证券规则与内地尚无对应政策； 三是数字人民币战略的排他性——央行主导的 CBDC 路线与私人机构发行的代币化资产存在竞争关系。

中国正在选择一条路：国家控制数字金融，而非去中心化创新。 全球 RWA 市场正在冲向万亿美元估值，而中国却彻底关上了这扇门—— 不是暂时，而是基于资本管制、金融稳定和数字人民币垄断地位这三个根本性政策优先项。

—— MEXC Research，2025 年 12 月分析

四、香港的夹缝处境

香港成了这场分裂中最微妙的存在。它拥有独立于内地的监管框架，可以合法推进 RWA 代币化试验；但它的投资者管道、资产来源和监管默契，又深度依赖与内地的关系。

香港能做的

发行代币化绿色债券、政府债、货币市场基金

SFC 已批准代币化证券、私募信贷基金

HKMA Project Ensemble 代币化沙盒持续运行

吸引汇丰、渣打、瑞银、高盛等机构参与试点

面向离岸资产、非内地用户的全球发行

香港不能做的

内地关联券商已全面暂停境内资产代币化业务

蚂蚁、京东等内地科技巨头稳定币计划被叫停

内地房地产、基建资产无法通过 RWA 融资出海

面向内地投资者的代币化产品分发受阻

内地与香港框架"等同性"认定尚无时间表

这种分裂带来了一个现实困境：香港的 RWA 生态可以在制度上繁荣，却缺少内地巨大资产池的注入。新加坡、迪拜正在趁机加速追赶——它们没有内地监管压力的包袱，且同样拥有完善的金融基础设施和国际资本吸引力。

五、真正的问题：上链之后，谁说了算？

回到全球视角，RWA 市场的增长叙事背后，有一个更根本的问题尚未解决：资产上链之后，权力结构会重组吗？

答案可能令加密原生者失望。贝莱德的 BUIDL 基金揭示的是：赢家将是控制三件事的机构——法律包装层（贝莱德有数百名顶级律师）、流动性（摩根大通每天处理 10 万亿美元资金流）和监管背书（富兰克林邓普顿不是申请许可，而是直接参与规则制定）。区块链成为这些机构提升效率的基础设施，而不是颠覆它们的革命工具。

对于独立投资者和 Web3 原生团队而言，机会窗口确实存在，但边界正在收窄：私募信贷的代币化已被机构主导；代币化国债的发行方几乎清一色是华尔街名字；真正留给去中心化协议的空间，更多集中在二级市场流动性、跨链互操作、抵押品自动化等基础设施层。

RWA 是 Web3 历史上第一次真正获得传统金融主动拥抱的叙事。过去所有的周期都是加密世界试图入侵 TradFi；这一次，是 TradFi 主动搬进了区块链。

但这场搬迁，复制的是旧世界的权力结构。贝莱德没有因为上链就变得"去中心化"，摩根大通的 Kinexys 平台用的是许可制区块链，不对散户开放。真正的问题不是"资产能否上链"，而是"上链之后，普通人能分到这个效率红利吗"。

对于中国的创业者和投资人，这场博弈的空间在离岸——香港、新加坡、迪拜是仅有的几个可以合规参与的节点。内地的禁令短期内不会松动，但全球这列车不会等待。

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