撰文： Nancy

从不足 1 亿美元的试水，到突破 40 亿美元的规模，代币化股票仅用一年多时间便完成了从概念验证到主流渗透的跨越。

市场指数级增长背后，不仅有加密原生玩家入局，更有传统金融巨头带着核心资产杀入「深水区」。

SEC 正式放行，纳斯达克获批试行代币化股票

经过半年的多轮修订与公众咨询， SEC 于 3 月 18 日正式批准了纳斯达克提交的规则修订，允许在其交易所内试点以代币化形式交易证券。 这意味着美股主流交易所正式开启代币化证券交易试点。

此次代币化交易试点的执行方是 DTC （存托信托公司），隶属于 DTCC （美国存管信托与清算公司 DTCC ）旗下子公司。 SEC 已批准 DTC 提供托管资产代币化服务，允许其在预先批准的区块链上为参与者及其客户提供为期三年的代币化服务，授权范围涵盖高流动性资产，包括罗素 1000 指数、追踪主要指数的 ETF 以及美国国债等。

SEC 文件强调，代币化证券并非新产品，将完全纳入现行证券法监管框架，也仍具备传统证券的所有权利，比如股权归属、分红权利、投票权等。同时，交易制度、市场结构、费用架构与监管监控也保持不变，唯一变化在于结算方式。换言之，交易所原有的制度逻辑未变，但底层结算链路引入了区块链技术作为备选路径。

根据纳斯达克方案，目前代币化股票的试点交易仅面向合格 DTC 参与者和合格证券，可同时选择以传统或代币化形式交易。符合条件且选择代币化结算的交易，将由 DTC 负责执行（如选择区块链、钱包地址等）。如果参与者不合格、资产不符合条件或是技术不支持，则自动按传统方式结算。

而代币化股票和传统订单将共享同一订单簿，排队优先级、交易撮合机制、价格发现模式保持一致，交易者可在下单时可选择「是否启用代币化结算」。这样避免了流动性分散和交易碎片化等问题。

不过，首批试点标的有限，主要包括罗素 1000 指数成分股，追踪标普 500 指数及纳斯达克 100 指数等主要基准指数的 ETF 。从筛选逻辑来看，这些均为高流动性、高市值、成熟监管结构的资产类别，而非小型或低流动性资产。

不过，纳斯达克也明确表示，基于 DTC 试点的代币化交易并非唯一模式。市场上可能存在或将出现多种代币化方式，未来若采用其他模式将另行提交 SEC 审批。

其实，除了本次试点更多聚焦交易与结算层面的代币化，纳斯达克也在同步推进面向发行人的方案。

前不久，纳斯达克宣布与 Kraken 母公司 Payward 合作，共同开发在其交易所提供代币化股票及交易型产品（ ETP ）的计划。双方计划构建一套名为「股票转型网关」的转换系统，允许代币化股票在受监管的传统股票市场和无许可的区块链网络间自由流转，两者使用相同的 CUSIP 代码以确保可互换，结算仍通过 DTCC 完成。该方案尚待 SEC 最终批准，预计 2027 年上半年正式上线运营。

随着纳斯达克率先发车，代币化股票的池子正在快速扩大。除此之外，传统金融巨头纽交所也紧随其后透露正在开发代币化交易平台，其母公司 ICE 近期还宣布投资 OKX 来加速相关布局。

标普 500 首次上链， Hyperliquid 拿下官方授权

几乎同一时间，另一条代币化实验也正在链上市场展开。

标普道琼指数公司 (S&P Dow Jones Indices) 最新宣布，已将 S&P 500 指数授权给 Trade XYZ ，用于在 Hyperliquid 上推出首个且唯一官方授权的 S&P 500 永续衍生品合约。

该产品面向合格的非美国投资者，支持链上杠杆多空交易，直接采用机构级 S&P DJI 指数数据。 S&P 称，此举将 S&P 500 的流动性生态延伸至链上，实现 24 小时全天候交易，补充现有期货、期权、 ETF 等场内外产品。

作为全球最重要的股票指数之一， S&P 500 指数追踪美国主要交易所上市的 500 家最大、最具代表性的公司，其相关衍生品（期货、期权、 ETF 等）日交易规模已经超过 1 万亿美元。它不仅是美国经济的「晴雨表」，更是全球投资者配置美元资产、参与美国增长的核心工具。

此次「上链」，意味着这一拥有近 70 年历史的指数，首次实现全天交易。同时，与纳斯达克路径不同， S&P 500 指数登上链上永续市场，直接跳过了传统交易所体系，也被外界视为全球资产上链的重要一步。

实际上， S&P Global 近年来正在加速推进加密布局，包括推出加密指数、发布 DeFi 指数、对稳定币和代币化国债基金进行评级、推出加密生态指数以及与区块链项目合作推动代币化基金等。

Trade XYZ 则是 Hyperliquid 上最大的 RWA 永续市场，旗下原油等传统资产合约正吸引华尔街资金的关注。自 2025 年 10 月以来，该市场成交量已超过 1000 亿美元，年化成交规模逾 6000 亿美元。对于 Hyperliquid 来说， 随着标普 500 的引入，其不仅获得了流动性扩张，更重要的是获得了品牌背书，未来或吸引更多 TradFi 产品上链。

目前， Trade.xyz 已通过 HIP-3 协议在 Hyperliquid 平台上部署了 S&P500/USDC 交易对，最高支持 50 倍杠杆。截至发文，该资产累计交易量已超 3900 万美元，持仓量迅速攀升至 2400 万美元。

从纳斯达克到 Hyperliquid ，代币化正沿两条路线推进。一条是以传统金融为核心，在既有市场中引入区块链，重构清算与结算环节；另一条则直接在链上重建交易体系，将传统资产映射为可全天候交易的加密衍生品。

但无论如何，一个清晰的趋势是，全球金融资产正在加速向链上迁移。

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