2025年第四季度，Harvard Management Company在加密资产ETF上的一轮大幅调仓，正通过其于2026年2月提交的SEC 13F持仓披露文件被外界逐步还原：一边将比特币ETF头寸削减约21%，一边首次在公开市场上建立以太坊ETF仓位。在合规披露体系下，这份13F文件为市场提供了难得的“窗口”，让人得以一窥顶级学府基金如何将加密资产并入传统资产组合。约3.526亿美元的加密ETF总敞口，虽然相对于整体管理资产仍属有限比例，但其存在本身已经改变了传统资产配置的叙事——为何一所名校的捐赠基金，要在科技股、私募股权之外，为比特币与以太坊留出席位，成为悬在市场上的关键问题。
观点拆解
● 减持IBIT并非抽身离场：据公开披露，哈佛在此前大幅建仓的基础上，对贝莱德 iShares Bitcoin Trust（IBIT）减持约21%，但减持后仍持有约535万股IBIT（据A、C）。这意味着操作更接近于在大涨与波动之后的降杠杆、回收部分浮盈，而不是对比特币ETF的全面撤离，IBIT继续作为组合中的重要风险资产存在。
● 比特币ETF的核心地位仍在：市场有声音指出，“比特币ETF仍是哈佛披露的最大单一股票类资产持仓”（该说法为待验证信息），这一判断无论最终细节如何，都反映出一个事实：在哈佛能够公开披露的股票类资产中，比特币相关ETF已经居于相当靠前的位置。对于一向以科技股、医药股和私人市场投资见长的顶级学府基金而言，这种结构本身就显示出比特币在其公开资产池中的核心分量。
● 减持背后可能的机构逻辑：从典型机构行为看，这类约两成规模的减持，往往更可能指向获利了结与集中度管理。一方面，在比特币价格经历大幅上冲、衍生品杠杆累积之后，锁定部分收益、降低单一资产权重，是常见的风控动作；另一方面，也可能是在为新资产——如以太坊ETF——腾挪风险预算，使组合从“单一重仓”倾向于“多资产分散”，而并非对比特币长期前景的完全转向。
● 建立ETHA头寸的信号意义：同一时间，哈佛首次建立iShares Ethereum Trust（ETHA）头寸成为另一个焦点。市场有说法称其新建仓约为387万股ETHA，但这一具体股数目前仍属于待验证信息，不宜被视作已确认事实。无论确切规模如何，关键在于：以太坊ETF首次出现在这份13F之中，标志着机构视角从“只看比特币”转向“BTC+ETH双核心”的结构性升级。
● 加密敞口从单点到组合：在不对IBIT与ETHA精确拆分市值的前提下，研究数据显示，两者合计带来约3.526亿美元的加密资产敞口（据A、C）。这意味着哈佛不再只是通过一支比特币ETF押注单一资产，而是开始尝试以多资产组合的方式参与加密市场。对内部的风险委员会而言，这种从单核到双核心的转变，有助于通过相关性与波动差异，构建更可治理的风险框架。
● 机构眼中的BTC与ETH画像：在主流机构的普遍认知中，BTC更接近“数字黄金”，与宏观流动性、通胀预期和避险需求挂钩；ETH则被更多地绑定在“链上应用”“智能合约”“科技成长”叙事之上，更像是基础设施型科技资产。这种属性差异为传统投资委员会提供了多元化的理由：在同一赛道内部，通过配置两种不同逻辑的资产，对冲单一叙事的失灵风险，而无需对某一条技术路径做出绝对押注。
● 以太坊ETF的示范效应：哈佛这一“首度建仓以太坊ETF”的动作，对其他高校捐赠基金与家族办公室而言，很可能具有示范与背书意义。过去几年，比特币ETF几乎是加密资产的唯一“合规入口”；如今，以太坊等二线资产通过ETF形式获得更多关注，意味着未来机构的加密资产池有望从单一币种扩展到更丰富的“多资产篮子”。
叙事交织
● 顶级学府基金的传统版图与再分配：作为“顶级学府基金”，哈佛长期在科技、医疗、私募股权等领域深耕，强调长期持有与跨周期收益。加密ETF的出现，并非在真空中发生，而是不可避免地挤占了部分原本由科技股、成长股乃至部分另类资产占据的风险预算。这更像是一场结构性再分配——在总体风险约束不变的前提下，投资组合内部的“未来科技”份额，从传统互联网与半导体，部分延伸到了链上基础设施与加密资产。
● 投资委员会的内部博弈：面对加密ETF，传统投资委员会往往要在多重力量间寻找平衡：合规与风控团队会关注监管不确定性和托管安全，校董会与校务层则在意校誉与社会观感，而更年轻的校友与部分捐赠人，则对新兴资产与前沿科技抱有更高期待。在这样的博弈中，如何在不突破总体风险框架的前提下，为加密资产腾出空间，本身就是一场治理实验。
● 一种可能的内部讨论路径：可以想象，在哈佛内部的资产配置讨论中，存在这样一种思路：既不显著提高整体加密敞口，也不过度依赖单一资产，而是在减少部分比特币ETF持仓的同时，引入一部分以太坊ETF头寸。这样一来，组合在“数字黄金”与“链上科技成长”之间形成某种内部对冲，使得即便某一条主线阶段性表现不佳，另一条主线仍有可能提供回报，整体风险暴露保持在可控轨道上。
● 加密资产的正式“入编”：从这轮调仓可以看到，主流机构已不再把加密资产视为“边缘投机品”，而是将其与大盘科技股、信用债、私募股权并列，纳入需要持续治理、风控与再平衡的正式资产类别。这种“入编”意味着，加密资产的命运不再只是跟随散户情绪与牛熊轮回，而是越来越多地嵌入到大型机构的资产配置流程、风险模型和长期规划之中。
深度博弈
在更宏大的时间与市场坐标中，哈佛的这次调仓并非孤立事件，而是叠加在高波动环境与机构加速入场的双重背景之上。2025年第四季度，衍生品市场上围绕比特币、以太坊的杠杆仓位显著抬升，单一来源数据显示，潜在清算风险规模中，多单约7.15亿美元、空单约9.65亿美元，多空两侧都悬着“达摩克利斯之剑”。在这样的环境下，选择在波动放大阶段调低单一比特币ETF比重，本身就带有顺势降杠杆的考量。
与此同时，嘉信理财等传统金融机构正在加速布局加密业务（据A），从ETF发行、托管服务，到经纪与结算支持，构成了一套越来越完备的合规基础设施。对于像哈佛这样本质上偏稳健、极度重视合规的机构来说，以往阻碍其进入加密市场的技术与监管门槛正在被逐步降低。当托管安全、流动性与合规可得性得到保障之后，加密资产和其他公开市场资产之间的“摩擦成本”便显著下降，增配与再平衡操作更容易被纳入常规流程。
这种“波动放大+机构入场提速”的环境，一方面凸显了比特币等资产的风险资产属性，促使稳健资金更谨慎地把握节奏；另一方面，也让完全退出加密的机会成本快速提升——一旦彻底离场，未来若要重新建立有规模的敞口，将面临价格、流动性与监管窗口等多重不确定性。放在全球视角里，从日本Metaplanet持有35,102枚BTC（据单一来源），到美国金融巨头与大学基金的ETF配置，一张由比特币与以太坊构成的“机构持币版图”正在被一点点勾勒出来，哈佛只是其中一块重要的拼图。
布局建议（Strategy）
从哈佛“减BTC、增ETH”的组合动作出发，市场自然会延伸出一个开放命题：未来机构的增量资金，是会更均衡地在BTC与ETH之间分配，还是继续维持比特币作为绝对主角、以太坊和其他资产作为“卫星仓位”的格局？答案很可能取决于不同宏观与科技场景的演化。在通胀预期反复、利率路径不明朗的阶段，比特币更容易被机构视作长周期对冲工具；而在科技创新和链上应用繁荣的时期，以太坊及其生态相关资产则可能体现出更强的成长弹性。
未来几年，更多高校捐赠基金、主权基金与养老金，大概率会以“观察哈佛等先行者—小比例试点—再评估扩容”的节奏前进，其中ETF通道是最可行、也最容易在内部达成共识的路径。通过在13F这类公开文件中留下加密ETF的“足迹”，这些机构一边接受市场与舆论的外部监督，一边在内部逐步建立针对加密资产的估值、风控与合规框架，形成一种缓慢却持续的“慢变量式”机构合流。
与此同时，风险与不确定性也需要被清晰标注：13F披露存在天然滞后，哈佛当前真实持仓可能已在公开数据之外再次调整；关于ETHA具体股数等信息，目前仍有待更多来源交叉验证，部分市值估算同样不宜被视为定论。在解读这些大型机构的配置动作时，市场应避免将单一时点的数据过度演绎成长期战略转向，更审慎地将其视作在合规约束、宏观环境与内部博弈下的一次阶段性再平衡。
名校基金试水加密后的连锁反应
综合来看，哈佛管理公司此次在2025年第四季度的调仓释放出一个清晰信号：在保留比特币为主仓的前提下，引入以太坊ETF，使加密资产从单一押注演进为更具结构化思维的多资产组合。对这样一家传统顶级机构而言，这意味着它开始系统性地看待加密赛道的内部差异，而不再将之简单归为“一类高风险资产”。
从更宏观的维度看，这一步正在推动两条主线：一是BTC与ETH在全球机构资产配置表中的正式“入籍”，从边缘敞口走向常规配置对象；二是加密市场叙事的重心，正从散户情绪与投机驱动，逐渐向以机构资金节奏、风险预算和再平衡逻辑为核心的框架迁移。未来几个季度，其他高校捐赠基金、家族办公室与资产管理公司，很可能沿用ETF这一合规通道，先以小比例试点、再根据表现与监管环境动态调整，一边在13F中留下加密资产的“签名”，一边在内部治理中摸索适配新资产类别的风险管理范式。
无论这一过程的节奏快慢如何，哈佛的这次调仓，已经把名校基金与加密资产的关系从“是否进入”推向了“如何配置”的新阶段，而由此引发的连锁反应，正在塑造下一阶段机构加密时代的基本轮廓。
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