比特币的涨幅在2023和2024年已把黄金、白银等传统资产远远甩在身后，彭博分析师点破当前市场低迷的真相：机构化预期被过早透支，价格需要时间等待现实追赶上想象的翅膀。

彭博 ETF 分析师埃里克·巴尔丘纳斯近日在社交媒体上指出，比特币自2022年以来上涨429%，远超黄金的177%、白银的350%涨幅。

即便其他资产在近期迎来“有史以来最好的一年”，而比特币处于低迷，这些资产至今仍未追上比特币的长期表现。

一、市场短视与长期视角

● 当前比特币持有者的恐慌情绪和看空者的幸灾乐祸，在巴尔丘纳斯看来是“相当短视”的。他强调，市场似乎已经忘记了比特币在2023和2024年的惊人表现。

● 从数据来看，比特币在2022年贝莱德提交比特币ETF申请之前就已经开始了这一轮上涨周期。自那以来，比特币上涨429%，而黄金仅上涨177%，白银上涨350%。

● 这一数据对比揭示了比特币作为资产类别的长期增长潜力。即便在近期表现低迷的情况下，比特币的历史表现仍然远超传统避险资产和科技股指数。

二、机构化叙事的提前定价

● 巴尔丘纳斯认为，比特币当前进入休整期的根本原因在于 “机构化”这一市场叙事被过早、过快地定价了。

● 市场在机构化实际落地之前就完成了对这一趋势的价格反映。这种提前定价导致比特币价格需要一段时间进行整理，让现实进展追赶上前期的价格上涨。

● 这一现象在加密市场并不罕见。行业观察指出，市场往往在利好实际发生前就对其定价，而当利好真正来临时，价格反而停滞不前。比特币ETF的通过就是一个典型案例，市场在ETF正式获批前就已经将这一因素计入价格。

三、比特币与黄金的脱钩现象

2026年初的市场出现了一个值得关注的现象：黄金价格突破5000美元历史大关，而比特币却从高点下跌约36%。

● 这种背离与传统认知相悖，因为历史上黄金和比特币在大部分时间呈现较高相关性。二者同具抗通胀属性，但黄金被定位为避险资产，而比特币更多被视为风险资产。

● 当前买黄金的主要是寻求“国家安全”的各国央行，而购买比特币的则是追求“牛市收益”的机构投资者。在地缘政治局势不明朗时期，机构投资者往往不敢贸然行动，这导致两种资产出现价格分化。

● 市场分析师用“比特币/黄金比率”来衡量这两种资产之间的相对价值，这一指标可作为交易决策的辅助工具。

四、市场周期范式的转变

● 比特币市场正在经历根本性转变，传统的四年减半周期正被两年机构周期所取代。过去由矿工经济学和散户情绪驱动的周期模型已经失效。随着比特币ETF的推出，机构和主权买家的资金流动已经远超矿工销售的影响。

● 新的周期由ETF成本基础和基金经理年度业绩压力驱动。大多数专业资金管理者基于1-2年的时间框架评估投资回报，并在每年12月31日结算费用和业绩奖金。

● 美国现货比特币ETF的整体平均成本基础目前约为84，000美元，这一水平已成为比特币价格的关键心理和技术锚定点。

五、加密市场结构性变化

● 加密市场正在经历深层次转型，从“投机狂欢”转向“价值深耕”。加密经济的增长逻辑正在从依赖资产价格波动的“周期性增长”，转向依托真实需求与现金流的“趋势性增长”。

● 这一转型过程中，真实用例的落地与爆发成为关键驱动力。如今加密生态已超越单一数字货币范畴，涵盖了稳定币、无许可交易所、DePIN等多种创新形式。

● 行业“制度基建”也在日益完善，随着监管框架的清晰化，代币的利益一致性与价值捕获问题迎来突破性进展。

六、机构参与的双刃剑效应

比特币ETF的推出为市场带来了结构性变化，但也引入了新的动态。大量比特币被ETF购买并托管，实质上被“锁定”并从日常交易流通中剔除。

● 这一变化导致比特币交易流通量减少，年化波动率从过去的80–150%下降到30–60%的新范围。波动性的降低使比特币更接近“机构级波动性”资产，更适合大规模投资组合配置。

● 机构参与也带来了新的挑战。当所有机构都持有相同资产时，市场流动性可能单向流动——要么集体买入，要么集体卖出，这会放大潜在的市场波动。

● ETF投资者的平均成本基础成为影响市场情绪和价格走势的关键因素。当价格跌破这一水平时，可能触发程序化抛售。

七、比特币未来展望与策略

● 比特币正在经历从“投机对象”向“资产配置工具”的转型，这一过程可能开启跨越十年的结构性慢牛周期。在这一转型过程中，每当市场情绪过热后出现回调迹象，往往会有新的“流动性”入场，中断下行趋势。

● 随着ETF成熟和机构配置权重增加，比特币可能完成从风险资产向避险资产的初步转型。

● 一些行业领袖对比特币长期前景保持乐观。亿万富翁双胞胎泰勒和卡梅隆·温克莱沃斯预测比特币最终可能达到100万美元，巩固其“数字黄金”的地位。

比特币市场正在机构化的浪潮中重新定位自我。传统四年减半周期的钟摆已经停摆，取而代之的是由ETF资金流动和机构业绩考核驱动的两年新节律。

市场提前透支了“机构化”的预期，迫使比特币进入休整期，等待现实世界的采用进度追赶上价格的脚步。

当黄金突破5000美元高位时，比特币却在低谷中徘徊——这两种资产的背离不仅是市场情绪的反映，更是加密经济从概念炒作转向真实价值创造转型阵痛的体现。

机构投资者手握大量资金，却对价格敏感，他们的年度绩效压力正在重塑比特币的波动曲线。

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