撰文：区块链骑士

CoinGlass 数据显示，2025 年加密货币衍生品市场强制清算金额达 1500 亿美元，表面看似全年危机，实则是衍生品主导边际价格市场的结构性常态。

保证金不足时的强制平仓，更像是对杠杆征收的周期性费用。

全年 85.7 万亿美元衍生品总交易额（日均 2645 亿美元）的背景下，清算仅是市场副产品，源于永续互换与基差交易主导的价格发现机制。

随着衍生品交易量攀升，未平仓合约量从 2022-2023 年去杠杆低谷回升，10 月 7 日比特币名义未平仓合约达 2359 亿美元（同期比特币价格曾触 12.6 万美元）。

但创纪录未平仓量、拥挤多头仓位及中小山寨高杠杆，叠加当日川普关税政策引发的全球避险情绪，触发市场转折。

10-11 日强制清算超 190 亿美元，85%-90% 为多头头寸，未平仓合约数日内减少 700 亿美元，年底降至 1451 亿美元（仍高于年初）。

此次波动的核心矛盾在于风险放大机制，常规清算依赖保险资金吸收损失，而极端行情下自动去杠杆化（ADL）应急机制反向放大风险。

流动性枯竭时，ADL 频繁触发，强制削减盈利空头与做市商头寸，导致市场中性策略失效。长尾市场受冲击最剧，出现了比特币、以太坊大跌 10%-15%，多数小型资产永续合约暴跌 50%-80%，形成「清算 - 价跌 - 再清算」的恶性循环。

交易所集中度加剧了风险蔓延，BN 等前四大平台占全球衍生品交易量 62%，极端行情下同步降风险、相似清算逻辑引发集中抛售。

加上跨链桥、法币通道等基础设施承压，资金跨所流动受阻，跨所套利策略失效，进一步扩大价差。

当然，全年 1500 亿清算并非混乱象征，而是衍生品市场风险规避的记录。

2025 年危机目前未引发违约连锁反应，但暴露了依赖少数交易所、高杠杆及部分机制的结构局限，而代价便是损失的集中化。

新的一年我们需要更多良性的机制和理性的交易，否则 1011 还会重演。

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