截至2025-12-24 21:16，美股主流指数在高位附近震荡，机构对2026年标普500的目标区间已被部分投行上调至7500点，乐观情景甚至指向8000点。AI基础设施资本开支被多家机构测算或将累计达到约3万亿美元，而年度AI相关投资规模，摩根大通预计可能从约1500亿美元抬升至2026年超过5000亿美元。在指数目标上调与AI投资曲线加速的同时，“AI泡沫还是超级周期”的争议迅速蔓延至加密资产市场，资金与情绪的错配风险正在增加。

近期，围绕华尔街15大投行2026年展望的一组报告，被某些AI工具“一句话”总结为“岌岌可危”，这句高度情绪化的概括迅速在社交平台传播。与此同时，小摩将标普500基准预期上调至7500点，在美联储宽松超预期的情景下甚至给出8000点的乐观假设，与“岌岌可危”的总结形成明显反差，AI基础设施投资与宏观利率路径成为机构争论的核心焦点。真正的矛盾不在于投行是否全面看空，而在于它们对AI资本开支曲线与宏观利率路径组合的“容忍区间”不同，从而导致对风险资产，尤其是AI相关标的与链上资产定价的分歧。

事件核心

东八区时间2025-12-24，多家媒体转述称：华尔街15大投行关于2026年的市场展望，被AI系统总结为“岌岌可危”，同时摩根大通在最新报告中将2026年标普500基准目标提至7500点，并在宽松情景下给出最高8000点的指引。按照机构测算，未来数年AI基础设施相关资本开支有望累计达到3万亿美元级别，而小摩警告AI投资规模可能从约1500亿美元快速增至2026年超过5000亿美元，融资结构也在从公司自由现金流，向更多依赖发债与股权融资迁移。在指数目标被普遍上调的背景下，“岌岌可危”更多是对高估值与高Capex并存状态的情绪化标签，而非对经济或企业盈利的系统性悲观判断。

另一方面，传统机构对链上资产的布局正在加速：贝莱德、富达、小摩等在美元计价代币和以太坊生态上持续动作，部分研究机构预测相关代币总规模有望在2028年前后达到数千亿美元甚至更高，而小摩则给出约5000亿美元左右的偏保守估计。7月通过的《稳定币法案》（市场习惯用名，仅指涉方向而非完整条文）曾带动合规美元代币和以太坊资产的显著增持潮，显示机构已经开始把链上资产纳入中长期资产配置框架。

消息面：投行共识与分歧

从已公开的观点看，小摩、高盛、摩根士丹利等对基线情景存在一定共识：假设美联储在未来两年内稳步转向温和宽松，美国经济维持低到中速增长，企业盈利在AI与数字化改造推动下，整体仍有正向增速可挖掘。在这一框架下，小摩敢于将标普500目标上调至7500点，部分更乐观的情景甚至推演至8000点，而高盛和摩根士丹利则在点位上更为温和，但都将“AI驱动盈利”和“AI支撑估值”写入核心逻辑。消息层面的真正共识是：AI已经从“主题故事”转为被嵌入盈利预测和估值模型的核心变量，但对其边际回报率与持续时间的判断高度分化。

在AI主线下，多数投行承认未来两三年是资本密集期，高性能算力、数据中心、电力与网络改造将吞噬大量现金流。部分机构提出，当前AI Capex尚不足预估3万亿美元总量的20%，未来若要完成基础设施布局，年度资本开支仍有显著上升空间。这直接推动科技巨头的营收预期上修，同时抬高了长期贴现现金流模型中增长阶段的参数设定。

与之相对，小摩在最新报告中明显语气更谨慎：它测算AI相关投资规模可能从约1500亿美元跃升至2026年超过5000亿美元，并对“由自由现金流转向发债融资”的趋势发出风险提示，担心当下的Capex扩张速度快于真实盈利的兑现节奏。在这套框架里，AI很难被视为完全无风险的基础设施革命，更像是一场被低利率预期、股价表现与社交情绪共同推高的“高押注赛局”。

在加密相关部分，各大行没有给出统一口径，但有几个隐含共识：合规美元代币被视作传统金融与链上世界之间的关键基础设施，以太坊和若干L2则被视作潜在的结算与合规模块，而不是单纯的投机资产。投行报告对以太坊和美元代币的关注度上升，本质上是对“链上美元”和“链上结算层”角色的承认，而非对所有链上资产价格的简单看多信号。

资金面：3万亿AI Capex与资产配置迁移

从资金面的视角看，AI基础设施3万亿美元级别的预期Capex，是影响未来数年全球资产配置的关键变量之一。机构测算显示，目前AI Capex实际部署不到这一总盘子的20%，意味着大约还存在数万亿美元级别的潜在开支，将在数据中心、GPU集群、电力设施、冷却系统以及网络带宽等多个环节展开。如此规模的资本开支，直接改变的是“谁来买单、用什么方式买单、买单周期有多长”，从而重塑了股权、信用债和高风险资产之间的风险溢价结构。

在早期阶段，科技巨头主要依靠自身强劲的自由现金流来覆盖AI Capex，这在账面上看相对安全。但随着投资规模加速，投行如硅谷KOL所指出的那样，资金来源正出现边际变化：更多发债融资、更积极的股权再融资，以及与主权基金、养老金、长线资金的合作安排正在成为常态。发债意味着企业总体杠杆率抬升，若AI项目的盈利兑现滞后于债务成本上升或市场风险偏好下降，将放大盈利波动。

被动资金与指数基金在本轮AI浪潮中承担了“自动加杠杆”的角色。当标普500和纳指因少数AI巨头市值上行被动抬升权重后，追踪这些指数的资金被动加仓相关科技股，进一步推高估值中枢。与此同时，被动资金也通过ETF、合规美元代币产品、以太坊相关金融产品等方式，将传统金融体系中的美元流入链上资产市场。这里的逻辑是：

一是“AI Capex→科技股估值→风险偏好”的链条。当市场预期AI投资能带来更高长期盈利时，科技股估值被抬升，风险偏好改善，一部分边际资金继续上行到衍生品与链上资产。

二是“美元计价代币/ETF→链上美元流动性→加密市场被动资金”的逻辑。当合规美元代币总量提升、ETF产品扩容，链上美元流动性增强，DeFi、以太坊生态和部分AI叙事代币获得更宽裕的做市与杠杆空间。

资金面的实质是：传统市场围绕AI的资本开支与杠杆扩张，正在通过被动资金和链上美元通道，间接为加密市场提供顺周期的流动性放大器。

情绪面：泡沫与超级周期的叙事拉扯

在社交媒体和KOL圈层，AI与市场的情绪分化更为明显。多头阵营中，贝莱德等资产管理巨头的报告被反复引用：他们强调AI是新的基础设施周期，认为“投资分散不再安全，机会集中在少数AI巨头”，将当前阶段类比为云计算和移动互联网早期的高Capex建设期。Crypto领域的观察者如Haotian等，则直接给出“3万亿美元AI Capex刚起步”的判断，认为当前任何将AI定性为泡沫的看法都低估了长期算力与数据基础设施的价值。

空头与谨慎派则聚焦于投资速度和回报率的错配。硅谷KOL王川提出，当前AI Capex从自由现金流迈向发债融资，是一个必须严肃审视的信号：当资本开支越来越依赖外部融资时，企业和市场对未来盈利的押注程度无形中提高，一旦2027年前后实际盈利数据无法匹配市场预期，估值回调与去杠杆压力将同步到来。小摩对“从1500亿美元到5000亿美元AI投资”的警告，实际上是对这条杠杆化曲线的担忧。

“华尔街15大投行展望被AI总结为‘岌岌可危’”这一现象，本身就是情绪面如何被算法与标题放大的典型样本：它用一个极端词汇覆盖了从谨慎乐观到激进乐观的完整谱系，强化了市场对泡沫叙事的敏感度。

在加密社区，这种情绪拉扯更为明显。一端是对AI超级周期和“链上AI赛道”的强烈FOMO，主打“AI+DeFi+算力收益”的复合叙事；另一端则是对“AI+加密双重泡沫”的担忧，认为目前的链上AI项目与传统AI Capex之间缺乏稳固的盈利传导，很容易在宏观情绪回落时遭遇估值重定价。

深层逻辑：多空博弈的隐含假设

从深层逻辑看，围绕AI主线的多空博弈，关键卡在三组变量：利率路径、AI盈利兑现节奏以及融资结构与杠杆水平。多头与空头在数字上的分歧，实质是对这三组变量组合后的“回报/风险比”的不同估计。

首先是利率路径。若美联储在未来两年执行相对平滑的降息路径，并维持长期利率在一个可控区间内，则3万亿AI Capex的贴现成本相对可控，科技股估值与指数点位的压力较小，7500点甚至8000点的标普目标在模型上可以被“算出来”。反之，如果通胀粘性超预期、政策转向更慢，则AI项目的净现值会显著下降，融资成本抬升，估值体系需要重新校准，高估值AI股和相关链上资产的回撤压力都会增大。

第二是AI盈利兑现节奏。当前盈利最直接的获益者是GPU供应商与少数云计算巨头，它们通过硬件销售与云算力租赁在利润表上快速反映AI需求。但更广泛的企业客户要把AI嵌入生产流程、管理系统甚至商业模式，通常需要更长的试错与部署周期，这意味着“GPU销售高景气”和“大盘企业盈利全面改善”之间存在时间差。如果到2027年前后，企业整体利润表没有出现与AI Capex相匹配的边际改善，市场会被迫下调“AI长期盈利乘数”。

第三是融资结构与杠杆水平。当AI Capex主要由公司自由现金流支付时，市场可以接受一定程度的投资前置；但当发债、股权融资占比提高，偿债压力和股权稀释将放大股东对回报率的敏感度。小摩对5000亿美元级别AI年投资的警告，正是基于这一“杠杆化Capex”的担忧。

在这一框架下，多头算式大致是：温和宽松+AI盈利兑现超预期+杠杆可控→标普7500-8000区间具备模型支撑，AI龙头与其生态具备溢价空间，合规美元代币和以太坊生态受益于风险偏好与流动性扩张。

空头算式则是：利率下行不及预期+AI盈利兑现慢于Capex扩张+发债驱动杠杆抬升→科技股估值回调，加密市场在去杠杆中同步承压，尤其是缺乏真实盈利支撑的AI叙事代币容易遭遇重估。

多空的实质分歧并非“AI有没有价值”，而是“在什么利率与盈利路径组合下，当前的估值与投资节奏是否合理”。

加密视角：链上资产处在何种位置

从加密市场的角度看，华尔街的AI叙事正在通过三条主线重塑链上资产的定价框架：美元代币战场、以太坊与L2的结算与合规模块角色，以及AI叙事代币与算力赛道的伪相关风险。

在美元代币战场中，贝莱德、小摩、富达等传统机构通过托管、托底资产、合规框架等多种方式主动参与，这一领域已成为机构争夺的核心入口。Bernstein等研究机构对相关代币未来规模给出万亿美元级乐观预期，而小摩更为谨慎，只看到2028年前后约5000亿美元的空间，核心分歧在于监管落地节奏和全球支付/结算对链上美元的采纳速度。这些美元代币在加密市场中的角色不是单一资产，而是整个链上美元流动性的“货币底层”，其规模变化直接影响以太坊生态与其他公链上的杠杆与定价。

以太坊与各类L2则在机构视角中逐步从“投机标的”转向“合规模块和结算层”。7月《稳定币法案》的推进，引导了部分机构对以太坊的被动增持，一方面是为了支撑链上美元代币的结算需求，另一方面是为未来可能的RWA、合规DeFi业务预留技术与资产基础。对于AI浪潮而言，以太坊生态中与数据、隐私计算、跨链结算相关的基础设施项目，有机会与传统AI Capex形成一定程度的功能耦合，但目前真正实现收入共享的项目仍属少数。

AI叙事代币与算力赛道则是最具争议的一环。许多链上AI项目在叙事上与GPU算力、AI推理服务或数据市场绑定，但其收入模式与传统AI Capex的传导路径并不清晰：传统AI投资主要流入大型GPU供应商、云厂商和头部AI模型公司，而链上AI项目若无法直接对接这些资金流，就容易变成“叙事共振而非现金流共振”。

在当前阶段，将链上AI代币简单视为“AI Capex的高Beta资产”风险极高，因为绝大多数项目的收入与利润弹性，尚未与3万亿美元级别的传统AI投资形成可验证的线性关系。

展望：三种情景与关键观测指标

未来几年的行情演绎，可以围绕乐观、中性、风险三种情景来构建框架。

乐观情景下，美联储实现温和宽松，长期利率维持在市场可接受区间，AI相关企业盈利按或略超预期释放，3万亿美元AI Capex被视为合理投入。标普500向7500点甚至8000点收敛，少数AI龙头获得超额回报，美元代币与以太坊生态中的合规产品需求持续增厚，加密市场在风险偏好改善与流动性扩张共振下实现结构性行情。此时，优质公链、头部DeFi以及与传统金融有清晰对接路径的链上基础设施具备较高的相对优势。

中性情景下，AI投资维持高位，但企业盈利兑现出现明显分层：GPU、云算力等上游环节高景气，而大部分传统企业AI化进度不均衡，导致市场对AI长期盈利乘数有所下修但未出现系统性悲观。标普500维持高位震荡，指数表现更多由少数权重股驱动。加密市场则呈现明显的赛道轮动：合规美元代币、以太坊生态与部分具有真实收入的项目获得资金青睐，纯叙事型AI代币和缺乏基本面的长尾资产承压。

风险情景下，市场逐步认定部分AI投资为阶段性泡沫：美联储宽松不及预期，或者通胀再起迫使利率维持高位，同时2027年前后企业盈利未能证实AI Capex的高回报假设。在这种组合下，科技股估值出现系统性回调，信用利差走阔，发债驱动的AI项目面临再融资压力。加密市场往往在这类情景中被迫成为“去杠杆出口”：美元代币规模增速放缓甚至收缩，以太坊和其他主流资产在流动性减少与风险偏好下降下同步调整，AI叙事代币面临更剧烈的估值收缩与流动性风险。

在实际操作层面，投资者需要关注几类关键指标：

一是AI相关Capex指引与科技股盈利修正，包括GPU供应商、云厂商、AI应用公司的资本开支计划和盈利预期变化；二是美联储政策预期与实际落地之间的差值，尤其是长期利率与通胀预期的组合；三是美元代币总量、以太坊链上活动强度（如L2交易量、DeFi锁仓）以及各类机构合规产品（ETF、托管、支付解决方案）的推进节奏。这些指标共同构成了“AI+加密”叠加周期中，估值与流动性是否偏离基本面的实时校验工具。

策略与风险提示：在叙事与数据之间拉开距离

对加密投资者而言，当前环境最大的挑战在于：如何在AI与宏观叙事中拉开足够距离，用数据而不是情绪标尺来评估资产。AI相关故事确实能带来更高的风险偏好和流动性，但若项目本身缺乏清晰的收入路径与现金流分配机制，即便叙事与华尔街的AI报告高度呼应，也难以持续支撑估值。

从资产配置角度看，一是警惕过度集中在单一叙事或少数长尾资产，适度分散于具备真实使用场景和链上数据支撑的主流资产与基础设施；二是重视流动性和杠杆管理，在宏观不确定性高、AI投资曲线加速的阶段，避免高杠杆跨市场押注；三是对“链上AI”或“AI算力币”等高Beta赛道，更多采用仓位控制与动态止损，而不是用长期逻辑为短期剧烈波动背书。

AI正在重塑华尔街的估值框架与资本流向，但加密资产终究要用链上数据、收入与风险溢价来定价，而不是用一句“岌岌可危”或“超级周期”来简单归类。

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