运筹帷幄之中，决胜千里之外。大家好，我是林超，全球金融市场观察者，专注加密货币市场分析，为大家带来最有深度的交易资讯解析及技术教学。

林超今天接着昨天的文章，给大家详细分析一下，流动性危机产生的原因，以及可能带来的后续影响。

流动性危机又称“钱荒”， 简单来说就是市场中没有活钱了。要理解这次的的危机我们还是要把时间线拉回2019年。我们回顾19年9月美元回购“钱荒”事件再来看当下市场流动性紧张的冲击，前段时间因为美国政府停摆财政部TGA账户余额持续走高造成的市场流动性紧张开始蔓延，导致受益于宽松预期和流动性敏感的资产如加密市场、美股小盘股等大幅下挫。

先说说这次流动性紧张的原因：

1：8-9月超额发债回补TGA消耗完了隔夜逆回购的用量；

 2：进入十月政府停摆财政部TGA账户资金花不掉导致还在持续发债商业银行准备金规模持续走低跌破3万亿美金这一充裕到紧张的关口，市场的钱荒由此产生。但是要明确一点，政府停摆是这次钱荒的最直接因素，而并不是8、9月的超额发债，其实回补TGA在9月中已经完成了，可以这么说超额发债回补TGA账户消耗掉了隔夜逆回购只是这次流动性紧张的必要条件（病根），政府停摆才是导火索最直接的诱导因素，如果政府不停摆这次流动性紧张的情况可能也不会出现。

要知道后续金融市场还会发生什么，就有必要回顾下19年9月上一轮美联储所表到尾声引发钱荒的经过。金融市场上，历史不一定重演但是也会押韵。

19年的钱荒再往上追溯，就是17年10月开始美联储上一轮缩表，QT-I。22年到现在这一轮缩表是QT-II。

QT-I（2017年10月至2019年8月）持续了22个月，以渐进方式缩减每月国债、机构债以及MBS的到期再投资金额，主要分为三个阶段：第一阶段（2017年10月-2018年9月）缩表幅度逐渐扩大，其中美国国债再投资初始缩减金额为60亿美元，并在1年内季度递增60亿，直至达到每月300亿；而机构债及MBS再投资初始缩减金额为40亿美元，并在1年内季度递增40亿，直至达到每月200亿。第二阶段（2018年10月-2019年4月）维持上述缩表规模不变。第三阶段（2019年5月-2019年8月）开始放缓缩表，维持每月200亿美元机构债和MBS的缩表规模，但将每月国债缩减规模由300亿减半降至150亿，并于8月底终止缩表。就结果来看，QT-I中美联储资产负债规模从2017年10月的4.4万亿美元缩减至2019年9月的3.7万亿，银行准备金规模也从2.3万亿缩减至1.4万亿，一定程度实现了联储资产负债表正常化的初衷。但随着准备金的不断下行，美元流动性也变得越发紧张：隔夜回购利率SOFR开始超过EFFR并越来越高频的突破IOER，并于2019年3月底突破IOER走高，直至2019年9月中旬继续随SOFR上行，突破联邦基金利率区间上沿，爆发了“钱荒”。2）19年9月钱荒的时间线9月13日（周五）：回购市场利率开始小幅波动，SOFR为2.30%，EFFR（有效联邦基金利率）为2.14%。储备金水平已降至约1.4万亿美元（2011年以来最低）；

在19年9月下旬钱荒冲击发生时，美股标普和纳指跌幅都在6个点左右，并没未引发剧烈的恐慌性抛售。主要因美联储快速干预，市场视之为短期流动性问题而非系统性风险。

整体回看19年的钱荒事件，国债超发+持续缩表是病根，短期天量国债发行 （19年8月初暂停债务上限后，美国财政部迅速着手重建其TGA账户，随后8、9两个月便净增了5200亿美元的对公债务）+ 季末企业缴税则是当时钱荒的最直接的导火索。然后联储通过重启扩表+回购，让市场度过了这次流动性冲击。

林超总结：

我们再看当下市场流动性紧张的状况如上面聊过8-9月超额发债回补TGA账户完全把隔夜逆回购用量消耗完毕，流动性的缓冲垫没有了；这种情况下持续缩表，银行准备金规模持续走低，流动邢承压；10月美国政府停摆，财政部TGA账户余额不降反升，持续走高已经超过1万亿美金规模（7月份TGA余额是3000亿美金），TGA持续走高相当于直接从市场上抽水；联储还在持续缩表，原定计划是12月1日完全停止缩表，也有分析认为这个停止时间还是有点晚，应该11月1日就就开始停止缩表10月17号，两家地方银行信贷问题暴露造成了恐慌是近期流动性紧张第一次显现信号。在上周后半周，很多指征流动性的指标都开始发生示警，担保隔夜融资利率(SOFR)10月31日该利率飙升18个基点至4.22%。按理说，考虑到上周美联储已再度降息，该利率理应维持在4.00%左右。

上周五美联储主要流动性支持工具——常备回购便利工具(SRF)的使用规模已创下了503.5亿美元的纪录，主要受月末因素驱动(部分机构会缩减放贷及相关业务)。按理说，本周一SRF需求应出现下滑，但降幅远低于回购市场正常化应有的水平。本周一美联储通过常设回购工具再度向符合条件的金融机构共计放贷220亿美元，虽低于上周五异常峰值，仍创常备回购机制永久化以来的第二高纪录。SOFR与有效联邦基金利率之间的利差也确实持续在放大，这些都 表明了市场流动性在持续紧张。

这一次流动性紧张与19年钱荒的差异点在哪里？

相比19钱荒事件，这一次的最直接因素在与政府停摆导致TGA账户堰塞湖，TGA账户余额已经超过1万亿美金。美元流动性=银行准备金规模+流通中的现金=美联储资产负债表-onrrp隔夜逆回购-财政部TGA账户。现在的情况是美联储资产负债表还在持续减少，隔夜逆回购用量已经可以忽略不计，TGA账户还在持续走高。正常来说，财政部的支出就是转化成了政府、企业和居民部分在银行的存款，本质上就是提高了银行准备金规模，银行准备金提升那么流动性紧张的情况也能大为缓解 。

对于市场的影响

还是之前聊到的，对于受益于宽松预期和对流动性敏感的资产影响是最大的，那就是加密市场，目前的流动性紧张的情况是切切实实发生的，这就是为什么大家看到，加密市场全面下跌，并且比其它金融市场的幅度都要大的多的原因。当前的情况是在流动性紧张情况没有缓解前，很难看到有起色。之前林超也说过了，往后走加密市场就是美股的流动性蓄水池，所以对于美股这种基本面强劲的标的来说，影响有但有限。这里要看美国政府结束停摆的早晚，越早结束停摆对市场的影响越小，越晚结束停摆自然对市场越不好，流动性紧张持续下去自然所有风险资产都会承压。

还有很多粉丝私信询问对于后续的加密市场怎么看？

前面一直有聊过之后要看三个方面：

1，美国政府何时恢复正常？政府恢复正常，财政部开始支出，已经堰塞湖的TGA账户能开始泄洪；

2，12月初美联储正式停止缩表，停止缩表不代表着就能理解扩表，但是资产负债表不再继续下降也能缓解流动性紧张的状况，政府恢复正常后，经济数据能正常公布，10月和11月的cpi能否继续像9月数据一样低于预期。通胀走势才是12月能否继续降息的决定性因素。

3，市场流动性紧张蔓延其实也对国会两党的倒逼，应该能促使他们从之前两不相让到求同存异，这里的关键就是川普的态度，10月他其实根本不跟民主党沟通，但是最近明显也有着急动作开始提速了。

4，还要看美联储的动作，会不会提前结束缩表，甚至如同19年钱荒事件发生时的那样，停止缩表没多久就重启扩表。

文章能看到这里的，应该都是有一些金融逻辑的粉丝，林超不想只做一个“喂饭”博主，授人以鱼不如授人以渔，这是本人一贯的理念。所以当有实时事件发生时，我更倾向于全面透彻的把整体架构拆解给大家看。我相信长期下去，一定会对大家有帮助。也欢迎大家评论转发，给那些一样需要帮助的人，如果有具体问题也私信林超。

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