原创： 数链评级团队 数链评级ShulianRatings

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本文试图回答两个问题：

1.比特币第三次减半能否带来行情上涨？

2.如果可以，可能的涨幅有多大？

这两个问题将分别在历史回顾和边际成本理论中得到回答。

比特币第三次减半能否带来行情上涨？

截至2020年1月，比特币已发生过两次区块减半事件。区块减半是比特币经济模型的核心要素。

所谓采矿就是将新的比特币以可预测的速度引入系统的过程，并且区块奖励遵循受控的周期性衰减速率。

这是比特币与传统法定货币之间的主要差异之一。‍

区块奖励减半内置于比特币协议，大约每4年发生一次减半事件。不出意外，比特币将会发生32次减半事件，届时将不会有新币被挖出来。

根据历史记录，比特币价格和减半存在明确的相关性。

第一次发生在2012年11月28日，比特币价格为12美元，一年后价格到达阶段性高点，涨幅9602%。

第二次发生在2016年7月9日，比特币价格已变为654美元，半年后，价格到达历史最高点，涨幅2868%。

第三次预计发生在2020年5月13日‍（参见：www.bitcoinblockhalf.com）。

届时，比特币能否实现大幅上涨呢？

最近两年，比特币主导市场趋势。

刚刚过去的2019年，它的市场占有率从年初的一半上涨至68%。

上半年：比特币在数字资产中独领风骚。5月下旬我们研判它将很快突破1万美元进而开启第五轮价格周期。年中时，价格最高涨至13311美元，半年实现四倍上涨。

下半年：比特币整体处于高位调整蓄势中，最大回调幅度-50%。整年回调幅度小于涨幅，蓄势完成后将恢复上涨趋势。

目前：临近产量减半，一致性预期在逐渐增强。比特币已在[6800-7800]美元区间震荡一月有余。且最近三个月，存在快速拉涨、缓慢下跌特征，底部试探性上涨，很快会有方向选择。

比特币爱好者对减半带来的上涨行情抱有信心，事实上，即使是持怀疑态度的人，在事件发生时也不会置若罔闻。曾经发生过的事情，在某个时间点，它又会以类似的方式再次发生。

第三次减半带来的涨幅有多大？

比特币挖矿其实是用成本价去购买新增比特币的过程。新增产量减半，挖矿收益也会减半，等于新增的比特币的边际成本翻倍。

所谓边际成本是指增加一单位的产量随即而产生的成本增加量。在经济学中，因为规模效应的存在，边际成本递减是很多商品的普遍规律。

然而，因为周期性新增产量减半、算力持续高速增长（最近一年已翻2倍）、新型挖矿设备价格上调、人力成本易涨难跌以及作为最大挖矿地的中国对虚拟挖矿用电严监管等的因素的存在，比特币边际成本却一直攀升。

每次减半都将直接推升边际成本翻倍，进而推升平均成本。

从这个角度看，每一枚比特币都将越来越贵。

接下来，我们简单推导比特币越来越贵的理论公式：

假设比特币最大供应量为SM、流通量为SC，减半前价格为P前，假设挖矿成本价和减半前价格一致，减半后挖矿成本价为P后，将是P前的2倍。

减半前所有比特币的预期总成本为：C前=SM*P前

减半后所有比特币的预期总成本为：C后=SC*P前+(SM-SC)*2*P前

总成本预期增加值为：C后-C前=(SM- SC)*P前

比特币平均成本预期增加值为：(SM- S C)/ SM*P前

比特币平均成本预期增幅为：(SM- S C)/ SM *P前/P前=(SM- S C)/ SM=1-SC/SM

成本增加将推升价格，这就是减半后价格上涨的逻辑。

具体涨幅和最大供应量和流通量相关。由于比特币最大供应量为确定值，那么涨幅和流通量成反比。随着流通量越来越大，接下来的每次减半都将带来预期成本上涨，但上涨幅度越来越弱。

也就是说，未挖出的比特币数量越少，对存量比特币行情的扰动越小。作为比特币的生产者——旷工的定价权会逐渐削弱。

减半带来的行情推动效应将逐级递减。

我们让K==1-SC/SM，并称它为比特币减半威力因子。

第一次减半：比特币流通量1050万个，未挖出的数量也为1050万个。减半威力因子为0.5。

第二次减半：比特币流通量1575万个，未挖出的数量也为525万个。减半威力因子为0.25。

第三次减半：比特币流通量预计为1838万个，未挖出的数量预计为262万个，减半威力因子为0.125。

减半威力呈现2倍级衰减，减半涨幅呈现3倍级衰减。

比特币第一次减半涨幅为9602%，第二次涨幅为2868%。考虑到减半后平均成本预期增幅为12.5%。

因此，我们预计第三次减半涨幅将介于12.5%~1000%之间。

除了减半，还要考虑到抛压、通胀率和价格发现等方面。

减半将使新币锐减，减弱市场抛压。比特币减半前每天产出约1800枚，假设矿工不做套保，挖出即抛，每天约1300万美元的抛压。减半以后，抛压将降低到650万美金左右。如果部分做套保，现货市场抛压力度将进一步减弱，利于市场上涨。

减半使得通胀率下降，稀缺性增强。黄金已开采近78%，年产量增长率处于1.5%~1.8%之间，逐年微降。由于周期性减产的存在，2020年比特币通胀率将下调至2.5%，在2021年左右，稀缺性（存量/产量SF值）届时将超过黄金。

减半使得价值重估，衍生品市场可能会快速响应。比特币已经出现了一个强大的衍生品(期货、期权，例如CME、Bakkt、数字货币交易所等)市场。衍生品市场能够形成一种比较成熟和优良的价格机制，对未来供求及其价格趋势进行预期，进而快速实现价格发现功能。

综合考虑以上分析，以及每次减半都是市场内外的新闻报道焦点，我们认为，减半涨幅将更偏向于区间右侧。