美国财政部11月初QRA解读与未来三个月流动性推演，上周财政部公布了最新的季度再融资声明，对于之后三个月流动性的走势很有指向意义。也来聊聊： 1、季度再融资详情 1）四季度私人部门净市场化借款从6280亿美元下调至6180亿，表面减少100亿，但隐含短债净融资反而上调150亿至3320亿； 2）附息类证券净发行维持3610亿，回购假设从500亿提至750亿，扣除后附息类净融资减少250亿，差额由短债补齐。季初现金比原预期多出340亿是下调的主因，剔除后实际融资需求反而更高。 3）中长期国债单次拍卖规模维持不变：2年690亿、3年580亿、5年700亿、7年440亿，10年/20年/30年延续现有新券与续发安排。未来三个月无新增扩容压力，远端指引则略有松动，TBAC纪要提及2027财年下半年或增发，集中在2-10年期。 意味着27年上半年内长债的发行规模要么维持不变、要么还可能略微减少； 对长债而言，拍卖规模稳定叠加回购，暂时减轻久期供给压力，期限溢价或受支撑，当然长端中长期还是取决于增长与通胀预期。 2、TGA路径 季度再融资声明给出了TGA两个月内峰值与一个季末锚：11月下旬和2027年1月下旬TGA或达1.025万亿（±500亿），12月底则维持8500亿目标不变； 以11月4日准备金2.963万亿、TGA 0.936万亿为基准（合计约3.899万亿），在隔夜逆回购已经见底的情况，TGA的增减直接会导致银行准备金的减增。 正好测算下路径： 1）11月下旬TGA现金峰值对应准备金约2.87万亿； 2）12月底TGA降至8500亿，准备金回升至约3.05万亿（基本上也就是9月下旬的高点水平）； 3）1月下旬再次冲高至1.025万亿，准备金回落至约2.87万亿。 11月9日TGA已降至9226亿，下旬前仍有约1000亿现金重建压力，对应准备金回笼； 12月若从高点释放1750亿，改善空间明确，1月则因季节性支出前补现金，年底释放部分将被收回。 结算节奏上， 11月16日、30日及12月中下旬附息债与税款入账可能带来阶段性波动。一季度净借款升至8000亿，主要因现金管理方向反转（四季度动用存量、一季度需补充），而非单纯赤字扩大。 3、对大饼这种与流动性关系密切的资产来说，之前这里https://x.com/i/grok/share/9e2f1e5b82df4dc7a2a366467aa007ea有梳理过往关于大饼与准备金的走势关系、跟美股相关性则会小一点。 这相当于是一张资金时间表： 11月下旬前留意现金重建再度收紧； 12月有改善的概率很大， 1月需重新评估财政部补现金与美联储操作的合力。 准备金回升可缓解银行约束，当前最清晰的锚还是12月底8500亿的现金目标。 那么来看11月下旬之前，流动性还是在一个低位徘徊，所以11月中长线来说还是逢低买。而12月流动性释放整体来准备金有一个比较大的回升，可能带动大饼走出一波📈行情。上周聊认为年底加密有一波行情，也是从流动性的角度来看的。 这两天币市的悲观情绪又很浓，个人角度依然认为认为新的周期在开启，只是在流动性回暖之前还需要熬一熬。